十月以來醫藥板塊的關注度持續提高，曾經醫藥行業中的“香餑餑”CXO再度回歸投資者的視野。以穩定的成長業績著稱的CXO是否能夠正式啟動反轉行情？本文將詳細解析。

CXO業績持續提升，但資本開支邊際走冷

【資料圖】

業績上，整體CXO板塊表現可謂是無可挑剔。

從收入上看， CXO廠商的收入增長仍保持在較高的水平，且收入增長的邊際加速。以2020-2022年前三個季度收入的變化來看，板塊收入實現668.40億元，同比增長68.04%，較2021年前三季度收入增速大幅上升24.94 pct，板塊收入增長邊際加速。

從利潤角度來看， CXO廠商凈利潤增長較快，凈利潤增速出現了明顯的邊際加速。參考2020-2022年前三季度板塊收入變化，主要 CXO公司實現凈利潤179.73億元，同比增長84.20%，較2021年前三季度凈利潤增速上升31.22 pct，板塊利潤增長邊際加速態勢顯著。就季度來看，前三季度利潤增速領跑前三季，板塊盈利邊際加速的特征仍將持續。

2022年第三季度， CXO板塊實現凈利潤59.61億元，同比增長100.32%，同比增長53.60 pct，較2022年前三季度凈利潤增速大幅增加16.12 pct，分季度來看單季度凈利潤增速維持了邊際加速態勢。

但是，從CXO行業的資本開支來看有邊際走冷的趨勢。不少制藥公司受限于融資困難，已經著手砍掉研發管線。這意味著，制藥行業需要的外部研發和生產制造服務的縮減，這給CXO機構帶來負面沖擊。

在固定資產規模和增速方面，固定資產規模持續增長。參照2020-2022年的季度報告，行業固定資產規模增長較快，其中固定資產規模較大，2022年第三季度固定資產規模為277.79億元，同比增長45.69%。

從在建工程的規模和增速來看，自建板塊的建設速度較快，但增速卻出現了下降的趨勢。參考2020-2022年第三季度報告，2019年第三季度的在建工程規模為137.67億元，同比增長43.25%，較2021年同期下降56.10 pct。

第三季度，凈新增固定資產規模增速出現邊際下降，在建項目凈新增規模出現下降。受國際環境變化、投融資數據波動、疫情管控不確定性等因素影響， CXO板塊三季度凈新增固定資產規模21.43億元，同比增加59.34%，較2021年同期增速下降47.24 pct。第三季度新增在建工程8.68億元，同比下降56.63%

CXO行業成長邏輯依舊，行業龍頭有望強者恒強

CXO板塊仍是兼具確定性和成長性的優質板塊，國內創新藥進入收獲期，將進一步給 CXO板塊帶來更大的增量空間，預計板塊業績保持高增長的確定性較高。首創證券指出，從公司、行業多項指標來看， CXO板塊的業績確定性較強，目前主要 CXO公司估值已回落至近年來低位，或具有較高的配置價值。

CXO板塊逆勢增長，不僅業績優異，市場前景廣闊，因此吸引了眾多“甲方”進入。例如，今年五月，信達生物推出了夏爾巴生物，除了提供信達生物目前的生物藥生產線外，夏爾巴生物還將承接 CDMO業務，以提高公司效益；3月，復宏漢霖旗下擁有多項商業化項目，其全資子公司安騰瑞霖正式對外承接生物醫藥 CDMO業務，注冊資本6.93億元；三生制藥宣布，2021年底，上海晟國醫藥有限公司，將成為三生制藥旗下的 CDMO渠道。

此外，泓博醫藥作為 CXO企業，已于11月1日正式登陸A股創業板市場。泓博醫藥此次公開募資四億七千七百萬元，其中三億八千七百萬元將用于建設臨床前新藥研發基地。

目前，市場對于CXO板塊的疑慮在于國內外醫藥融資規模的減少，這從目前看來仍是事實。在國內的月度投融資數據持續波動。2022年10月，國內生物醫藥領域發生投融資事件20起，環比減少45.95%；投融資金額1.77億美元，環比減少51.9%。全球市場的月度間較為平穩。2022年10月，全球生物醫藥領域發生投融資事件75起，環比增加1.93%；投融資金額25.40億美元，環比下降18.48%。

但是，由于CXO龍頭公司手上訂單飽滿，訂單作為體現公司競爭力的核心指標，為持續發展增加確定性。截至2022Q3，百誠醫藥新增訂單7.3億元。截至2022H1，藥明康德在手訂單351億元，同比增速77%；昭衍新藥在手訂單41億元，同比增長78%，凱萊英在手訂單14.7億美元，同比增長119%，百誠醫藥在手訂單10億元，同比增長67%。

華安證券認為可適當關注：

(1)龍頭CXO，建議關注藥明康德、泰格醫藥、凱萊英和博騰股份；

(2)新興優質賽道：推薦和元生物、皓元醫藥；

(3)模式動物：推薦藥康生物、南模生物；

(4)仿制藥CRO：推薦百誠醫藥、陽光諾和。

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