當你仰望山峰的時候，山峰也在俯視你。

(資料圖片僅供參考)

2018年-2022年這5年，是好孩子國際（01086）上市歷程中最“悲壯”的5年。期間，公司股價連續下跌5年，從高點5.53港元，最低下探至0.48港元，最大跌幅高達91.32%。

2023年2月1日，好孩子股價一度反彈至0.97港元，相較于歷史高點還有很長的路要走。好孩子或許還有“登峰夢”，但公司近幾年的業績表現證明，這并非易事。

好孩子國際近期發布的盈警公告顯示，預期集團截至2022年12月31日止年度可能取得介于約1000萬元（港元，下同）至5000萬元的純利，而截至2021年12月31日止年度取得純利約1.28億港元。

好孩子在公告中稱，純利的減少主要歸因于毛利額的減少，而毛利額的減少主要原因有三點：1、中國持續的疫情相關封鎖；2、全球供應鏈紊亂；3、2022年第四季度美國主要零售商的整體去庫存而導致集團收益的下降。

由此可見，好孩子將2022年利潤下滑的主要原因歸因為“外因”。據智通財經APP觀察，好孩子作為孕嬰童市場具有代表性的企業，同時是一家全球化經營并具有變革基因的企業，公司業績和股價的階段性頹勢，難言是公司“少壯不努力”所致。

34年變革與浮沉

時至2023年，成立于1989年的好孩子已經經營到第34個年頭。過去三十多年時間里，公司一直專注于孕嬰童行業，為實現更好的發展，公司多次進行商業模式變革。

1989年至2013年的24年中，好孩子是一家海外品牌代工商，以OPM模式為其他公司設計制造耐用孕嬰童產品。期間，公司在2005進入兒童汽車安全座椅市場。

然而，代工業務主要以來客戶提供資源以及自身低成本生產，對于資本市場而言，這類業務若沒有龐大的市場支撐，就會缺乏想象空間。這也是為何，好孩子2010年以業績增長姿態在港交所上市，卻遭遇市場大手筆拋售股票，導致股價連續下挫的原因之一。

2014至2017年，好孩子開始大刀闊斧改革商業模式，通過收購完成從代工模式向自有品牌模式轉型。

2014年1月和7月，好孩子先后收購ColumbusHoldingsGmbH和WPEvenfloGroupHoldings,Inc兩家公司。前者為一家從事設計及銷售汽車座椅、嬰兒背帶及嬰兒推車的公司，后者從事Evenflo品牌在北美的兒童耐用品的銷售。

完成兩大品牌收購后，好孩子的業績成長進入“蜜月期”。營收從2013年的41.89億元增長至2017年的71.43億元。在2017年，好孩子進一步尋求轉型為產品品牌經營商，于當年10月完成對中國最大的孕嬰童產品專業零售商之一好孩子中國零售的收購，將業務從孕嬰童耐用品擴張至非耐用品，并且擁有了線上線下完整的銷售渠道。

隨后，好孩子建立起戰略品牌和策略品牌兩大品牌矩陣。其中，戰略品牌包括：gb好孩子、Cybex、Evenflo以及策略品牌HappyDino、CBX、Urbini等。

好孩子這一系列的操作，令市場重新審視公司的投資價值，其股價在2018年5月攀升至5.53港元，其后，“沙丁魚罐頭”的蓋子被悄然揭開。

“沙丁魚罐頭”為何開？

“買資產容易，經營資產難”。為期三年的“買買買”之后，好孩子年度營收在2018年歷史性突破80億大關，達到86.29億元，同比增長20.81%，但凈利潤卻下降9.53%至1.67億元。

好孩子業績“增收不增利”主要由兩大原因。其一是2018年初，好孩子在美國的渠道商玩具反斗城（ToysRUs,Inc.）及其附屬公司BabiesRUS（BRU）破產及最終清算的持續影響。此外，公司2017年收購好孩子中國旗下業務，2018年該業務合并報表后導致公司期間費用增加。

