上市以來，蟄伏近一個月的正味集團（02147），似乎迎來高光時刻。

6月8日，公司一度漲超20%，截至收盤，正味集團股價報1.06港元，成交額為1418.08萬港元。拉長時間線來看，自2月份以來，公司股價翻了一倍還多。

正味集團漲勢如虹，基本面又如何呢？

(資料圖片)

缺乏拳頭產品業績增長乏力

正味集團成立于2020年，主要于江西省(其次于四川省及湖北省)生產干貨食品及零食，其次進行相關產品的貿易。2022年，公司實現營業收入3.57億元，同比增長4.34%，歸屬母公司凈利潤4669.70萬元，同比下降3.30%。增收不增利現象已經出現。

事實上，公司業績增長發力早有體現。招股書顯示，正味集團2019年、2020年、2021年營收分別為2.97億元、2.83億元、3.42億元；期內利潤分別為4095萬元、4094萬元、4829萬元。營收較為波動。

根據智通財經APP了解，正味集團業績增勢不穩的原因，與缺乏拳頭產品有很大關系。

眾所周知，在休閑零食市場要脫穎而出，擁有強勢大單品是第一步，在拳頭產品突圍之后，再向多品類進軍。比如蒙牛特侖蘇、伊利安慕希、三只松鼠每日堅果及洽洽食品的瓜子等。

然而，正味集團尚未孵化可以占領市場的、營收規模較大的拳頭產品。

從發展歷程來看，公司更傾向于品類多多益善。例如，公司以干貨食品起家，其次將業務拓展至零食生產并推出清香蓮子。鑒于蔬菜及肉類零食市場的預期增長，公司于2019年8月進一步推出蔬菜零食，隨后于2021年1月推出肉類零食。

2019年至2022年上半年，該公司分別向市場推出了114、227、310、6款新產品，合計達657款，其中代表產品有麻辣脆筍、泡椒金針菇、麻辣味海帶、泡鹵翅尖及烤脖。截至2022年6月30日，公司的產品組合分別包括564及583種零食以及625及630種干貨食品。

然而，正味集團推出的新品創新性并不高，研發投入占比一般。2019年至2022年上半年，正味集團的研發費用分別為949萬元、1020萬元、1040萬元及614萬元。

根據智通財經APP了解，在為數不多的零食上市公司中比較可以發現，有著大單品的零食企業雖然在營收規模上難以與多品類零食企業相比，但在盈利能力上卻是顯著高于多品類零食企業。比如2022年三只松鼠營收為72.93億元，歸母凈利潤僅為1.29億元；而同期的洽洽食品營收為68.83億元，歸母凈利潤則為9.76億元。

而在資本市場上，大單品零食企業也更受認可。洽洽食品目前市值在213億人民幣左右，遠高于鹽津鋪子、三只松鼠、來伊份等多品類零食企業。

由此來看，正味集團亟需培育大單品，擺脫業績增長瓶頸，或能長久獲得投資者青睞。

重度依賴線下渠道

從零售行業的“人、貨、場”的運營方式解構來看，正味集團的“場”要素明顯發展不均衡。

隨著零售渠道變化，新零售模式崛起，線上線下打通加速全渠道融合。線下起家的傳統渠道零售巨頭開始轉向線上，而國潮品牌則從線上、專營、直營，走到線下和全渠道。

尼爾森IQ指出，順應時代，布局全渠道至關重要。一方面，線下市場仍是重點，需要作為穩量繼續鞏固。另一方面，品牌需要把握新渠道趨勢，增加O2O、抖音直播電商、拼購、團購等布局。

但是，從正味集團的渠道布局來看，超市及促銷專柜仍是其最為主要的銷售渠道。2022H1期間，該兩大渠道的收入占比高達76.5%。而與此形成鮮明對比的是，正味集團電商渠道的收入近乎可忽略不計，報告期內該渠道收入分別僅為84.1萬元、394.4萬元、272.8萬元、3.7萬元。

在同業普遍積極擁抱線上渠道的時代背景下，正味集團卻仍是高度依賴傳統渠道，這抑或在一定程度上解釋了為何公司的規模遲遲無法實現突破。

更為糟糕的是，由于過于倚重線下渠道，正味集團對前幾大客戶的依賴性較強。數據顯示，2019年至2022年上半年最大客戶銷售收入分別為1.08億元、1.09億元、1.28億元和0.57億元，分別占正味集團收入的36.4%、38.4%、37.6%和34.3%。

同時，前五大客戶貢獻收入已超過六成。2019年至2022年上半年，正味集團的前五大客戶銷售收入占比分別為70%、73.2%、67.4%和64.8%。

現在休閑食品市場，靠幾個客戶撐起業績并不能一勞永逸。隨著玩家蜂擁而入，產品同質化泛濫、迭代周期越來越短，特色不明顯的企業日子注定難熬。

另外，從業務覆蓋地域來看，正味集團也存在較大的局限性。數據顯示，近年來公司來自于江西省的收入占比始終超過了50%。可見江西市場仍是正味集團的半壁江山。

而在江西省以外，目前也僅有湖北、浙江、四川（包括重慶市）、湖南及福建等省市的收入占比超過了1%。其中，四川及重慶市的收入占比達到23.6%，從中亦不難想見正味集團在其他省市的影響力較為單薄。

根據弗若斯特沙利文統計，2020年國內休閑食品零售額為7749億元，2015-2020年零售額年復合增長率為6.6%，預計2025年零售額將達到11014億元，未來5年行業年復合增長率有望達到7.3%。萬億級的大市場，規模仍在持續擴大，但賽道的內卷化也在加劇。眾多新銳玩家肆意生長，資深玩家亦不會作壁上觀。

在從不缺乏競爭的休閑零食賽達，正味集團產品多而不強、渠道嚴重依賴線下的商業模式打法，使其增量陷入瓶頸，一時間很難打開新局面。如何敏銳捕捉消費者舌尖上的需求，擴大市場份額，成為正味集團找到新增長曲線的關鍵所在。

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