（原標題：恒譽(yù)環(huán)保成科創(chuàng )板*ST第一股背后：方正證券承銷(xiāo)保薦“富貴險中求”，IPO團隊成員大量流失）

紅周刊 | 惠凱

上市第二年就出現虧損，還被提示或將*ST，恒譽(yù)環(huán)保已成為科創(chuàng )板首只出現退市風(fēng)險提示的企業(yè)。在當初IPO時(shí)，公司雖然在方正證券保薦下成功上市，但大客戶(hù)依賴(lài)度很高等問(wèn)題導致機構投資者對其也已并不太看好，募資不及預期。

在恒譽(yù)環(huán)保IPO過(guò)程中，方正證券雖然因承銷(xiāo)保薦獲得約4500萬(wàn)元收入，接近恒譽(yù)環(huán)保募資額的1/10，但作為一家投行型券商，其保代去年以來(lái)流失情況卻十分嚴重，已有超過(guò)1/3人員離職，就連恒譽(yù)環(huán)保IPO項目的幾位保代也都集體跳槽。

恒譽(yù)環(huán)?；虺煽苿?chuàng )板*ST第一股

利空公告前夕股東閃電減持

在今年春節前夕，恒譽(yù)環(huán)保(688309.SH)突發(fā)公告，稱(chēng)預計2021年錄得營(yíng)收8300萬(wàn)~8500萬(wàn)元，預計全年歸母凈利潤虧損千萬(wàn)元上下。根據《科創(chuàng )板股票上市規則》，恒譽(yù)環(huán)保的財務(wù)數據觸及“營(yíng)業(yè)收入+凈利潤”的財務(wù)類(lèi)退市組合指標，公司可能披星戴帽。如落實(shí)，公司將成為科創(chuàng )板設立以來(lái)首只*ST股。

為何會(huì )虧損？公司在公告中坦承，除疫情影響外，直接原因是“2020年度新簽訂單金額較少，直接影響了2021年度收入確認金額”，另外之前的一些預定訂單實(shí)際上也未如期簽約；而且，因部分項目前期欠款未及時(shí)收回，計提了2012萬(wàn)元的應收賬款和應收票據信用減值損失，還計提了近千萬(wàn)元的合同資產(chǎn)減值損失。

其實(shí)，恒譽(yù)環(huán)保出現虧損早有征兆，在其上市的2020年，公司的基本面就已經(jīng)表現不佳了——2020年實(shí)現營(yíng)收1.75億元，同比減少25.6%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4162萬(wàn)元，同比減少34%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-3050萬(wàn)元。

值得一提的是，就在此次年度業(yè)績(jì)預虧公告發(fā)布前的2021年12月，恒譽(yù)環(huán)保持股5%以上的股東煙臺源創(chuàng )現代服務(wù)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、內蒙古源創(chuàng )綠能節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)進(jìn)行了閃電式減持，合計減持了公司總股本的1%股票，彼時(shí)股價(jià)為21元左右。

恒譽(yù)環(huán)保帶病上市，大客戶(hù)依賴(lài)現象明顯

方正證券承銷(xiāo)保薦收入近4500萬(wàn)元

對于恒譽(yù)環(huán)保的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jì)風(fēng)險，早在其上市前夕，《紅周刊》就發(fā)表過(guò)《恒譽(yù)環(huán)保大客戶(hù)依賴(lài)現象明顯 疑為上市“人為創(chuàng )造”好業(yè)績(jì)》文章，明確指出恒譽(yù)環(huán)保大客戶(hù)依賴(lài)現象明顯，2016~2019年上半年，其對第一大客戶(hù)順通環(huán)保的銷(xiāo)售收入占當期營(yíng)收的100%、66.07%、64.45%和66.84%。而且在大客戶(hù)基本保持不變的背景下，恒譽(yù)環(huán)保卻在2018后，營(yíng)業(yè)收入規模和利潤業(yè)績(jì)卻出現了大幅增長(cháng)，顯得頗為蹊蹺。

恒譽(yù)環(huán)保的供應商集中程度也是非常的高。在招股書(shū)披露的報告期內，恒譽(yù)環(huán)保向前五名供應商的采購額占比達到了73.44%、71.47%、48.42%和60.43%，尤其是前兩大供應商采購占比很高。值得一提的是，委托外協(xié)供應商加工的定制設備及定制件金額占公司采購總額的比例也在80%~90%之間，這意味著(zhù)恒譽(yù)環(huán)保主要是通過(guò)建造合同業(yè)務(wù)獲得收入，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)是高度依賴(lài)于供應商的支持。

