（原標題：“封轉開”不再是封閉式基金賣點，投資關鍵在于產品封閉期限）

(資料圖片)

紅周刊 特約 | 王驊

近年來帶鎖定期封閉式產品盤活了封閉式基金，但鎖定期的長短是這類產品的“取勝之匙”。

雖然開放式基金逐漸成為主流，不過在過去幾年規模爆發的階段，封閉式基金規模同樣有著較大增長。目前封閉式基金規模達3.67萬億元，近十年激增25倍，封閉式主動權益型基金的存量規模也達到7683億元。

近年來行業性引導鼓勵中長期封閉式產品發行，以此來推動投資者長期投資、價值投資。同時，不會因短期業績而盲目追蹤市場熱點，相信基金產品能夠通過長期持有產生較好收益的成熟投資者逐漸增多。當前時點，面對今年較多的“封轉開”，投資者何去何從呢？

長封閉期基金業績差強人意

封閉管理超額收益不足

東證資管發行的東方紅睿豐、東方紅睿陽和東方紅睿元是帶火三年期封閉基金的“初代網紅”，3只基金在林鵬任期內均獲得了超過20%的年化收益，且因為長封閉期的原因，投資者也能夠獲得實打實的收益。

不過在此之后陸續成立的封閉式基金，投資體驗卻不太盡如人意，自成立至今仍未跑贏滬深300指數的比例接近50%。

實際上觀察封閉式基金的業績也能得到比較清晰的結論，即公募基金的超額收益明顯跟隨行情波動，且公募長期持股的運作模式并不適合近兩年熱點輪動的市場。首先，絕大部分封閉式基金淡化主動擇時，封閉期間缺少客戶申贖擾動后整體倉位更加穩定，相比指數更加集中的持股模式，使得封閉式基金在市場下行階段跌幅可能更大；其次，2014～2016年成立的產品可以大幅跑贏滬深300，2017～2020年之間成立的基金，至少有三分之二可以跑贏指數，而2020年以后成立的基金跑贏滬深300卻比較困難。

據統計，今年7月底將共有41只基金打開封閉或者結束持有期，它們成立以來平均收益為-0.19%，表現較好的景順長城價值穩進三年定開在2020年7月成立以來漲幅30.90%?？偨Y績優產品的投資風格，深度價值、安全邊際和絕對收益基本是主要標簽，基金持倉的中海油、紫金礦業、華能水電等傳統行業公司大都擁有比較穩定的現金流，同時基金經理也會選擇一個相對合理或者低估的位置進行布局，所以基金持有體驗不錯。在市場下行階段因為較強的估值保護從而凈值回撤不大，今年相對受益于中特估行情。

與之對應，景順長城科技創新三年定開、國投瑞銀產業轉型一年持有等封閉期產品還是出現了20%以上的跌幅。這類跌幅較大的產品大多參與了成長性、景氣度更強的板塊，比如前者主要布局軍工和半導體等能夠實現自主可控和進口替代的投資機會，相關標的包括中航光電、振華科技、紫光國微等，另外騰訊、美團等消費互聯網相關標的也被相繼調入重倉，封閉期相關方向一定程度受到平臺經濟政策及行業周期波動影響，導致基金目前跌幅仍然較大。

國投瑞銀產業轉型一年持有主要投向新能源車相關領域，包括上游鋰礦、中游動力電池以及部分新勢力車企，不過基金成立于板塊景氣高點，新能源汽車供給充分以后，引發包括燃油車、混動以及純電車激烈的價格戰，消費者買漲不買跌心態作祟導致整體汽車銷量低，新能源車產業也經歷了較大幅度回撤。虧損自然是大部分投資者不愿意看到的場景，尤其在封閉期的長期下跌，導致基金的實際持倉體驗可能更差。

基金經理業績一致性較強

“封轉開”不再是封閉式基金賣點

對于封閉式基金來說，需要考慮的就是兩點：一是封閉運作相比開放式運作能否產生超額收益；二是如果封閉期運作不利，是選擇繼續封閉還是選擇“封轉開”。

對于第一個問題，目前絕大部分封閉式基金的投資思路和持倉，與基金經理管理的開放式基金如出一轍。以信澳科技創新一年定開為例，其近一年封閉式基金下跌14.86%，和信澳新能源-15.64%表現相近，持倉風格上也幾乎相同，持股極度分散但是在新能源方向有一定暴露。面對波動較大的市場環境，封閉式基金沒有平日申購、贖回帶來的流動性沖擊，但業績優勢并不明顯。

而對于是否轉成開放式基金，最有代表性的例子就是興全合宜，2020年時最大主動權益“封轉開”興全合宜封閉到期，最終結果是不少投資人選擇離場。若考慮到發行封閉式基金的基金經理大多管理著相同策略的開放式基金，所以這個問題其實就是討論封閉和開放的差別。

一方面，結合上述的例子，“鎖定期”并不意味著對基金業績形成保障。而普通投資者一旦形成了“鎖定期”有運作優勢的預期，反而會因為最后的業績高低決定這些定開產品的去留，定開基金近一個鎖定期內的“留存度”普遍不高；另一方面，越來越多的基金公司選擇發行“持有期”而非傳統封閉式基金，其實一定程度也達到了“封轉開”的目的。

定開基金大多在知名基金經理過往投資框架和運作思路基礎上套上了封閉期，和這些基金經理的常規產品相比，持倉思路并未有太大區別。對于即將面臨開放的定開基金，投資者仍需保持理性，應重點關注基金管理人的投資能力是否足夠優秀、產品風險收益目標是否與自身預期相匹配，以及鎖定期設置是否符合未來流動性的需求，將定開基金轉換成對應基金經理的普通開放式產品也可作為備選項。

（本文已刊發于6月10日《紅周刊》。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場，文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）

關鍵詞：