1、有效需求不足。我國經濟的有效需求不足于2022年四季度開始顯現，“內需+外需”共振下行壓力較大。外需下行愈發清晰，核心原因是“應對式加息后歐美經濟的衰退”。內需方面，預計2023年消費和投資大概率呈現弱復蘇。一方面2023年疫情反復大概率出現，較高的失業率可能對消費復蘇形成拖累；另一方面，2023年我國投資端制造業和地產仍然存在壓力。

2、全球緊縮高點。本輪美國通脹頂部已現，2023年Q1至Q2回落速率有望加快，對應著本輪美聯儲加息周期將于2023年Q1進入尾聲，全球流動性將度過緊縮高點。但值得注意的是，由于本輪美國居民儲蓄相對充裕且就業市場較為強勁，2023年美國服務業價格或仍具備粘性，若美聯儲維持長期通脹中樞回落至2%的目標不變，2023年美聯儲轉向降息的難度仍然較大，美國政策利率或經歷較長的高位平臺期。

3、國內中性偏松。伴隨海外流動性壓制緩解，2023年我國貨幣政策將存在寬松空間，國內流動性環境大概率中性偏松。在國內PPI與出口增速同步負增的背景下，2023年上半年貨幣政策有望寬松加力，2023年下半年，伴隨國內經濟的企穩回升，貨幣政策或回歸中性。本輪國內信用端回升任重道遠，主要源于居民部門加杠桿意愿較低，2023年地產部門能否改善將成為關鍵。

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4、擴大內需?！皵U大內需”是2023年首要工作任務，產能過剩和需求不足并存背景下，擴大內需要求供給側改革和需求側管理雙重發力。供給側的配合在于挖掘潛在消費需求和提質增效，數據要素利用是本輪供給端改革的重點，需求側管理要求2023年政府端要穩，同時激發企業端活力，修復居民端需求。

5、提振信心。改善預期和提振信心是2023年經濟工作的重要切入點，主要體現為四個方面，一是疫情防控措施持續優化，重點轉向保健康、防重癥；二是穩定民營企業預期，激發民間投資活力，加大對平臺經濟的支持力度；三是持續出臺穩地產政策，需求端放松力度繼續加碼；四是適逢二十大三中全會召開之年，持續深化改革。

6、安全與科技。二十大報告奠定安全與科技是當下發展的關鍵詞。安全層面來看，產業鏈安全重點關注半導體、信創、醫藥領域，能源安全或強化我國同中東國家能源合作，糧食安全重在提高生產效率；科技創新要求提高重點領域研發投入強度，國家層面推進專精特新企業認定，鼓勵民間投資參與科技創新項目建設。

7、估值提升。估值變化具有周期性特點，A股經過連續兩年殺估值后，系統性估值調整過程接近尾聲，2023年有望迎來估值修復。當前主要指數估值或已經處于相對底部，具備較高的安全邊際。2023年結構性提估值可期，一方面在于流動性的相對寬松，另一方面，負面因素的緩釋以及改革的預期，有利于2023年風險偏好的回升，進而推動估值的修復。

8、結構牛、雙創牛。2023年股票市場同2013年相似，均是經濟經歷了快速下行之后進入到平臺期，下行風險與上行空間都有限。2013年的股票市場呈現明顯分化、創業牛的格局。展望2023年股票市場，估值提升的背景下有望迎來雙創牛。風格上成長有望成為優勢風格，成長風格重點關注兩種類型的機會，主要行業核心產品滲透率快速提升，從10%到20%的細分領域，包括信創、新能源中的新技術等，或者產業周期反轉的半導體。

9、制造強國。預計2023年仍將延續設備更新改造、專項再貸款等工具，地方層面有望加速落實，更多配套產業政策可期，進而形成中央經濟工作會議提出的“科技-產業-金融”的良性循環。制造強國，有望成為2023年投資主線之一，關注傳統制造業成本下行帶來的毛利率改善，主動補庫和產能釋放帶來的盈利復蘇，以及相關政策紅利釋放，看好專用設備、化工新材料、有色金屬等賽道。

10、安全資產。全球貿易保護主義漸濃的情形下，安全資產是抵御海外風險的壓艙石，重點關注信息安全、供應鏈安全與能源安全。信息安全領域，重點關注信創行業軟件與硬件滲透率的提升；供應鏈穩定領域，重點關注國產化率較低并亟待提升的半導體、醫療設備、工業母機、國防軍工等細分領域投資機會。能源安全領域，關注儲能等高景氣領域投資機會。

（文章來源：國海證券）

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