（原標題：中國資產(chǎn)暴力拉漲，美中為何冰火兩重天？）

大家好，我是長(cháng)橋海豚君，上周繼續是冰火兩重天的一周：由于科技巨頭公司拉跨的本季業(yè)績(jì)和下季度指引，和強勁就業(yè)數據下聯(lián)儲大概率會(huì )堅定且持續加息，美股各指數在上周普遍下跌。而中國資產(chǎn)相反卻迎來(lái)了史詩(shī)級的大反彈，一掃先前連續數月的下跌的陰霾，市場(chǎng)情緒顯著(zhù)回暖。那么中美資產(chǎn)為何走出背離行情？海豚君在下文中將為大家解讀。

(資料圖片僅供參考)

一、美國供不應求的就業(yè)市場(chǎng)真屬 “老大難”，何時(shí)才能緩解

上周美國統計局先后公布了最新的新增就業(yè)和空缺崗位數據，整體上看美國就業(yè)市場(chǎng)仍處在供不應求的緊缺狀態(tài)，未見(jiàn)緩解跡象。先看 “壞” 消息，10 月美國新增非農就業(yè)約 26 萬(wàn)，雖然較過(guò)往幾月略有下滑，但仍遠超了市場(chǎng)預期的新增 20 萬(wàn)，就業(yè)依舊火熱。

而新公布非農崗位空缺數，更是扭轉了 8 月環(huán)比減少的改善趨勢，9 月份再度凈增了 75 萬(wàn)個(gè)空缺，崗位空缺數比待就業(yè)人口的比值也上漲至 1.86，人力供不應求的情況再度邊際惡化。細分行業(yè)來(lái)看，依舊是醫療保健、餐飲住宿和專(zhuān)業(yè)服務(wù)的崗位缺口環(huán)比 8 月在繼續擴大。

此外從薪資增長(cháng)上，雖然同比增速因為基數已高開(kāi)始下滑。但剔除基數影響，更能體現近期薪資增長(cháng)情況的環(huán)比增速在 8 月以來(lái)還略微加速增長(cháng)，從 0.28% 提高到了 0.37%?？梢?jiàn)由于勞動(dòng)市場(chǎng)緊俏導致的人力成本通脹目前未有實(shí)質(zhì)的改善跡象。

不過(guò)就業(yè)數據也并非毫無(wú)降溫的跡象。10 月份失業(yè)人口增長(cháng)了約 30 萬(wàn)人，失業(yè)率也從近期最低的 3.5% 提升到了 3.7%。同時(shí) 10 月的總勞動(dòng)人口（包括已就業(yè)和待就業(yè)的）則基本持平。因此，10 月失業(yè)率的提升的確是失業(yè)人口增長(cháng)導致，而非作為分母的勞動(dòng)人口減少導致。

結合來(lái)看，可以認為美國的確有部分企業(yè)基于悲觀(guān)的展望開(kāi)始裁員，但由于整體上（且特別是服務(wù)業(yè)）仍舊強勁的員工需求，導致美國整體的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相當緊俏?？峙轮挥械鹊椒?wù)業(yè)需求的冷卻才能等到就業(yè)市場(chǎng)和工資上漲的實(shí)質(zhì)性改善。

二、加息二階導拐點(diǎn)已到？

上周除就業(yè)數據之外，市場(chǎng)最關(guān)注的自然是美聯(lián)儲的議息會(huì )議，雖然結果不出意外，聯(lián)儲決定加息 75 個(gè)基點(diǎn)到 3.75%-4.0% 的區間。但從趨勢上海豚君認為有兩點(diǎn)值得關(guān)注。

首先，加息的二階導（即每次加息的幅度）在本次加息之后可能就會(huì )迎來(lái)拐點(diǎn)，未來(lái)聯(lián)邦利率雖大概率會(huì )繼續上行，但每次幅度會(huì )開(kāi)始放緩。自 6 月以來(lái)，聯(lián)儲在連續在四次議息會(huì )議上都加息了 75 個(gè)基點(diǎn)。而此次加息后，市場(chǎng)對之后歷次加息幅度的預期都是在環(huán)比下降的，即未來(lái)利率上行的速度會(huì )持續放緩。

