近年來，隨著“固收+”基金規模的持續攀升，該類產品持有的可轉債市值也是迭創新高，最新“固收+”持有可轉債市值接近2000億元，近5年持有市值更是激增15倍——可轉債正從一個小眾品種，成為公募基金的熱門投向。

多位基金業內人士表示，轉債市場近年來的賺錢效應、轉債發行主體擴容,以及轉債存量規模的快速增長，疊加理財凈值化后“固收+”市場的大爆發，都讓公募“固收+”投資轉債的體量實現了飆升，預計未來公募投資可轉債市值還會繼續攀升。

“固收+”基金投資轉債近2千億

(資料圖片)

刷新歷史新高

Wind數據顯示，截至7月30日，今年新成立的“固收+”基金113只(統計偏債混合和二級債基)，募資總規模849.88億份，參照監管要求，新成立基金投資范圍中的可轉債算入權益資產范圍，可投可轉債資產比例通常不超過20%。

即便新基金對可轉債投資實施了約束，近年來“固收+”基金投資可轉債市值還是水漲船高。

數據顯示，截至2022年6月末，公募“固收+”基金持倉可轉債總市值1961.41億元，已經逼近2000億元大關。在“固收+”基金中的持倉市值占基金凈值比10.89%，成為繼利率債、企業債、中期票據后，“固收+”基金投資的重要方向之一。

而在今年二季報中，公募基金持倉可轉債總市值2781.32億元，這意味著“固收+”基金占比就高達70.52%，成為配置可轉債市場的“主力軍”。隨著近年來“固收+”基金市場不斷擴容，可轉債市場的配置力量也在持續增強。

值得注意的是，在5年前的2017年二季報中，“固收+”基金持倉可轉債市值還是122.18億元，短短五年內已經躥升近2000億元，近五年激增15.05倍，公募“固收+”基金對可轉債投資的熱情可見一斑。

談及轉債資產在“固收+”基金中加大配置的現象，景順長城基金混合資產投資部基金經理徐棟認為，可轉債投資關注度上升的原因，首先是權益市場從2019年以來持續上行，雖然中間有大幅波動，但結構性機會層出不窮，給投資盈利創造了較好的土壤；而轉債與正股相關性較高，權益市場的持續上漲給轉債帶來了明顯的賺錢效應，吸引了更多資金參與；另一方面，轉債發行主體擴容，轉債存量規模也在快速增長。2019年以來，新發轉債數量快速增加，行業快速擴容，轉債市場存量規模接近8000億。巨大的存量規模和豐富的投資標的，給機構投資者參與到這個市場提供了可能性和更多標的選擇。

博時基金混合資產投資部投資總監助理兼基金經理鄧欣雨也認為，一方面，政策鼓勵企業通過可轉債進行融資，并提供了相關的一些支持，同時發行人也發現可轉債是一種很好的融資方式，具有不少優點，比如延遲攤薄原有股份等；另一方面，可轉債投資者進一步多樣化，對可轉債的投資需求強勁，如理財凈值化后“固收+”市場爆發，而可轉債作為穩健的含權品種，自然受到了極大的關注。另外，個人投資者也越來越關注可轉債。

天弘基金混合資產部可轉債投研組組長、基金經理賀劍也表示，股票、債券是“固收+”投資的主要品類，可轉債轉債既有股性又有債性，隨著轉債市場的擴容，轉債具備的特殊優勢等，天弘“固收+”從2018年開始就將轉債作為獨立的大類資產品種來研究投資。

Wind數據顯示，截至2022年7月29日，中證轉債指數自2019年以來累計上漲51.25%，轉債資產較好的賺錢效應，自然成為各家機構爭相配置的重要方向。

公募配置轉債趨勢不改

賺錢效應是投資轉債最大動因

從“固收+”基金持有可轉債市值排名看，截至今年6月末，易方達穩健收益持有可轉債市值最高，達到95.22億元，占凈值比達到15.21%。景順長城景頤雙利、易方達安心回報、博時信用債券等三只產品，持有可轉債市值也都超過70億元，位居市場前列。

