（原標題：失守2900，A股遇黃金坑？廣發證券戴康：基于五大推演邏輯，大概率迎“疫后修復”行情）

財聯社4月26日訊（記者 黃靖斯），繼“黑色星期一”后，今日A股三大指數繼續全線回落，上證指數更是在短短兩日內連續下破3000點和2900點整數關口。

盡管A股再次走弱，但隨著政策利好消息不斷釋放，人民幣匯率貶值趨勢放緩，市場企穩信號或已顯現，分析師也直接喊話2900點附近就是今年的黃金坑。本輪市場大跌原因何在？“疫情擾動”是分析師較為一致提及的觀點，那么本輪疫情影響較前幾次有何不同？哪些行業有望率先迎來“疫后修復”？

廣發證券首席策略分析師戴康在其最新觀點中給出了研判。戴康認為，2020年新冠疫情以來，每一輪國內疫情擴散至有效控制之后，“疫情受損鏈”均存在階段性上漲及超額收益，本輪“疫后修復”行情大概率不會缺席。

以史為鑒，判斷“疫后修復”行情的推演邏輯何在？戴康給出了五大理由，一是本輪疫情沖擊幅度之深已是20年3月以來最差水平，后續消費的潛在修復斜率可期；二是本輪“疫情受損鏈”行業的供給出清，對于存活下來的龍頭企業來說供給格局有所優化；三是本輪“疫后修復”疊加了復產復工的邏輯；四是地產穩增長政策有望加碼，指向To-C銷售鏈條的配置機遇；五是未來防疫半徑有望逐步縮小，科學防疫使消費復蘇的確定性進一步抬升。

本輪“疫后修復”的行情大概率不會缺席

以20年初新冠疫情初始以來，受到德爾塔、奧密克戎等變異毒株的影響，全國共發生過五輪較大規模的疫情擴散。

從市場表現來看，每輪疫情得到控制之后，服務業及可選消費均會迎來階段性的上漲及超額收益。戴康認為，本輪“疫后修復”的行情大概率不會缺席。本輪較歷史幾輪疫情沖擊相比，已是20年3月以來最嚴峻水平，疫情沖擊更深、供給側出清更深、供應鏈重鎮停擺、地產穩增長有望發力、后續防控半徑逐步縮小，邊際來看本輪疫情受損鏈的消費復蘇斜率或將更強，建議關注配置機遇。

首先，本輪疫情沖擊幅度之深已是20年3月以來最差水平，后續消費的潛在修復斜率可期。本輪疫情新增病例數量峰值超過兩萬，沖擊幅度遠超21年的各輪。宏觀數據來看，消費受沖擊嚴重，3月社零大幅低預期，同比錄得-3.5%，為20年后的首次負增長，3月整車貨運流量、公共物流園吞吐量等亦超季節性下滑，創20年4月以來除春節外的新低；中觀行業來看，部分服務業3月PMI已創歷史新低，如航空業、住宿業等分別錄得9.2、9.7，甚至低于20年3月。因此，在更深的沖擊幅度之下，本輪消費修復斜率或許會更高。

第二，經過了兩年的出清，本輪“疫情受損鏈”行業的供給出清，對于存活下來的龍頭企業來說供給格局有所優化。20年起，兩年疫情使得大量中小企業退出市場，消費行業經歷了劇烈的尾部出清。例如，隨著住宿業的出清，四星、五星級酒店滲透率于21年以來加速抬升，分別由疫情前19年底的28.5%、9.9%抬升至了最新的30.5%、10.9%。疫情反復之下，旅游業亦迎來尾部出清，旅行社數量由10年以來持續抬升，而至20年首度轉為下降，減少了20.2%。以上市公司口徑來看，景點、旅游、航空2021年CR4分別達90.98%、92.04%、97.83%，較19年分別抬升了22.11pct、8.64pct、5.21pct。行業的出清使得競爭格局更為明晰，龍頭的帶動效應亦會變得更加顯著。

