（原標題：市場有多脆弱？即便美聯儲實現經濟軟著陸 美股恐也難逃硬著陸）

財聯社4月25日訊（編輯 瀟湘）當前的美國股市究竟有多么脆弱？經濟學家Joe Carson的最新觀點是：即使美聯儲能夠僥幸實現經濟“軟著陸”，股市或許也將難逃“硬著陸”的泥潭。

這位美國資管巨頭Alliance Bernstein的前首席經濟學家表示，目前美股經周期因素調整后的市盈率是歷史平均水平的兩倍。與此同時，美聯儲正處于上調官方利率和抽走市場流動性的初期階段，這已被多次證明將敲響股市的“警鐘”。

Carson承認，“沒有哪兩個投資周期是完全相同的。不同的基本面因素——如收益、利率、通脹和貨幣政策立場，往往都能將一個時期與另一個時期區分開來。然而，我們仍有可能從中了解到，在貨幣政策趨緊的機制變化面前，股市是多么脆弱?！?/p>

美聯儲與席勒市盈率

席勒市盈率是比市盈率更合理的市場估值指標，因為它消除了業務周期中利潤率變化所引起的比率波動。對標普500指數的周期性調整后的席勒市盈率使人們能夠比較當前市場的長期估值。

Carson表示，長期周期性調整后的平均席勒市盈率為16/17倍。但在過去的三十年里，市場的實際表現卻遠遠高于這個數字，其中有兩個時期比較突出，分別是20世紀90年代中后期和近十年。而貨幣政策在這些股市暴漲和其早期案例中的突然暴跌中，發揮了巨大作用。

上世紀90年代中期，美聯儲政策制定者放棄了“貨幣政策之錨”，采用了隱性價格規則。當時，美國國內和全球因素抑制了薪資和物價，使美聯儲得以維持穩定的官方利率政策。這種良性的價格環境和寬松的貨幣政策，幫助形成了低風險的觀念，最終導致了對風險的錯誤定價和對股票回報的高估。

而在過去十年中，美聯儲政策制定者采用了明確的價格規則。他們明確承諾將保持寬松的貨幣政策，直到達到2%的通脹目標。然后，當物價還低于目標時，政策制定者就又迫不及待地做出新的承諾(平均通脹目標)，允許通脹高于目標，以抵消其低于目標的那段時間。

再一次，寬松貨幣的承諾幫助人們形成了市場低風險的認知，養成了他們除了股票投資之外沒有其他選擇的心態。

美股與美聯儲一同陷入泥潭

Carson指出，如今美聯儲政策制定者陷入了困境，而股票投資者也同樣如此。

美聯儲以前從未在聯邦基金利率比當時通脹率低800個基點時，才開始上調官方利率。而當前美聯儲的新承諾是回歸“中性”政策。

Carson表示，“貨幣政策的新‘中性’是什么？是聯邦基金利率等于通脹率，還是參照以往舊的‘中性’利率——即高于通脹率200個基點。請選擇你想要的‘毒藥’吧！即使未來官方報告中的通脹率下降一半甚至三分之二，美聯儲仍有很多緊縮措施要做?！?/p>

上世紀90年代末，美聯儲政策制定者將官方利率上調175個基點至6.5%。利率上升、流動性下降，加之新晉互聯網公司和其他公司未能達到炒作的估值水平，共同引發了股價的突然暴跌(互聯網泡沫)。

而眼下，Carson認為，在經周期因素調整后的席勒市盈率接近歷史高位的情況下，即使美聯儲沒有轉變政策，股票投資者也會高估回報誤判風險，再加上官方利率上調200-300個基點，股票價格大幅回調20%至30%也不是沒有道理的。

這一預估甚至不包括營業利潤的急劇下降，因為它僅僅反映了基于較高利率的股票重估。

Carson表示，底線是：即使美聯儲奇跡般地實現了經濟的“軟著陸”(這意味著失業率幾乎沒有變化)，股市似乎也將迎來“硬著陸”。

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