同樣值得注意，先前每次議息會(huì )議后，市場(chǎng)基本都會(huì )上修原本的加息預期。而本次在 11.2 號和 11.7 號會(huì )議前后，市場(chǎng)對加息路徑的預期則并未上調。這表明，市場(chǎng)目前已看不到會(huì )推動(dòng)利率超預期上漲的因素。

不過(guò)從另一個(gè)角度來(lái)看，雖然加息的節奏可能不會(huì )再提速，從而進(jìn)一步來(lái)打壓估值和風(fēng)險偏好；但利率絕對值仍會(huì )繼續上漲，且可能在高位保持相當一段時(shí)間，而對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的打壓影響還需市場(chǎng)花時(shí)間驗證和消化吸收。

三、 冰火兩重天，中國資產(chǎn)強勢反彈

在資本市場(chǎng)的表現上，上周中美兩地又再度出現了 “冰火兩重天” 的背離行情。其中科技巨頭財報大面積表現不佳、對四季度也普遍悲觀(guān)的展望，導致市場(chǎng)對經(jīng)濟和企業(yè)盈利衰退的擔憂(yōu)越發(fā)嚴重，而聯(lián)儲加息節奏雖在預期之內，但實(shí)際利率繼續上沖的對經(jīng)濟的實(shí)際影響也需時(shí)日消化。因次美股在上周在 “衰退 + 高利息” 的邏輯下普遍下跌。并且按科技股（成長(cháng)股）的比重排序，下跌幅度也是納指>標普>道指。

相比之下，在長(cháng)達數月的持續下跌后，中國資產(chǎn)則迎來(lái)了幅度不遜于 “3.16 大奇跡日” 的暴力反彈。并且，離岸資產(chǎn)的反彈力度顯著(zhù)強于在岸的 A 股，由下圖可見(jiàn)，A 股指數上周普遍漲幅在個(gè)位數左右，而中概指數和恒生科技則都暴漲了 15% 以上。

那么為何當美股普遍下跌時(shí)，中國資產(chǎn)反而卻走出了獨立的 “史詩(shī)級” 大反彈行情？海豚君認為主要原因有三：1）最重要的原因是先前大幅出逃中國資產(chǎn)的資金（特別是境外資金）開(kāi)始回流。境內資金上，自 10 月下旬以來(lái)南下資金便開(kāi)始加速買(mǎi)入港股，每周凈買(mǎi)入額都在百億以上，在上周更是創(chuàng )出天量的 340 億。

而境外資金原先持續逃離中國資產(chǎn)（特別是離岸資產(chǎn)）的原因，除了監管和經(jīng)濟增長(cháng)承壓外，匯率層面美元兌人民幣年內大幅升值超 10% 以上也是重要因素。對海外資金來(lái)說(shuō)，即使中國資產(chǎn)本幣價(jià)格保持不便，人民幣貶值也會(huì )導致按美元計價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值縮水 10% 以上。

因此在美元持續上漲、美債收益率也持續走高時(shí)，海外資金自然有回流美國的趨勢。但上周在聯(lián)儲如期加息，市場(chǎng)對未來(lái)加息節奏的預期也放緩后，資金回流美國的速度也會(huì )有所放緩。

而就在上周五，美元兌人民幣的匯率突然跳水約 600 個(gè)基點(diǎn)，表明市場(chǎng)正扭轉賣(mài)出人民幣買(mǎi)入美元的行為，資金開(kāi)始邊際回流中國。對海外資金而言，人民幣匯率止跌反彈，也進(jìn)一步增加了中國資產(chǎn)的回報和吸引力。

2）近期市場(chǎng)對中國經(jīng)濟增長(cháng)觸底反彈的預期開(kāi)始升溫，各種消息層面的利好不斷，雖大部分消息并無(wú)法證實(shí)，但本已極度壓抑的市場(chǎng)情緒下，情緒反轉的效應明顯，3）是港股和中概資產(chǎn)先前跌幅巨大，部分股票甚至已跌破 3.15 的地點(diǎn)。估值已處在相當悲觀(guān)的位置，因此在有邊際改善后，向上反彈的空間很大。

