廣發證券宏觀分析師郭磊團隊發布研究報告指出，年初以來，“分化式復蘇”是主要的宏觀定價環境，它對應著微觀交易風格比較偏主題投資。目前這一環境未有根本變化，4月經濟分化特征進一步加劇。

但往后看，偏弱的數據將助推逆周期政策歸位，一季度政治局會議也已定調“恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在”。隨著政策對于預期影響的逐步強化，目前“分子缺位”為特征的定價環境會逐步打破，基本面的定價權重將逐步上升。

【資料圖】

從4月數據看，假期消費驅動的出行鏈（航空、住宿、餐飲、紡服）高景氣、財政發力影響的基建和新基建領域持續高增（土木工程、非金屬礦、有色、專用設備）；受益于高質量發展驅動的產業（電氣機械、通用設備、新能源、新能源汽車、新一代信息技術）景氣邊際放緩，但絕對景氣度仍然領先；地產鏈、消費電子、汽車等耐用消費品產業鏈景氣在周期低位。

報告主要觀點如下：

第一，4月制造業PMI49.2，環比回落2.7個點，時隔3個月再度重回收縮區間。中觀景氣面同樣連續第二個月走弱，處擴張區間的行業數由2月的14個、3月的11個，進一步減少至4月的10個，不過仍好于2022年四季度平均的4.7個。其中汽車、計算機、化工景氣由擴張進入緊縮，醫藥、農副食品由景氣緊縮回升至擴張區間。

第二，從邊際變化看，醫藥、農副食品、專用設備、有色、非金屬礦景氣改善。前兩個行業受益于線下環境的恢復；后3個行業或與基建新基建領域維持較高景氣有關。汽車、計算機、通用設備等新興產業領域行業景氣則環比走弱。

第三，從景氣度看，有色、非金屬礦、專用設備絕對景氣度在53以上，且分位值位于行業前3，對應“分化式復蘇”背景下財政前置所影響的領域；其次是與新興產業投資相關的通用設備、電氣機械，原材料中的黑色冶煉、化工行業，景氣分位值在60%-80%之間。

第四，從中期趨勢看，紡服、非金屬礦、有色、金屬制品、通用設備PMI連續3個月運行在季節性均值以上，分別對應“出行鏈”、建筑和新興產業投資高景氣三大宏觀線索。

第五，新興產業方面，行業景氣繼續分化。新能源產業絕對景氣度連續2個月為7個細分行業中最高。環比方面，節能環保、新材料和生物產業景氣改善，高端裝備制造和新能源汽車景氣回落；新一代信息技術景氣度環比僅小幅下降，降幅小于整體，或與數字經濟布局，以及人工智能等領域投融資活躍有關。

第六，建筑業景氣高位微降，仍為2011年8月以來次高點。其中，基建投資延續高景氣，土木工程PMI環比微降0.2個點，連續2個月保持在70以上的超高景氣區間，且新訂單和經營活動預期環比上行6.0和1.1個點，預示了景氣的持續性。地產銷售和投資端景氣均有不同程度放緩，房地產、房屋建筑景氣環比均下降0.7個點，代表竣工影響的建筑安裝下降 8.4個點。

第七，假期消費驅動出行鏈景氣上行加速。4月服務業PMI環比微降1.8個點至55.1，絕對景氣水平仍高。細分行業方面，清明和“五一”假期驅動，出行鏈（航空、住宿、餐飲）及郵政景氣環比改善最為顯著，絕對景氣水平也領先其他行業；信息技術服務、租賃及商務服務、道路運輸景氣回落。

第八，年初以來，“分化式復蘇”是主要的宏觀定價環境，它對應著微觀交易風格比較偏主題投資。目前這一環境未有根本變化，4月經濟分化特征進一步加劇。但往后看，偏弱的數據將助推逆周期政策歸位，一季度政治局會議也已定調“恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在”。隨著政策對于預期影響的逐步強化，目前“分子缺位”為特征的定價環境會逐步打破，基本面的定價權重將逐步上升。從4月數據看，假期消費驅動的出行鏈（航空、住宿、餐飲、紡服）高景氣、財政發力影響的基建和新基建領域持續高增（土木工程、非金屬礦、有色、專用設備）；受益于高質量發展驅動的產業（電氣機械、通用設備、新能源、新能源汽車、新一代信息技術）景氣邊際放緩，但絕對景氣度仍然領先；地產鏈、消費電子、汽車等耐用消費品產業鏈景氣在周期低位。

本文來源于廣發證券發布的研究報告《宏觀 | 4月中觀景氣分化進一步加劇》，作者為廣發證券資深宏觀分析師王丹；智通財經編輯：文文。

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