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維持年度策略《破曉》的觀點，港股走牛市，A股走修復市。我們自11.10《破曉，AH股光明就在前方》以來持續發布關于港股A股的樂觀判斷。23年的春季躁動條件具備(跨年資金預期平穩、經濟從急凍到高頻回暖、年初以來北上資金增量流入超過500億)，助力A股“破曉”行情。

賠率方面，22年10月“市場底”并非所有行業的“估值底”。這決定了指數底部右側，存量資金優先填補“估值溝”。22年10月指數低點各行業的估值劈叉程度是歷史幾個底部中比較高的位置，08年、12年、18年市場底“遍地黃金”，而22年存在結構化的高估，這與16年初“熔斷底” 相似。因此指數底部上移過程中，存量資金優先填平“估值溝”：結構性估值不便宜的成長品種(新能源+)，擠壓估值；估值處于歷史0%分位的價值品種(金融、地產鏈)修復估值，但目前依然處于低位；部分疫后復蘇鏈條，估值到達高位、階段性走在基本面驗證之前。

勝率方面，市場當前的困惑：22年景氣投資失效，23年是買景氣(g)還是買彈性(△g)？我們從經濟周期所處的位置來思考市場對交易因子的選擇：23年春季是經濟急凍后復蘇的驗證期，因此參考歷史上經濟底部回暖的四年更有價值(09/13/16/19)。在類似預期照向現實時期，由于A股企業盈利增速向上，會存在大量存在業績改善彈性(也就是△g)的行業。09年和16年：從“強預期”走向“強現實”，復蘇兌現，買高彈性△g(偏價值風格)；13年和19年：從“強預期”走向“弱現實”，復蘇證偽，買高景氣g(13年高g是成長、19年是成長與消費)。

23年的啟示：當前賠率分化是明牌，勝率未到決斷時刻。今年罕見脫離外需的盈利上行期，與13年、19年“弱現實”背景更為相似；但23年“疫情”與“地產信用”出現過去2-3年的大級別拐點，擴內需仍有更大潛力，春節后是重要驗證時點。當前繼續買低估值△g，我們對當前行業預期23年業績改善彈性(△g)排序靠前的50個行業做出優選。

A股春季躁動助力“破曉”行情，“托底+重建”繼續推薦“低估值△g”。港股牛市、A股修復市，港股買成長、A股買價值。我們年度策略提示23年中外呈現“此消彼長”趨勢，驅動外資流入并為躁動行情提供了增量資金。歷史上當“強預期”兌現為“強現實”時A股△g占優，當“強預期”轉為“弱現實”時市場配置高景氣g。23年行業估值分化、但復蘇驗證尚未到決斷期，“強預期”下繼續沿著托底+重建方向，配置“低估值△g”： 1. 疫后修復鏈+估值合意(影視院線/黃金珠寶/醫療設備/疫苗)；2. 地產鏈普遍估值低位(裝修建材/地產/家具)；3. 信心托底+預期重建的其它方向(互聯網平臺/通用自動化/非銀)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發證券）

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