從2011年正式上線，到現在已經成為國內最大的問答社區，知乎用了十年時間走到了IPO大門前。

3月6日，知乎向美國證券交易委員會(SEC)遞交了IPO申請，尋求在紐約證券交易所上市，計劃募資金額約10億美元，股票代碼為“ZH”。

從知乎公布的招股書數據來看，無論是營收還是毛利，知乎似乎都迎來了歷史最好時期，2020年，知乎的營業收入同比增長超過100%至13.52億元，毛利率連續四個季度增長。分別為41.6%、48.4%、57.4%、64.1%，但是，知乎依舊沒能擺脫虧損的陰影，2020年，知乎凈虧損為5.18億元。

近年來，為了拓寬變現渠，知乎也在不斷“破圈”來擴大用戶規模和業務多元化。不過，從營收結構來看，效果并不理想。2020年，知乎來自廣告的營收占比超過62%，廣告依舊是其最大收入來源。

同時，知乎還面臨著平臺內容質量下滑、核心用戶出走、口碑變差等一系列問題。業內人士認為，目前的知乎，仍然在商業化、社區氛圍、知識、視頻化轉型中搖擺，盈利之路道阻且長。

兩年虧15.18億元

知乎正式成立于2010年，由當時剛過而立之年的周源一手創建。創立之初的知乎很佛系，采用非常嚴格的邀請注冊制，并且持續兩年。直到2013年4月，知乎才全面開放注冊，當時知乎的注冊用戶僅有40萬，而這些用戶是典型的高質量、小眾化知識群體。

一年時間后，知乎注冊用戶由40萬攀升至攀升至400萬，話題跨出互聯網和技術創業，延展至教育、影視、時尚、文化等周邊領域。

十年光景，通過用戶和內容創作者的不斷創造和參與，知乎的內容穩步沉淀，影響力日益擴大。截至2020年12月31日，知乎上內容創作者累計達到4310萬，共貢獻了3.15億個問題和答案。灼識咨詢(CIC)調研顯示，按照2020年平均移動月活躍用戶數和收入，知乎是中國最大的高質量在線問答社區。

一直以來，知乎好像并不熱衷上市。雖然上市傳聞之一都存在，但知乎官方一直都未正面回應。直到今年3月6日，知乎正式提交招股書，準備在紐交所上市，計劃募集約10億美金，終于踏上商業發展的快車道。

長江商報記者注意到，在此次IPO前，知乎曾進行了8輪融資，除去未披露金額的一輪融資，融資金額累計超過8.8億美元。

作為PE投資的寵兒，知乎一直在虧損陰影中。招股書顯示，2020年，知乎實現營業收入13.52億元，凈虧損5.18億元。2019年，公司營收為6.71億元，虧損金額高達10億元。兩年的時間共虧損15.18億元。

長江商報記者發現，知乎這兩年的虧損均與費用高企有關，其中，2019年銷售費用達7.66億元，整體費用(市場、研發、行政)高達13.7億元，占營收的204%，不過，2020年，知乎整體費用略有下降，為13.6億元，其中消費費用降為7.35億元，占營收的比重也降到了101%。

伴隨控費成功、營收增長，知乎的毛利率水平有明顯提升，由2019年的46.6%上升為2020年的56%。同時，值得一提的是，2020年，知乎四個季度的毛利率分別為41.6%、48.4%、57.4%、64.1%，已經實現連續四個季度的增長。

有業內人士分析，知乎市場費用沒有因“沖刺”上市而出現“失控式”膨脹，這是比較積極的信號，這也說明知乎對營收增長比較有信心，在保持增速的同時有余力收窄虧損率。

廣告收入占總營收62.4%

作為一個在線內容社區，用戶就是知乎的護城河。經過十年的積累，從規模上來看，知乎已經擺脫了“小而美”的標簽。

根據招股書披露，2020年第四季度，知乎的平均MAU為7570萬，月均觀看人數為4.69億，月均互動次數為6.757億次，同比分別增長33.0%、28.2%和4.8%;日活躍用戶平均每天打開知乎應用程序6.2次，用戶日均搜索量為2570萬次。

不過，放在整個行業大環境來看，知乎的數據就顯得不再那么搶眼，舉例來看，同屬內容社區范疇的B站在2018年上市時，年收入、月活躍用戶均與知乎處于同一量級。

上市三年后，B站通過成功的“破圈”，2020年營收達到120億元，月活也從7000萬增加到2.02億。2020年全年B站股價累計上漲超3倍。

那么，知乎的賺錢能力又是怎么樣的?招股書顯示，知乎的商業模式，主要是以內容為中心，實現多元化變現。從知乎的收入來源看，主要由廣告業、付費會員、商業內容解決方案和其他(包括電商及在線教育等)四部分構成。

招股書中表示，知乎表示其仍處于商業化的早期階段。近年來，知乎的商業化之路走得磕磕絆絆。

2016年，知乎推出“一對多”的群組問答產品知乎 Live ，此后，又嘗試了書店、私家課、讀書會、付費咨詢等一系列圍繞知識變現的產品。但知識付費的變現率向來是個難題，后來，知乎把目光投向其他領域。

2019年1月，知乎上線其短視頻應用“即影”，但同年4月隨即宣布因“未達到既定產品目標”解散;當年2月，知乎內測男性種草社區CHAO，但效果并不理想，直到2019年3月上線“鹽選會員”，隨著會員制帶來的一系列付費內容體驗及社區功能的完善，知乎似乎才摸到盈利門路。

長江商報記者注意到，和2019年相比，2020年知乎最重的兩塊業務，廣告和付費會員發生了變化。2020年，知乎廣告收入在增長的情況下，占總營收的比重從2019年的86.1%降至62.4%;付費會員人數從2019年的60萬增長到2020年的240萬，收入占比從2019年13.12%提升至23.7%。

可以看出，知乎加大了付費內容商業化的拓展力度。在經過2019年的沉淀后，2020知乎用戶的付費比例達到4%，比2019年同期的1.8%增長了122%。 但不可否認的是廣告仍然是知乎的收入支柱，2020年知乎廣告收入從2019年的5.77億元上升至8.43億元，也只有B站的一半，數據顯示，B站2020年廣告收入為18億元。

需要注意的是，一方面，線上廣告對于知乎的重要性不言而喻，但另一方面，線上廣告形式對用戶體驗并不友好，社區氛圍與內容商業化形成天然對抗的局面，大量涌入的廣告致使用戶體驗極具變差，品牌口碑直線下滑。

在未來如何平衡用戶體驗和廣告變現之間的沖突，仍是十歲的知乎最需要的“答案”。(記者 張璐)