3月30日，科創板新股仁度生物開盤破發跌超6%。仁度生物是國內最早一批專注 RNA恒溫擴增技術和產品的企業之一，在生殖道產品等細分領域優勢突出。公司 2020年實現營業收入 2.50億元，歸母凈利潤 0.61 億元。截至 3 月 11 日，可比公司對應 2020 年平均 PE(LYR)為 24.55 倍。

科創板新股破發已經漸漸成為常態，這類無風險策略已經失效了嗎？還是因為行情低迷的原因？本文將重點分析以上問題。

仁度生物破發不是因為估值而是信心問題

公司核心看點與首次公開發行募投項目分析：1、公司是國內首批專注于 RNA恒溫擴增技術與產品的企業，目前已在生殖道、呼吸道(結核、肺支)等細分領域占有較高的地位；生殖道系列產品在分子診斷領域實現收入6700萬元，占性傳播感染分子診斷行業市場規模的28.5%，排名細分市場第一名。目前，公司已與國內近300家三級甲等醫院建立了穩定的合作關系，產品覆蓋全國31省500余家醫療機構，在細分領域具有明顯的優勢。(2)本次公開發行股票數量為1000萬股，發行后總股本為4000萬股。本次募投項目總投資總額為7.01億元，預計建成后，公司將進一步完善體外診斷試劑產品結構，實現儀器設備更新升級，提升研發能力，鞏固和提高核心競爭力。

主營業務分析：公司主營業務為基于 RNA實時熒光恒溫擴增技術(SAT)平臺研發、生產、銷售分子診斷試劑及設備一體化產品，新冠肺炎疫情帶動公司核酸檢測系統、新冠試劑等相關營收顯著增長，2018-2020年公司營業收入分別為6934.34萬元、9916.81萬元、24990.34萬元，年復合增長率達89.84%。但是，疫情期間，部分或全部醫院的生殖科室關閉，呼吸道系列產品收入及所占份額逐年上升，生殖道系列產品的收入規模在近三年內有所收縮。

行業發展與競爭格局：體外診斷行業在技術和政策的雙重驅動下快速成長。分子診斷市場規模不斷擴大，感染領域具有廣闊的潛在市場。目前體外診斷市場主要由進口產品占據，我國分子診斷市場起步較晚，市場規模較小，但發展迅速，在分子診斷市場中， RNA分子診斷市場份額很小。

可比公司估值：在近一個月的“醫藥制造業C27”靜態市盈率為35.42倍(截至3月11日)。根據招股意向書披露，選擇碩世生物，艾德生物，300685，凱普生物，圣湘生物，688289，之江生物，A21663. SZ，豪洛捷。截至2022年3月11日，可比公司對應的2020年平均 PE為24.55倍.

可見仁度生物破發并不是因為估值過高而是因為新股發行市場低迷信心不足。

A股新股穩賺不賠的時代已過，行情回暖后或將改善

歷史上新股破發通常發生在經濟低迷、市場情緒低迷的時候，高估值更容易導致破發。(1)回顧A股市場過去曾出現過三次新股破發潮，分別為2010年5月-7月、2011年1月-9月、2011年12月-2012年9月，普遍處于宏觀環境走弱、流動性緊縮、市場情緒較低的區間當中；(2)估值方面來看，2010年以來152例新股首日破發中72%都存在著破發時估值相對較高的情況，高估值更容易導致破發，但考慮到近三分之一的新股破發都是在估值低于行業平均水平的情況下發生的。

A股破發的主要原因是詢價規則的改變使得發行價格有所提高，同時類滯脹環境和市場情緒走弱等因素對破發形成了催化效應。2014年以來，新股發行實行限價競價，但由于近期詢價規則的變化，其定價限制有所放寬，其核心內容主要有兩點：1)將最高報價剔除比例由原來的“不低于10%”調整為“3%、1%”；2、高于“四孰低”幅度不得超過30%；新規則下，高價剔除比例降低，定價上限提高，抑制當前定價中樞下移的趨勢，但同時也導致部分新股的發行價格偏高，再加上當前類滯脹環境和市場情緒走弱，導致近期新股頻頻破發。

新股破發對后續市場走勢影響不大，但若市場回暖，破發行業普遍存在超額收益。(1)從復盤上看，新股破發對市場走勢影響不大，當時宏觀經濟環境才是決定大盤走勢的關鍵因素，破發只是當前經濟疲軟的一種折射；二是行業層面，破發前多數行業處于超跌狀態，但若后續大盤有所反彈，則破發行業普遍存在超額收益，主要由于前期破發行業大多處于超跌，在大盤回暖的情況下超跌行業普遍具有更大彈性空間。

受新股破發的影響，部分新股將逐步退出市場，銀行、食品、飲料、家電、醫藥等行業可能受到較大影響。由于目前新股破發頻繁，部分以打新為絕對收益來源的打新資金將逐漸退出市場，從持倉比例和持倉市值/日成交額比例來看，銀行、食品、飲料、家電、醫藥等行業排名相對靠前，近期打新資金退出對這些重倉行業的影響較大。

關鍵詞： 分子診斷