事項

5月全球大類資產總體表現為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。

(資料圖)

報告摘要

十張圖速覽全球資產脈絡。

美國主權債務CDS迅速回落。美國債務上限是近期市場最為關注的熱點，導致市場對美債違約風險的擔憂，美國主權債務1年期、5年期CDS迅速上升，美債波動率也有所提高。隨著美國眾議院議長麥卡錫披露兩黨達成協議細節，美國主權債務CDS迅速回落，美債波動率也開始下降。

美股ERP再次跌至歷史極端低位。ERP是投資者主動承擔風險購買風險資產能夠獲得的風險補償溢價，可以用來衡量股債性價比。截至2023年5月底，美股ERP短暫反彈后再次跌至歷史極端低位，歷史分位數一度降至0.8%。

美股信息技術指數與原材料指數走勢持續分化。近期標普500在科技股的推動下持續上漲，普遍認為圍繞ChatGPT概念的人工智能浪潮是投資者看漲科技股的主要動力。與之相反的是，美國通脹回落、大宗商品價格下降以及全球經濟衰退的背景下，標普500原材料指數代表的周期板塊持續回落。

市場普遍預期全球經濟將“軟著陸”。根據2023年5月的美國銀行全球基金經理調查，基金經理認為全球經濟軟著陸的概率要大于硬著陸。

全球ETF資金主要流向美國和中國。2023年5月全球ETF資金主要流向美國和中國，單月流入規模分別為392.82和155.34億美元。年初至今，全球ETF資金流向美國和中國的規模分別為1120和182億美元。

新興市場中南非、土耳其的主權債務CDS明顯上升。新興市場中土耳其和南非的主權債務CDS明顯上升，年初至今分別上升86BP和70BP。而亞洲新興市場中僅有泰國的主權債務CDS近期略有上升，過去一個月上升了6BP。

全球奢侈品價格指數跟隨人民幣匯率貶值而回落。中國市場是奢侈品消費的重要市場，中國經濟的預期以及中國消費者的消費能力對于奢侈品價格會有重要影響。與此同時，人民幣匯率同樣反映了市場對中國經濟的預期。過去的一年中我們可以看到MSCI全球紡織服裝與奢侈品指數的走勢與美元兌人民幣匯率基本一致。

A股行業輪動速度持續回落。行業輪動速度反映的是市場對當下投資主題的共識或者分歧程度。我們采用中信一級行業的日度收益排名，然后對每日的排名計算變化，并對環比變化做絕對值求和，從而得到行業排名變化的絕對水平?？梢园l現，自ChatGPT概念引發市場關注后，行業輪動速度迅速下降，TMT以及金融成為市場相對看好的兩個板塊。

A股上市中國企以及民企的利潤增速預測下降。萬得一致利潤預期反映的是市場上的證券分析師對所覆蓋的公司2023年利潤總額的預測。我們統計了全部A股中有研究員發布利潤總額預測的上市公司，并將其分為民營企業和國有企業，統計其利潤增速預測的時間序列。可以發現，年初至今，證券分析師對民企上市公司、國企上市公司的利潤增速預測持續回落。

近期銅價與滬深300走勢基本一致。國際銅價經?？梢苑从持袊洕淖呦颍驗樽鳛橹圃鞓I大國，中國是銅最主要的進口國與消費國，中國經濟的好壞將通過供需影響銅價。與此同時，股市理論上也是經濟的晴雨表，但是股市走勢受到多種驅動因素的影響。過去半年來，滬深300指數與銅價走勢基本一致，或說明近期滬深300由投資者的經濟預期來決定。

全球基金經理調查：全球經濟衰退以及銀行信貸危機是機構的主要關注點。

根據美銀全球基金經理調查報告，全球經濟衰退以及銀行信貸危機是最大的尾部風險。在2023年4月，35%的基金經理認為銀行信貸危機和全球經濟衰退是最大的尾部風險，其次是通脹居高不下令央行維持鷹派（34%），系統性信用事件是第3位（16%）。到了2023年5月，33%的基金經理認為銀行信貸危機和全球經濟衰退是最大的尾部風險，其次是通脹居高不下（29%），第3位是地緣政治風險（15%）。

全球大類資產：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品。5月全球大類資產總體表現為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。

金融債>企業債>國債> 0>中證500>創業板>滬深300。股票方面，A股主要指數全面下跌；債券方面，債券整體上漲0.4%；商品方面，主要大宗商品全面下跌。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期，俄烏沖突持續擴大。

報告正文

一、十張圖速覽全球資產脈絡

（一）美國主權債務CDS迅速回落

美國債務上限是近期市場最為關注的熱點，導致市場對美債違約風險的擔憂，美國主權債務1年期、5年期CDS迅速上升，美債波動率也有所提高。但正如之前我們在報告《六問美國債務上限危機——海外周報第5期》所指出的那樣，從既往經驗看，此次債務上限危機是應該能解決的，無外乎以何種方式。隨著美國眾議院議長麥卡錫披露兩黨達成協議細節，美國主權債務CDS迅速回落，美債波動率也開始下降。

（二）美股ERP再次跌至歷史極端低位

ERP是投資者主動承擔風險購買風險資產能夠獲得的風險補償溢價，可以用來衡量股債性價比。截至2023年5月底，美股ERP短暫反彈后再次跌至歷史極端低位，歷史分位數一度降至0.8%。

（三）美股信息技術指數與原材料指數走勢持續分化

近期標普500在科技股的推動下持續上漲，普遍認為圍繞ChatGPT概念的人工智能浪潮是投資者看漲科技股的主要動力。與之相反的是，美國通脹回落、大宗商品價格下降以及全球經濟衰退的背景下，標普500原材料指數代表的周期板塊持續回落。

