當前鋰產業鏈自下而上去庫存，庫存從去年的邊際需求轉為當下的邊際供給，導致月度級別供給過剩，但全年看鋰礦供應過剩矛盾并不顯著，僅有小幅過剩，上半年過剩愈突出則愈加劇下半年月度級別短缺風險。目前電池級碳酸鋰價格已經跌破20萬元/噸，已致部分外購礦石的鋰鹽加工廠虧損，底部成本支撐逐步顯現，鋰鹽企業出現減產，月度產量連續下滑。價格繼續下跌或引發鋰鹽廠減產擴大、以及部分高成本礦山推遲投產，形成成本支撐，預計鋰鹽價格下跌已經步入尾聲，建議重視底部布局機會。

事件

(資料圖)

鋰價跌破20萬元/噸，新能源汽車產銷環比改善

4月14日電池級碳酸鋰報價19.3萬元/噸，較2022年11月最高的56.75萬噸已累計下跌66%，工業級碳酸鋰價格則跌至14.6萬元/噸，較去年最高的54.2萬元/噸下跌73%。3月國內汽車銷量明顯改善，新能源汽車產銷分別完成67.4萬輛和65.3萬輛，環比分別增長22%和24.4%，同比分別增長44.8%和34.8%。

簡評

鋰價暴跌之后，或已進入底部區間

據SMM數據，4月14日電池級碳酸鋰報價19.3萬元/噸，較2022年11月最高的56.75萬噸已累計下跌66%，工業級碳酸鋰價格跌至14.6萬元/噸，較最高的54.2萬元/噸下跌73%。電碳-工碳價差擴大，青海鹽湖鋰鹽廠庫存水平較高，市場工碳庫存量更為顯著。新能源汽車補貼退出2022年提前預支部分消費，疊加傳統燃油車大促銷擠壓新能源汽車空間，產業鏈自下而上去庫，庫存從去年的邊際需求轉為當下的邊際供給，同時鋰價過快下跌引發下游加快去化節奏，引發市場價格踩踏，僅一個多季度時間鋰價腰斬有余，市場看空情緒已到極致。目前鋰鹽價格已致部分外購礦石的鋰鹽企業虧損，價格繼續下跌或擴大鋰鹽減產、引發部分高成本礦山推遲投產，預計鋰鹽價格下跌已經步入尾聲。

年初月度級別供給過剩，但鋰礦釋放繼續低于預期，全年角度矛盾并不突出

2023年開始鋰礦供應開始趨于過剩，考慮產業鏈去庫的情況下，全年過剩6.1萬噸LCE(5%);澳洲Marion擴建項目推遲至2023年下半年投產，Cattlin產量季度同環比進一步下降，全年產量目標調降，巴西Sigma項目投產時間推遲至2023年Q2，南美鹽湖的新建項目多數出現推遲，年內新增產能多為2022項目延期釋放貢獻，除SQM外其他項目不及預期概率較大，因此供給彈性缺乏，全年角度供應過剩矛盾并不突出，且存在進一步收緊可能。下游方面，年初電池、正極廠砍單，消費短期失速，供給保持平穩，出現階段性的月度級別供需失衡，但考慮全年供應僅小幅過剩，上半年月度級別過剩情況下，或導致下半年出現月度級別短缺風險。

當前鋰價已致部分鋰鹽加工廠虧損，底部成本支撐逐步顯現

鹽湖、鋰輝石及鋰云母是目前在開發的三種主要含鋰資源，根據SMM數據，鹽湖鹵水生產成電碳的單噸成本為4-5萬，鋰輝石提鋰單噸成本將近6萬元/噸(采選+冶煉)，云母提鋰平均成本在6-8萬元/噸(采選+冶煉)。但2022年國內鋰輝石精礦的產量僅為約1.5萬噸LCE，鋰云母精礦產量僅約為7.2萬噸LCE，鹽湖提鋰產量約10.2萬噸。國內鋰鹽廠資源匹配程度低，超50%鋰鹽產能需外購資源生產，由于礦端依然偏緊，近來鋰礦價格下跌速度較慢，外購礦石的鋰鹽加工企業存有高價原料庫存，鋰鹽價格過快下跌，導致部分鋰業企業出現現金虧損，SMM預計目前國內25%到30%的產能處于虧損狀態。

