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近期債市波動對股市實際影響不大，更多是風險偏好的短期沖擊。1)首先，本輪債市波動，邏輯主要是宏觀政策優化導致的對經濟悲觀預期的修正。一方面，11月10日政治局常委會議研究部署進一步優化防控工作的二十條措施，提升防控的科學性、精準性，減少疫情對經濟社會發展的影響。另一方面，地產利好政策持續落地。11月8日交易商協會宣布“第二支箭”延期并擴容，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。11月11日央行和銀保監會又發布“金融十六條”，支持開發貸款、信托貸款等存量融資合理展期等。2)其次，也不必過度擔心偏債類基金贖回，可能帶來的其持有的權益類資產的被動拋壓。根據我們的測算，截至2022年三季度，偏債基金中A股持倉僅占10.9%，整體來看影響有限。3)此外，盡管利率有所上行，但市場資金面仍較為充裕。M2-社融增速表征的剩余流動性仍處于歷史高位，同時盡管市場利率顯著抬升，但仍低于政策利率，且當前已從高點回落。因此，整體來看近期債市波動對股市更多只是情緒上的擾動，實際影響不大。

深秋行情仍將蓄力前行。1)隨著政策放松，市場此前對于經濟下行、地產風險的擔憂正在被化解，市場悲觀預期迎來邊際改善。2)外部的沖擊也在減弱。此前8、9月美債利率上行、海外市場動蕩、大國博弈、人民幣匯率貶值等外部風險持續抑制風險偏好，外資大幅流出沖擊市場。而近期，美國10月CPI低于預期，帶動美債利率、美元指數回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入469.5億。3)從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區域。盡管11月以來市場有所回暖，但截至11月18日上證綜指12.2倍、創業板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來78.9%和96.1%的歷史高位。

結構上，繼續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線。1)“信軍醫”：近期“信軍醫”迎來政策密集催化，且業績層面“信軍醫”內部包括信創、云計算、航空裝備、創新藥等眾多細分行業明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫”短期仍有進一步上行的動力，中期有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發展需要，當前位置的配置價值已經凸顯。2)“新半軍”：擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現凈流入拐點，多路資金加倉。并且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。3)科創：我們認為當前的科創，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創業板的中長期機遇。在經歷去年下半年以來的系統性調整后，隨著海外擾動逐步褪去、國內進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”、“高質量發展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創板或類似2012年的創業板，成為A股新一輪周期的主線方向。

風險提示：關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

（文章來源：興業證券）

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