據國家能源局消息，1~11月全國煤炭產量40.9億噸，同比增長9.7%，比去年同期增加3.6億噸，創歷史同期新高。

煤炭板塊可以說是今年前三季度業績表現較強的板塊之一。不過四季度以來，煤炭行業及化工行業的景氣度或有所下行，相關個股的表現也略顯波動。

煤炭板塊每一輪的上漲，都伴隨著市場上各種的質疑，該板塊突圍而出的邏輯究竟是什么？煤炭行業的后續趨勢將如何演繹？是否有持續投資機會？

(資料圖片僅供參考)

煤炭板塊的上漲邏輯？

在過去一年，煤炭板塊表現強勢的核心原因還是在于能源大周期背景下的供給失衡。

在全球范圍內，由于略顯激進的能源轉型，加之能源危機、地緣政治沖突和供需錯位等因素加劇全球能源供需格局緊張，不少國家為了保障能源供應，也重啟了煤電廠和煤礦的建設。

據IEA報告顯示，今年全球煤炭使用量將增長1.2%，年度使用量首次超過80億噸，并且超過2013年創下的歷史記錄。

而在國內，今年前11個月煤炭產量也創出歷史新高。據國家能源局數據，今年1~11月全國煤炭產量40.9億噸，同比增長9.7%，比去年同期增加3.6億噸。

國內市場，今年7、8月份，受持續性大范圍高溫天氣、經濟恢復增長等因素影響，全國用電需求持續走高，造成了我國局部地區電力能源緊張局面。

同時又由于水電出力不足，風能、光伏發電尚不穩定，且傳輸困難，需要配合儲能和電網改造，較大的不確定性使得火電又承擔起了供電重任，也帶動了煤炭需求的大幅增長，相較于此前出現了一個相對明顯的抬升，傳統能源的庫存價值也在提升。

從今年前三季度盈利情況來看，煤炭股中僅4只前三季度歸母凈利潤錄得負值。其中遼寧能源、上海能源、山煤國際等13股的前三季度歸母凈利潤同比增幅超100%。

但隨著極端天氣影響因素的消失，用電量增速開始出現回落。今年9-11月，我國全社會用電量同比增速已經連續三月收窄，前9月、前10月、前11月用電量增速依次為4.0%、3.8%、3.5%。

數據來源：Wind，開源證券研究所

雖然這三個月的用電量開始出現回落，但當前正處于迎峰度冬關鍵時期，電煤日耗水平已觸底反彈，后續有望持續走高。可再生能源在時間上的錯配問題將持續暴露，火電的仍將受到重視。

傳統能源還有投資價值嗎？

在全球范圍碳減排的大背景下，主體能源將由石油、天然氣、煤炭等化石能源向可再生能源逐步過渡，預計非化石能源可能在21世紀40年代早期占據主體地位。

長期來看，煤炭是一個比較典型的夕陽賽道，長期需求的下降具有確定性，但新舊能源的迭代并非一蹴而就。

這主要是因為目前風電、光伏等新能源仍難言“代替”火力發電，短期內無法立即攻克不穩定、技術瓶頸、安全性、性價比等問題，如光伏發電量會受到季節變化、天氣情況、晝夜交替以及太陽輻射強度的影響；風力發電的不穩定性，在無風的情況下，自然也就不會產生電量。

也就是說，即便新能源大力發展，但也離不開傳統能源的重要支撐。在三到五年的中期內，火電作為最主要發電方式的地位不可取代，這些也保證了對于煤炭一定程度之上的需求。

而且，近年來煤炭行業資本開支明顯下降，但煤價大幅增長，企業盈利能力持續改善，煤企尤其是優質大型煤企在手現金規模大幅增加。雙碳政策影響煤炭新建產能，能源轉型是煤企意愿與能力的匹配，更多煤企拉開轉型大幕，開啟綠電、儲能、氫能等第二增長曲線。

如電投能源，在煤、鋁等業務的基礎上，重點發展新能源產業；中國神華利用煤礦沉陷區、排土場、電廠閑置空地、鐵路沿線閑置空地和電廠灰場等區域，尋求發展光伏、風電項目。

此外，煤炭行業還有政策在“保駕護航”。二十大報告指出，“積極穩妥推進碳達峰碳中和......堅持先立后破，有計劃分步驟實施碳達峰行動”。

業內分析認為，“雙碳”目標堅定不移，但煤炭當前仍是能源安全的最終屏障，煤炭的重要價值將進一步凸顯。

總得來說，新舊能源有序替換仍是市場主要的邏輯，但我國中短期仍然離不開煤炭，中國需要充分發揮煤炭這一主體能源的兜底保障作用，因此煤炭產業的行情可能還是處于方興未艾的階段。

如今，煤炭行業也在與時俱進，積極布局新能源產業，打造全新盈利增長極，其長期投資價值依然存在，“煤飛色舞”的行情預計還會持續。

銀河證券表示，當前煤炭板塊基本面處于供需較弱的狀態，一攬子經濟刺激措施、疫情防控政策優化調整、地產支持政策、十四五擴內需戰略規劃等仍有望提升上游需求。

開源證券在近期研報中也表示，煤企未來伴隨著長期價格高位，盈利能力明顯增強。根據對煤企2022年盈利預測，眾多公司估值僅為4-5倍，安全邊際高，且有望整體提估值。建議關注以下主線：

一、主業高成長標的。當前行業新增產能受限的情況下，仍有部分公司通過資產注入或者自建礦的形式，繼續享受高成長，如廣匯能源、中煤能源、寶豐能源；

二、海外及非電煤彈性標的。此類煤種的價格不受政策約束，供需錯配的背景下享受更高的業績彈性，如兗礦能源、蘭花科創、晉控煤業；

三、銷售結構穩定且高分紅標的。未來幾乎不受年度長協比例提高政策的影響，業績有保證，如中國神華、陜西煤業、山煤國際；

四、焦煤需求預期改善標的。行業當前焦煤仍處于景氣底部，地產等穩增長政策頻出，有望帶來預期改善，如山西焦煤、淮北礦業、平煤股份；

五、新能源轉型布局標的。能源轉型布局新興領域，新業務帶來更多的業績貢獻且享受更高的估值，如華陽股份、美錦能源、電投能源。

關鍵詞： 投資價值 殺出重圍