鋰鹽產量已連續數月下滑，成本倒掛或導致供應繼續減量

國內鋰鹽產量繼續下降，根據SMM數據，3月份中國碳酸鋰產量30585噸，同比+17%，環比-1%，江西地區規范產業發展，云母冶煉企業減停產明顯，疊加回收市場寡淡，導致碳酸鋰整體供應下滑;由于碳酸鋰和氫氧化鋰價差明顯，下游苛化需求較好，苛化企業訂單增加，但部分大廠因礦石供應不足，氫氧化鋰冶煉產線也有一定程度減量，3月份氫氧化鋰產量23891噸，同比+36%，環比-2%。SMM預計，4月鋰價持續下行影響下，企業虧損范圍或擴大，部分輝石和云母冶煉企業維持減停產預期，預計4月碳酸鋰產量29756噸，同比+12%，環比-3%，預計4月氫氧化鋰產量22712噸，同比+23%，環比-5%。

產業鏈庫存總量增長，庫存結構向上游轉移

今年以來產業鏈自下而上去庫存，鋰鹽庫存在總量增長的過程中，下游正極廠庫存逐步轉移至上游鋰鹽廠，全產業鏈庫存呈兩頭大中間小的情形。據SMM統計，上游鋰鹽廠的碳酸鋰成品庫存從2022的平均1萬噸以下水平增長至2023年3月末的6.7萬噸，下游正極廠的碳酸鋰庫存則從2022年最高的3.2萬噸降至7千余噸，碳酸鋰總庫存總3萬噸多噸增長至7.4萬噸。按照庫存天數計算，上游鋰鹽廠庫存約為1-2個月，產業鏈中鋰鹽庫存更多集中于上游環節，部分正極廠庫存不足10天，庫存水平處于安全線下沿，若消費超預期好轉，產業鏈中游企業則面臨庫存被動補庫局面，議價權或較為被動。

新能源汽車延續高速增長勢頭，仍處于高景氣度區間

3月國內汽車銷量明顯改善，新能源汽車產銷分別完成67.4萬輛和65.3萬輛，環比分別增長22%和24.4%，同比分別增長44.8%和34.8%，市場滲透率26.6%。2023年1-3月，新能源汽車產銷分別完成165萬輛和158.6萬輛，同比分別增長27.7%和26.2%，市場滲透率26.1%。新能源汽車消費并不疲弱且月度級別環比顯著改善，即將到來的4月上海車展有釋放消費部分潛力的可能，下半年新能源汽車產銷量或有加速，全年仍有希望超過900萬輛，增速雖然較2022年放緩，但仍處于高景氣度區間。

出口強勁，成為鋰電增長重要拉動力

全球對新能源、綠色低碳領域的重視程度逐步提高，國際市場的旺盛需求也帶動我國電動車及鋰電類產品出口增長。2023年一季度電動載人汽車出口647.5億元、增長122.3%，鋰電池出口1097.9億元、增速達到94.3%，太陽能電池出口突破900億元、增長23.6%。一季度，汽車出口延續了快速增長態勢，汽車企業出口總量為99.4萬輛，同比增長70.6%，其中新能源汽車24.8萬輛，同比增長1.1倍;3月單月，汽車企業出口量為36.4萬輛，環比增長10.6%，同比增長1.1倍，其中新能源汽車7.8萬輛，環比下降10.3%，同比增長3.9倍。

供應受限消費維持高增，重視鋰價底部布局機會

國內消費正逐月環比改善，近期上海車展有望推動購車需求，全產業鏈回暖需求回升;供給端鋰礦產能釋放繼續不及預期，全年供需矛盾并不顯著，上半年月度級別供應過剩則加劇下半年月度短缺風險，鋰下半年基本面強于當前;近期鋰價跌速過快，鋰礦跌價速度較慢，外購精礦生產的鋰鹽企業成本與售價倒掛，4月虧損幅度或擴大，供應端繼續減量以支撐價格。消費改善，供應端減產，疊加庫存去化預期，預計鋰鹽價格已至底部區間，建議重視鋰價底部布局機會。

風險提示

1、國內傳統燃油汽車正值國六排放標準切換，促使國內燃油車降價促銷，消費者觀望情緒較重，當前傳統燃油車去庫仍未完成，國內新能源汽車消費仍面臨傳統燃油車促銷壓力;2、鋰全產業鏈去庫，消費恢復不及預期則弱化庫存去化節奏，庫存不見拐點或仍對鋰價形成壓制;3、全年鋰供應過剩的矛盾并不突出，但鋰礦項目投產超預期則放大過剩量;4、短期鋰鹽價格大幅、較快下挫，市場買漲不買跌、觀望情緒濃厚，鋰價不排除繼續下挫可能。

本文編選自“ 中信建投證券研究”公眾號，作者：王介超 ;智通財經編輯：李佛。

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