對應上述邏輯，外資更易流動(dòng)的港股和中概資產(chǎn)在本輪反彈中漲幅更大。而從行業(yè)角度，更受益于經(jīng)濟復蘇的消費、零售、汽車(chē)、社服板塊也表現更好。

四、Alpha Dolphin 組合收益大反彈

由于上周中國資產(chǎn)的大幅反彈，海豚 Alpha Dolphin 組合也回收了一部分吐出的收益。但由于上漲美股下跌有所拖累，且海豚組合中現金占比較高，組合反彈的力度還是低于中概指數和恒生科技。截至 11/06 這周，Alpha Dolphin 組合上漲 4.2%，明顯好于標普，但相比恒生科技 15.6% 的漲幅就明顯跑輸了 。

自組合開(kāi)始測試到上周末，海豚組合的跌幅收窄到了 5.7%，與基準標普 500 指數相比的超額收益也大幅反彈到 8.1%，配置中國資產(chǎn)對美股的風(fēng)險對沖作用再度顯現。

五、個(gè)股表現：宏觀(guān) beta 大顯神威

上周，個(gè)股的表現大體上都取決于其屬于中國資產(chǎn)還是純美股資產(chǎn)。無(wú)論是海豚組合中、抑或觀(guān)察倉中，漲幅最大的都是港股或中概標的。而跌幅較大的也無(wú)一例外全是美股。

而從南北向的資金流動(dòng)來(lái)看，上周除了包括茅臺、青島啤酒等食品零售板塊，和陽(yáng)光電源、德賽西威等高估值股，其他個(gè)股大部分都在被凈買(mǎi)入。其中思摩爾、京東方、騰訊、小米等低估股的凈買(mǎi)入量最多。

此外，值得注意的是，同樣是低估標的和外資偏好龍頭的分眾傳媒在上周卻被天量減持。不只是否三季度凄慘的業(yè)績(jì)讓先前持續左側加倉的北上資金失望離場(chǎng)。

對于漲跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅動(dòng)原因如下，供大家參考：

六、本周重點(diǎn)關(guān)注

這周，美股和 A 股進(jìn)入密集財報季時(shí)間，公司較多。海豚君關(guān)注的公司，財報發(fā)布時(shí)間和海豚君的重點(diǎn)關(guān)注如下：

七、組合資產(chǎn)分布

從 3 月 1 日測試啟動(dòng)到上周，海豚 Alpha Dolphin 組合的累計收益為-0.1%（含股息收益），股票資產(chǎn)收益為-1.6%。

目前，Alpha Dolphin 組合共配置了 28 只股票，其中標配只有 3 只，低配個(gè)股為 25 只。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權益資產(chǎn)持倉權重如下：

<正文完>

近期海豚投研組合周報的文章請參考：

《政策轉向預期背后：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長(cháng)？》

《接盤(pán)的南下 vs 瘋跑的北上，又到考驗定力的時(shí)刻》

《放緩加息？美夢(mèng)再度破滅》

《重新認識一個(gè) “鐵血” 美聯(lián)儲》

《悲情二季度：“鷹聲” 嘹亮，集體渡難》

《跌到懷疑人生，絕望的時(shí)長(cháng)還有反轉的希望嗎？》

《美聯(lián)儲暴力錘通脹，國內消費機會(huì )反而來(lái)了？》

《全球又大大跌了，美國缺人是病根》

《美聯(lián)儲成頭號空頭，全球市場(chǎng)跪倒》

《一紙傳聞引發(fā)的血案：風(fēng)險從未出清，玻璃渣里找糖》

《美國向左、中國向右，美國資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比又回來(lái)了》

《裁員太慢不夠接盤(pán)，美國還得繼續 “衰”》

《美股式 “喪事喜辦”：衰退是好事、最猛加息叫利空出盡》

《加息進(jìn)入下半場(chǎng)，“業(yè)績(jì)雷” 開(kāi)幕》

《疫情要反撲、美國要衰退、資金要變卦》

《眼下的中國資產(chǎn)：美股 “沒(méi)消息就是好消息”》

《成長(cháng)已然狂歡，但美國就一定是衰退嗎？》

《2023 年的美國，是衰退還是滯漲？》

本文的風(fēng)險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露

關(guān)鍵詞： 冰火兩重天