2019年和2020年，好孩子分別實現凈利潤2.03億元和2.58億元，同比均實現快速增長，但公司上述兩年的營收增速僅為1.72%和-5.38%，公司主要依靠優化成本費用控制實現利潤增長。貼上業務擴張乏力的標簽之后，市場對好孩子的耐心也隨之瓦解。2019年和2020年，公司股價分別下跌29.67%和39.31%。

2021年，好孩子股價跌勢明顯緩和，全年跌幅為4.76%。這一年公司遭遇疫情、海運費用巨幅上漲、原材料價格大幅上升、外匯走弱、中國出生率下滑等多重不利因素影響，但公司仍然交出了96.92億元的銷售表現，同比增長16.7%。

公司稱，集團在混亂的環境中抓住機遇，有效利用關鍵市場的自有分銷平臺，并在關鍵市場持續擴展國際批銷及B2C線上零售平臺，提高了市場份額。這一表現得益于集團自有品牌、全渠道分銷平臺、自有制造及服務垂直整合“一條龍”平臺優勢。

好孩子業務規模實現逆勢成長是市場愿意看到的，公司面臨的不利經營環境也是客觀存在的，因此，投資者對好孩子未來基本面回暖保有一份耐心在情理之中。遺憾的是，好孩子的業績增長潛能未在2022年如期而至。

據好孩子2022年中期業績公告，公司實現收入43.73億元，同比下滑5.5%，稅后凈利潤為242.1萬元，同比大幅下滑97.61%。2022年全年，好孩子股價續跌37%。

2023年拐點已至？

好的方面是，多重跡象表明，2023年有望成為屬于好孩子的“復蘇之年”。截至2月7日收盤，好孩子股價報收于0.72港元，年內漲幅為14.29%。

公司股價在開年以來持續回暖，一方面是中國優化疫情防控政策，助力整個市場優化營商環境，也有利于全球供應鏈修復，有助于好孩子銷售增長，降本增效。

另一方面，近期關于孕嬰童市場的利好消息頻傳。例如，四川衛健委近日發文稱，取消了對登記對象是否結婚的限制條件，取消了生育數量的限制，簡化了生育登記的要求等。此外，近期以來各地也陸續出臺政策鼓勵生育。如安徽、廣東等地的生育登記實施意見或管理辦法中，目前已不再將“是否已婚”作為進行生育登記的前提條件。

市場普遍認為，通過一系列生育支持政策體系，中國生育率有望觸底回升，人口有望實現結構優化和長期均衡發展。在此背景下，好孩子將直接受益于利好生育政策。

智通財經APP注意到，好孩子在產品、品牌、經營模式上也在積極求變，有望助力公司在新的經營環境下實現業績增長。

公司在財報中表示，CYBEX品牌將在創新產品組合、新產品推出、新產品類別擴展、供應鏈能力加強、新電商平臺及在新地區的當地分銷平臺的加持下，在所有主要區域繼續其全球發展策略并不斷提升市場份額。2022年年中，CYBEX品牌實施產品價格上調、成本消減措施與主要供應鏈成本的穩定將顯著提高盈利能力。

gb品牌則將重點發力品牌升級，進一步發展數字化云零售系統和自有社交化營銷，完成批發渠道改革及大力聚焦產品創新、技術發展和新品推出，上述舉措將為提高盈利能力奠定基礎。

Evenflo品牌也將不斷推出創新及利潤更高的產品，其將繼續獲得來自主要零售商的新業務訂單。Evenflo品牌2022年第二季度實施的具有競爭力的產品價格上調及供應鏈成本的穩定將實現盈利能力的改善。

對比2022年上半年和下半年的利潤表現，好孩子在下半年的經營表現有明顯回暖，疊加營商環境趨勢性向好，以及鼓勵生育政策進一步增強，2023年有望成為好孩子基本面向好的拐點。當然，公司業績增長兌現情況如何，是否具有持續性，還需在后續的業績期持續跟蹤。

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