上周A股市場震蕩上行，上證指數周線四連陽。市場交易情緒繼續回暖，已連續四個交易日成交金額突破萬億元。風格層面，成長風格依然表現較好，政策及產業景氣預期較強的電子、通信、計算機、傳媒等TMT行業繼續領漲市場。

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對此，本周主流機構普遍提示主題性炒作的風險：從量價指標看，資金博弈已經進入較白熱化的階段，未來AI相關板塊純主題炒作熱度大概率會降溫。隨著宏觀經濟進一步復蘇，A股進入財報窗口期，行業基本面邏輯可能重回市場焦點。

主題炒作熱度短期已到極致

上周，成長風格依然領漲兩市，ChatGPT、人工智能、數字經濟等概念持續強勢，TMT板塊維持較高熱度。

中信證券研究顯示，過去四周TMT板塊累計成交金額達到8.06萬億元，足夠實現市場上所有主觀多頭產品大范圍調倉。根據該機構估算，即便所有主觀多頭產品(包括公募及私募)對TMT板塊的持倉比例迅速提升到歷史最高水平36.6%(2015年四季度)，也僅占過去4周TMT總成交額的24%。

中信證券表示，假設TMT持倉比例從17%左右上升至25%左右，則機構調倉對應也只貢獻TMT總成交的約9.8%，另外90%以上的成交來自于散戶、游資、量化以及機構自身頻繁的換倉交易。因此，在當前成交水平下，機構進一步調倉帶來的增量對于AI主題的邊際影響非常有限。復盤近3年來的行情，短期的高換手率與超漲通常會在之后出現階段性“均值回歸”，未來一段時間AI相關板塊純主題炒作熱度大概率會降溫。

中信建投證券表示，從交易指標來看，當前市場呈現量價齊升的狀態，杠桿資金熱度明顯上升。3月中下旬以來機構明顯加配TMT板塊，后續繼續增配的方向將更側重于年內基本面能夠實際性改善的細分領域。

天風證券則認為，從3月下旬TMT板塊成交額占比大幅飆升以后，板塊進入了1個月左右的亢奮階段，內部開始補漲、輪動；預計從4月中下旬開始，TMT板塊成交額占比會逐步回落，板塊也可能隨之開始調整。天風證券強調，下半年是否有基本面兌現，是以科創板為代表的TMT板塊能否成為年內主線的關鍵所在。

市場風格有望逐步均衡

中金公司分析認為，結構層面，近期市場交易量放大可能反映部分增量資金回流，TMT板塊仍有政策及產業預期支持，但經歷前期過快上漲后波動加大，如果未來經濟復蘇好于預期，行業基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場風格也可能更加均衡。

因此，中金公司建議投資者繼續關注經濟修復主線，如泛消費板塊中的食品飲料、家電家居、醫藥等；成長板塊方面建議重點關注高端制造等領域。

中信建投證券同樣提示，一季度行情極端，板塊收益表現明顯分化，部分結構性復蘇方向又回歸高性價比布局時點。例如，3月以來化工、鋼鐵、建材等順周期板塊經歷了明顯的回撤，年初至今超額收益普遍為負，絕對收益表現也基本低于5%。當前生產活動復蘇斜率雖仍較為緩慢，但整體依舊持續向上，其中基建維持較好的開工表現，地產旺季恢復形勢良好。推薦投資者關注地產鏈、鋁、醫藥、貴金屬等板塊。

西部證券表示，從資金面看，當前市場情緒再創今年以來高點，兩融成交占比接近牛市極值，ETF大規模贖回科技類ETF、申購消費醫藥ETF，也反映資金分歧的進一步加大。中期來看，隨著國內經濟復蘇的基礎逐步夯實，疊加金融改革推進對于傳統行業的估值提振，價值風格的回歸仍是大勢所趨。

提前挖掘財報季業績線索

此外，本周有相當一部分機構的共識是，進入二季度，不論宏觀和微觀環境的變化如何，在一季報窗口提前挖掘業績線索將是資金的關注焦點。

國盛證券表示，與一季度明顯不同的是，二季度股價與業績的相關性將顯著提升，尤其是4月，可以說是全年最“基本面”的一個月?？紤]到當前極致的交易結構以及后續基本面定價的回歸，在宏觀復蘇的大方向上，尋找擁擠度低、盈利預期改善的高性價比資產，可能會成為市場短期的重點。

國盛證券對最新數據分析認為，業績超預期個股占比較高的一級行業集中分布于交運、汽車、有色金屬、建筑等板塊，細分行業聚焦于貴金屬、航空航運、煤化工、保險、造紙等領域。

中銀證券表示，財報窗口期實際業績增速將成為市場風格演繹的主要邏輯，以新能源產業鏈為代表的具備業績優勢的行業板塊有望迎來估值修復窗口期，市場風格或面臨階段性均衡化回歸。

興業證券表示，根據2023年各行業一致預期增速和利潤修復程度，出行鏈相關的酒店餐飲、免稅、航空運輸，以及醫藥生物中的創新藥等方向，業績邊際改善明顯，且擁擠度均處于歷史低位，當前已到了可以重點挖掘的時候。

（文章來源：上海證券報）

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