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國海證券發布研究報告稱，維持網易-S(09999)“買入”評級，預計FY2023-25營收分別為1069/1186/1298億元，經調整歸母凈利潤分別為276/295/323億元，對應經調整EPS為8.55/9.15/10.01元，對應經調整PE分別16/15/14X。該行根據不同業務板塊的盈利能力和競爭格局(給予相應溢價/折價)，進行SOTP估值，2023年目標價171港元。公司核心業務優勢穩固，年內游戲產品儲備豐富，《逆水寒》等重磅新游上線給后續業績帶來增量貢獻，有望保持健康增長。

事件：網易年度重磅手游《逆水寒》于6月30日開啟全平臺正式開服公測，該游戲支持移動端安卓、iOS的手機和平板，也支持PC端模擬器體驗。

國海證券主要觀點如下：

《逆水寒》手游為網易年度戰略級產品，投入有史以來最大研發規模，定位“會呼吸的”國風武俠開放世界，將優秀傳統文化題材與游戲科技屬性緊密結合。

《逆水寒》手游上線后表現亮眼，首日登頂免費榜、至今位居暢銷榜TOP3。根據七麥數據，《逆水寒》手游6月26日開啟預下載，截至公測首日iOS渠道合計下載量67.9萬，公測首日iOS渠道收入預估為165萬美金?！赌嫠吩谟螒蛑羞€原中國名勝古跡，再現北宋春節、元宵節、中秋節等傳統節日慶典，引入打春牛、觀燈、博餅等多種地方特色玩法，展現傳統民俗多樣性，將其與游戲內容完美融合。

網易伏羲AI能力接入游戲研發流程，實現降本增效的同時給玩家帶來創新體驗，《逆水寒》手游首次融入多項AI驅動玩法。

網易伏羲作為網易旗下專業從事游戲與泛娛樂AI研究和應用的頂尖機構，在數字孿生、強化學習、用戶畫像、自然語言處理、分布式引擎等多個領域持續進行技術創新，當前提供產品有：“瑤臺”沉浸式虛擬活動平臺、虛擬人、AI反外掛、AI競技機器人等，且對外發布了游戲行業AI解決方案，包括AI輔助制作劇情動畫、競技機器人、對戰匹配系統和反外掛系統四部分組件，目前，網易伏羲已服務超200家客戶，應用日均調用量超數億次?！赌嫠肥钟稳谌攵囗桝I驅動玩法，在游戲內容應用包括AI作詞、AI捏臉和智能NPC等，給玩家帶來創新體驗。

風險提示：游戲內容監管風險，版號政策趨緊，游戲研發及上線不及預期，海外游戲擴張進度不及預期，競爭加劇風險，有道業務虧損率繼續擴大，有道在線課程及智能硬件業務擴張不及預期，電商業務虧損率擴大，創新業務布局及發展不及預期，互聯網估值調整風險，匯率風險等。

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