而且測算并分析恒譽(yù)環(huán)保的營(yíng)業(yè)成本、存貨成本與采購的情況，也能印證其為了實(shí)現IPO而“人為創(chuàng )造”了好業(yè)績(jì)?；蛘枪镜臉I(yè)務(wù)模式、發(fā)展前景不被機構投資者看好，導致其IPO募資不足，由預期的6.33億元降為實(shí)際募資4.96億元。

可盡管如此，承銷(xiāo)商方正證券承銷(xiāo)保薦還是大賺：恒譽(yù)環(huán)保IPO的承銷(xiāo)保薦費用高達4463萬(wàn)元，占實(shí)際募資總額接近10%。在科創(chuàng )板IPO項目中，如此高的承銷(xiāo)費用占比并不多見(jiàn)。資本市場(chǎng)有著(zhù)“風(fēng)險與收益成正比”的共識，承銷(xiāo)費用比例越高意味著(zhù)發(fā)行難度越大，恒譽(yù)環(huán)保的發(fā)行、未來(lái)的發(fā)展風(fēng)險，承銷(xiāo)商和機構投資者或許早有認識。上市后，恒譽(yù)環(huán)保股價(jià)持續下跌，目前股價(jià)約為16元，早已跌破24.79元的IPO發(fā)行價(jià)。

恒譽(yù)環(huán)保IPO保代曾參與獐子島項目

方正證券承銷(xiāo)保薦保代大量流失

恒譽(yù)環(huán)保的主承銷(xiāo)商是方正證券，項目具體經(jīng)辦保代是萬(wàn)同、朱邢風(fēng)、姚玉潔，其他成員有項堃等人。在這些保代中，公開(kāi)信息顯示，萬(wàn)同曾參與或負責過(guò)ST輝豐(002496.SZ)、新力金融(600318.SH)、獐子島(002069.SZ)的IPO/再融資業(yè)務(wù)，如今這三家公司均被查明存在信披違規或財務(wù)造假等問(wèn)題，特別是獐子島，甚至因“扇貝游泳”而成為股民熟知的“黑?！?。

另?yè)C券業(yè)協(xié)會(huì )網(wǎng)站，萬(wàn)同累計參與了4宗IPO項目，而姚玉潔、項堃參與過(guò)的IPO業(yè)務(wù)為零，因此兩人參與恒譽(yù)環(huán)保IPO也給自己的履歷增色不少。證券業(yè)協(xié)會(huì )顯示，萬(wàn)同、姚玉潔、項堃三人在完成恒譽(yù)環(huán)保IPO業(yè)務(wù)后，于2021年離職，加入了口碑更好、實(shí)力更強的中信證券。

《紅周刊》記者發(fā)現，作為一家投行型券商，方正證券承銷(xiāo)保薦自去年以來(lái)出現保代大量流失現象，在2020年底時(shí)，方正證券承銷(xiāo)保薦尚有71位保代，目前僅剩下42位保代，且其中還約有一半為“零經(jīng)驗”。

此外，方正證券承銷(xiāo)保薦負責的網(wǎng)進(jìn)科技IPO業(yè)務(wù)還被發(fā)審委否決，成為創(chuàng )業(yè)板實(shí)施注冊制后的首個(gè)被否案例。統計數據顯示，在2021年A股IPO數量和募資規模均創(chuàng )歷史新高的背景下，方正證券承銷(xiāo)保薦公司無(wú)一家IPO公司實(shí)現上市，僅完成4筆定增業(yè)務(wù)。

方正證券承銷(xiāo)保薦是方正證券(601901.SH)旗下的投行業(yè)務(wù)子公司。不過(guò)受去年方正集團破產(chǎn)重整的影響，方正證券的股權結構也發(fā)生震蕩，二股東北京政泉控股持有方正證券的四成股份被劃轉給中國信達資產(chǎn)。公司總裁、副總裁等高管結連離職或退休，而且近日有消息稱(chēng)“方正集團重整投資人中國平安系高管將空降方正證券”。

除投行業(yè)務(wù)外，方正證券幾年前曾發(fā)力研究所業(yè)務(wù)，但在去年出現了重大變動(dòng)，研究所所長(cháng)楊仁文和建材、化工、傳媒等行業(yè)的6位首席分析師集體跳槽國海證券，如此情況或意味著(zhù)，方正證券在賣(mài)方業(yè)務(wù)上的投資也遭遇到重大挫折。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 方正 富貴 中求