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文 | 招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

今年權益市場的差來自于國內經濟快速下滑和美聯儲貨幣政策收緊的“全球最差組合”。近期，國內疫情重新升溫，經濟或仍在探底階段，但伴隨著地產、貨幣等政策的密集出臺，“政策底”已經探明。此外，美國11月Markit制造業首度跌破榮枯線，海外衰退風險隱現，12月美聯儲加息緩和、明年春天結束加息均為大概率。總體而言，我們認為國內權益市場最差階段已經過去，但若海外經濟衰退預期強化，能源價格中樞下移，國內新舊能源相關領域或受掣肘。

上周高頻數據邊際企穩。1）生產端，10月以來的下滑趨勢有所遏制。第一，開工率高頻指標環比改善數量有所增加，鋼鐵行業部分指標沒有繼續下滑。第二，產能利用率指標繼續小幅改善，電廠耗煤量開始環比回升。第三，粗鋼、鋼材等產量11月中旬較上旬均有所反彈。2）需求端，價格指標明顯改善。水泥產業鏈價格繼續上升，混凝土、熟料價格維持小幅上漲趨勢，螺紋鋼、熱卷價格也結束10月以來的下跌趨勢、連續兩周回升。3）主動去庫仍在持續。螺紋鋼、熱卷、瀝青、水泥等產品庫存環比下跌，尤其是鋼鐵產品庫存水平大幅低于去年同期水平。國內經濟內生動力不足，區域性疫情一波三折、對經濟造成明顯沖擊，亟待政策外生動力的提振。

基本面弱勢倒逼政策出手。1）地產政策再出利好。11月21日召開全國性商業銀行信貸工作座談會，擬向6家商業銀行推出2000億元免息貸款，完善保交樓專項借款新增配套融資，而此前“第二支箭”和“金融16條”支持民營房企融資渠道，種種舉措有助于房地產業發展回歸正反饋。2）降準如期落地。11月23日國常會提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具”，11月25日央行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。本次降準意味著央行開始著手幫助商業銀行降低負債成本，適度的降準幅度表明當前的貨幣流動性環境整體合理充裕。疊加結構性工具投放的幫助，預計近期LPR利率將會下調，最快見于12月。

海外基本面繼續轉差。1）美國景氣指標繼續下滑。11月美國Markit制造業PMI降至47.6（前值50.4），創2020年5月以來新低，服務業PMI降至46.1（前值47.8），而11月美國密歇根大學消費者信心指數降至56.8（前值59.9），加息對基本面掣肘持續顯現。2）歐元區基本面小幅改善，但仍弱勢。11月歐元區Markit服務業PMI48.6、持平于前值，制造業PMI升至47.3（前值46.4）。11月歐元區消費者信心指數小幅升值-23.9（前值-27.6）。但11月24日德國2年期和10年期國債收益率息差擴大至27BP，為近30年來最大倒掛，暗示未來衰退風險。

未來海外貨幣政策或逐步切換至“歐鷹美鴿”。1）11月美聯儲議息會議紀要表態偏鴿。在紀要中，美聯儲多數官員表態支持不久后放緩加息步伐，11月25日CME對于12月加息50BP的概率升破80%。但，美聯儲結束加息為時過早，但放緩加息節奏相對明確。2）歐央行加息政策或仍激進。10月歐央行會議政策紀要顯示，歐元區通脹加劇的背景下，無論經濟前景如何惡化，防止通脹根深蒂固是當務之急。多數官員支持在12月加息75BP。預計未來將進入“歐鷹美鴿”階段，不排除美元指數因事件沖擊再度反彈，但上行空間相對有限，明年美元指數高位回落是大概率。

正文

宏觀周觀點

1、降準來了，降息還會遠嗎？

2、美國景氣指標持續走弱

風險提示：

國內及海外政策。

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