（四）市場普遍預期全球經濟將“軟著陸”

根據2023年5月的美國銀行全球基金經理調查，基金經理認為全球經濟軟著陸的概率要大于硬著陸。

（五）全球ETF資金主要流向美國和中國

2023年5月全球ETF資金主要流向美國和中國，單月流入規模分別為392.82和155.34億美元。年初至今，全球ETF資金流向美國和中國的規模分別為1120和182億美元。

（六）新興市場中南非、土耳其的主權債務CDS明顯上升

新興市場中土耳其和南非的主權債務CDS明顯上升，年初至今分別上升86.36BP和69.66BP。而亞洲新興市場中僅有泰國的主權債務CDS近期略有上升，過去一個月上升了6.18BP。

（七）全球奢侈品價格指數跟隨人民幣匯率貶值而回落

中國市場是奢侈品消費的重要市場，中國經濟的預期以及中國消費者的消費能力對于奢侈品價格會有重要影響。與此同時，人民幣匯率同樣反映了市場對中國經濟的預期。因此，在過去的一年中我們可以看到MSCI全球紡織服裝與奢侈品指數的走勢與美元兌人民幣匯率基本一致。

（八）A股行業輪動速度持續回落

行業輪動速度反映的是市場對當下投資主題的共識或者分歧程度。我們采用中信一級行業的日度收益排名，然后對每日的排名計算變化，并對環比變化做絕對值求和，從而得到行業排名變化的絕對水平。最后，再對日度排名變化做60個交易日移動平均?？梢园l現，自ChatGPT概念引發市場關注后，行業輪動速度迅速下降，TMT以及金融成為市場相對看好的兩個板塊。

（九）A股上市中國企以及民企的利潤增速預測下降

萬得一致利潤預期反映的是市場上的證券分析師對所覆蓋的公司2023年利潤總額的預測。我們統計了全部A股中有研究員發布利潤總額預測的上市公司，并將其分為民營企業和國有企業，統計其利潤增速預測的時間序列。可以發現，年初至今，證券分析師對民企上市公司、國企上市公司的利潤增速預測持續回落，截至5月底分別為43.35%和42.20%，其中民企上市公司利潤增速預測回落的幅度更大。

（十）近期銅價與滬深300走勢基本一致

國際銅價經?？梢苑从持袊洕淖呦?，因為作為制造業大國，中國是銅最主要的進口國與消費國，中國經濟的好壞將通過供需影響銅價。與此同時，股市理論上也是經濟的晴雨表，但是股市走勢受到多種驅動因素的影響。過去半年來，滬深300指數與銅價走勢基本一致，或說明近期滬深300由投資者的經濟預期來決定。

二、全球基金經理調查：全球衰退以及銀行信貸危機是機構的主要關注點

根據美銀全球基金經理調查報告，全球衰退以及銀行信貸危機是最大的尾部風險。在2023年4月， 35%的基金經理認為銀行信貸危機和全球經濟衰退是最大的尾部風險，其次是通脹居高不下令央行維持鷹派（34%），系統性信用事件是第3位（16%）。到了2023年5月，33%的基金經理認為銀行信貸危機和全球經濟衰退是最大的尾部風險，其次是通脹居高不下（29%），第3位是地緣政治風險（15%）。

三、全球大類資產：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品

（一）資產表現：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品

5月全球大類資產總體表現為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。

（二）權益：美股、日股ERP回落，美股ERP分位數維持歷史低位

（三）市場深度：股票市場的微觀流動性有所惡化

市場深度是指市場在承受大額交易時證券價格不出現大幅波動的能力，基于給定資產的未平倉買賣訂單數量來衡量市場流動性以及可交易資產的供需情況，這些訂單的數量越大，市場的流動性越強。

四、國內大類資產：金融債>企業債>國債> 0>中證500>創業板>滬深300

（一）資產表現：國內A股以及大宗商品全面下跌

股票方面，A股主要指數全面下跌；債券方面，債券整體上漲0.4%；商品方面，主要大宗商品全面下跌。

（二）大盤估值：A股主要指數PE分位數除中證500外普遍回落

（三）債券市場：情緒面短期市場情緒維持樂觀

1、基本面：華創宏觀周度經濟指數

2、政策面：央行共計貨幣凈回籠6990億元

3、資金面：DR007

4、情緒面：市場短期情緒維持樂觀

5、交易面：期限利差有所上升

（四）股債性價比：A股主要指數ERP全面上漲，股債收益差有所回落

1、ERP： A股主要指數ERP全面上漲

2、股債收益差：A股股債收益差繼續回落，美股股債收益差有所上升

（五）股市情緒：市場情緒指數明顯回落

1、市場情緒：市場情緒指數明顯回落

通過五個指標合成情緒指數，包括股價動量、避險需求、看漲期權/看跌期權、低等級信用債需求、市場波動率等。其中，股價動量是滬深300指數與125個交易日移動平均之差，避險需求是滬深300與國債財富指數月度漲跌幅之差，看漲期權/看跌期權是上證50ETF看漲期權與看跌期權成交量之比，低等級信用債需求是中債AAA企業債與AA企業債收益率之差，而市場波動率采用的是上證50ETF期權波動率。

2、交易指標：基金發行份額略有增加

3、資金流向：北向資金凈流出，南向資金凈流入

（六）行業指標：電力及公用事業、電子和計算機漲幅居前

1、行業漲跌：A股行業跌多漲少，電力及公用事業、電子和計算機漲幅居前

2、行業估值：銀行、房地產以及通信等行業估值處于歷史低位

本文轉載自“一瑜中的”微信公眾號，分析師：張瑜團隊；智通財經編輯：王秋佳。

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