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華泰證券發布研究報告稱，民航需求增長具有周期屬性，是支撐民航業發展的必要條件。該行認為，我國民航進入恢復周期，過去三年被壓抑的內生需求將逐步釋放。結合機隊增速放緩，中國航司將受益于供需改善、全票價放開，盈利有望實現突破。建議布局景氣持續向上的航空板塊，標的選擇建議考慮航線結構及國際航線恢復等因素。

華泰證券主要觀點如下：

我國民航需求具備韌性，仍處于較快增長階段

復盤了1991年以來我國三次民航需求波動，可以發現經濟下行時，面向高端的民航需求所受拖累較為明顯，但是經濟企穩后，經濟活動會迅速刺激民航需求恢復增長；另外由于疫情等因素航空需求將受到沖擊，但若國民經濟未受影響，則僅是內生需求暫時受到壓制，負面影響消退后航空出行將迅速反彈。中期來看，我國民航需求仍處于較快增長階段，我國在邁向發達國家、GDP和人均可支配收入不斷提升的過程中，刺激公商務及因私民航需求增量，有望推動行業景氣度持續提升。

國民經濟發展推動航空需求快速增長，已產生供需缺口

試圖對民航需求增長做出定量判斷，發現我國RPK增速與GDP增速乘數存在顯著相關關系。在1991-2019年中的我國經濟平穩增長時期，乘數均值達到1.7倍，按照華泰宏觀團隊預測2023年實際GDP增長6.0%測算，2023年民航客運內生需求相比2019年預計累計增長35.6%；即使在悲觀情景乘數0.85倍下，需求仍將增長17.8%，與測算的該時期飛機引進增速13.4%相比，供需差仍具備一定安全邊際。另外參考美國和日本，乘數同樣存在相關關系，在相似人均GDP時期，美國乘數均值為2.2，日本旅客量增速/GDP增速均值為1.5，均與我國相仿，可供參考。

我國民航逐步進入恢復周期，需求潛力有望持續釋放

長期需求被壓制使得其恢復不會一蹴而就，暑運旺季或將成為推動民航需求回升的時間窗口，進一步釋放需求潛力。結合海外經驗，需求壓制因素的去除或將成為需求釋放重要催化。我國國內航線需求在2023年快速恢復，我國A股主要上市航司23年5月國內航線RPK恢復至2019年同期111%，相比2022年12月的43%大幅提升。國際航線方面，目前階段國際航線需求恢復主要受航班量和多方面保障限制，2023年5月A股主要上市航司國際航線RPK恢復至19年同期32%，該行認為有望在之后跟隨航班回暖持續恢復。

風險提示：需求恢復低于預期，國際航班恢復不及預期，油匯波動，高鐵提速，機隊引進快于預期等。

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