第三，上海、吉林是汽車等制造業的供應鏈重鎮，局部停擺走向恢復，使得本輪“疫后修復”疊加了復產復工的邏輯。上海、吉林等為汽車整車、零部件等生產重鎮，21年汽車產量分別占到全國的10.7%、9.1%。在本輪疫情沖擊之下，大量汽車廠停工，如特斯拉超級工廠自3月底便開始停產。3月數據來看，汽車產銷大幅下滑至負增長，分別錄得-9.1%、-11.7%。當前，復工復產正在啟動，由上海市發布的《上海市工業企業復工復產疫情防控指引(第一版)》來看，與汽車相關的企業超過240家，占比超過三分之一。本輪疫后復蘇疊加了復產復工的邏輯，供應鏈的恢復存在較強的邊際改善空間。

第四，疫情拖累經濟，地產穩增長政策有望加碼，指向To-C銷售鏈條的配置機遇。在地產預期邊際放松，銷售回暖預期之下，TO-C地產銷售鏈的家電、家具業績預期有望扭轉。從“因城施政”的地方性政策調整來看，今年地產鏈中可能率先改善的數據是銷售鏈條，需求傳導至To-C端的地產銷售鏈。地方的政策調整會帶來居民需求端改善，購房需求的變化帶來To-C端的銷售鏈行業景氣修復預期。當前來看，一方面地產政策已在發力，據廣發地產，4月首套房按揭貸款利率環比下降17bps，高點5.74%降低至5.17%，央行明確地方信貸調節政策，2季度預計將會加速改善。家電等消費品銷量雖在下滑，但價格仍在抬升，如多數白電3月價格均有所抬升，其中空調提價環比幅度達3%，同比幅度達14.6%。

第五，隨著《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》的發布，未來防疫半徑有望逐步縮小，科學防疫使消費復蘇的確定性進一步抬升。22年3月，國家衛健委發布《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》，提出了更為科學的防疫策略，如優化病例發現和報告程序、對病例實施分類收治、降低出院標準及后續隔離要求等。4月，上海提出了封控區、管控區、防范區分區分類差異化防控的新措施。同時，4月11日起上海、廣州等八市開展四周的新冠疫情防控措施優化試點工作，包括放松入境人員、密接人員等的隔離管控措施，進行分區分類差異化防控等。未來科學防控之下，“穩增長”與“動態清零”之間將更易找到相對均衡，消費復蘇的確定性較歷史進一步抬升。

率先布局疫后復蘇確定性的受益板塊

未來更看好哪些行業大勢？戴康建議關注“疫情受損鏈”的消費復蘇機遇，推薦配置防疫半徑縮小受益的社服（旅游及景區）/零售（一般零售、互聯網電商）、及地產to-c鏈的可選消費如家電（廚衛電器）。

如何率先布局復蘇確定性的收益板塊？廣發證券食品飲料、商業與服務業、家電、汽車行業、紡服團隊聯手一并給出了投資攻略。

食品飲料方面，盡管疫情對大眾品和白酒均有不同程度影響，但疫后板塊估值都將有所修復。大眾品，餐飲渠道受阻，期待疫后恢復，重點推薦調味品和速凍食品。白酒首推區域次高端，其次推薦高端。

商業與服務業是疫后復蘇的確定性受益板塊。餐飲-同店銷售有望快速回升，盈利彈性大；酒店-頭部集團經營修復能力顯著，逆勢擴張加速連鎖化；免稅-疫情反復拖累業績，龍頭長期成長穩健；旅游-境內旅游恢復優先，關注具有外延擴張能力的公司；電商：與經濟周期同步，仍是效率更高的零售業態；美妝/珠寶：尋找能穿越周期的強心智品牌。

家電方面，3月疫情打斷緩慢復蘇，期待疫后零售改善。白電：促消費政策陸續落地，終端提價龍頭盈利修復中；小家電：階段性需求透支，新興賽道關注智能微投；廚電：地產政策有望邊際放松，集成灶景氣度較好。

汽車方面，本輪疫情發酵前，汽車行業22年景氣回升問題不大；疫情沖擊，商用車影響大于乘用車，復產復工壓力測試，積極調整應對疫情沖擊，按照行業底部給予低估值的公司具有更好的安全邊際和投資的性價比。

紡服方面，時尚運動龍頭及羽絨服龍頭有望率先復蘇跑贏市場。借鑒2020年疫情后經驗，主要時尚運動龍頭及羽絨服龍頭率先復蘇。2020Q1，相較于服裝鞋帽針紡織品類社零降幅，主要時尚運動龍頭收入或流水降幅均較小，表現出業績韌性。

關鍵詞： 廣發證券