雖然目前公募持有可轉債市值已經達到歷史新高，疊加監管將可轉債算入權益資產范圍，但多位投資人士認為，隨著可轉債市場的繼續擴容，預計未來公募投資可轉債市值還會繼續攀升。

博時基金鄧欣雨認為，可轉債市場正處于快速擴容期，潛在發行規模仍不小，兼具股債獨特優勢的可轉債已成為投資者重點跟蹤研究的品種，可轉債相對低收益的純債具有高收益優勢，相對股票具有低波動優勢，我們認為公募持有可轉債市值擴大趨勢難改變。

景順長城基金徐棟也表示，隨著轉債市場不斷擴容，相信公募持有轉債市值也會隨之增加，增加的根源還是在于轉債市場可能給投資者帶來投資機會和賺錢效應，雖然中途市場會有波折。提到新成立基金轉債比例的限制對轉債市場投資熱情的影響，徐棟認為影響相對有限，主要是存量的二級債基數量和規模都比較大，而新成立基金占比相對來說還比較小。

“投資熱情的高低，主要在于能否有投資機會和賺錢效應，相信市場會自我調整。”徐棟稱。

“轉債波動性大于債券，新規主要是讓‘固收+’產品的風險收益特征更加明確，并不會影響轉債的投資熱度。”一位公募投資人士也稱。

估值重返年初高位

重視結構性投資機會

今年權益市場先跌后漲，公募可轉債投資也是年初大跌，近期陸續收復跌幅。談及當下市場可轉債資產的投資價值，多位基金經理認為，目前轉債估值重返中性偏高位置，結構上會傾向于經濟修復相關行業、新能源等成長行業，以及低價和低溢價率的轉債標的等。

景順長城基金徐棟認為，隨著權益市場5月份以來的大幅上漲，轉債市場也跟隨收復跌幅，從轉股溢價率角度看，轉債估值重新回升到年初高位，也處于歷史高位水平。相比4月份轉股溢價率同樣處于高位不同，現在轉債的平價和絕對價格水平也漲至較高位置，不僅后期正股推動平價繼續上行的空間被壓縮，轉債觸發贖回帶來溢價率壓縮的風險也在增加。對于當前轉債市場，我們整體偏謹慎。

在結構性投資機會方面，徐棟表示，短期可能會關注經濟修復相關的行業標的，預計下半年經濟回升的概率還是偏大，持續性可能會超市場預期；中長期則是以新能源為代表的成長行業更有機會，但當前需要時間消化較高的正股估值和轉債估值。

博時基金鄧欣雨也認為，下半年經濟步入溫和復蘇階段，企業盈利增速見底回升，流動性維持現有寬松局面概率偏大，同時考慮到股市估值具有吸引力，未來股市機會大于風險，結構更為重要。

在鄧欣雨看來，考慮到可轉債市場處于估值中性偏高狀態，這一定程度上反映了轉債投資者對股市預期相對較為樂觀，結合絕對價格和估值看當前可轉債性價比處于中性，機會更依賴行業選擇或自下而上的正股角度選擇，重視結構性交易機會，如把握景氣度高的電新成長板塊等。另外，可多關注彈性大、高波動率的可轉債品種，這類品種能充分發揮轉債本身的特點，在反彈時帶來更大的收益。

在投資機會上，天弘添利、天弘多元收益基金經理杜廣也表示，當前轉債倉位主要會選擇絕對低價轉債和相對低溢價率的股性轉債。

“去年10月份開始對轉債保持謹慎，主要基于轉債本身的估值和正股高估。目前位置，正股多數估值相對合理，轉債估值分化較大，后續結構性的機會較多，而結合正股和轉債的策略可能會相對占優。”天弘基金賀劍也稱。

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