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招商證券發布研究報告表示，后疫情時代在內外部環境改善的背景下，人壽保險和健康保險的銷售復蘇趨勢。該行相信疫后消費者信心改善，但“保本保息”的資產配置需求依舊客觀存在，年金險和增額終身壽產品力凸顯，而重疾險和醫療險作為非剛性消費品，需求的收入彈性將會更大。同時隨著資產端股市向好、利率向上和地產風險緩釋，保險股有望觸底反彈。目前保險板塊估值依舊處于歷史底部，具有較大修復空間，強烈推薦中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國太保(601601)、新華保險(601336.SH)。

招商證券的主要觀點如下：

“摧傷雖多意愈厲，直與天地爭春回”，2023年保險行業內外部銷售環境均有望改善。2023年疫情防控全面放開將推動社會活動有序恢復，疊加經濟復蘇預期增強帶動居民收入預期改善，在疫情感染對居民的風險保障意識起到教育作用的背景下，居民的保險需求將有所增長;同時行業經過近3年的調整，代理人規模不斷壓實、質態顯著提升，后續在線下社交活動恢復正常下代理人的價值能充分發揮出來，代理人的活動率和產能將持續改善，供給側效率將顯著提升。因此在內外部銷售環境同步改善背景下，2023年保險行業有望實現觸底回升，保費有望重回快速增長通道。

競品收益率波動加大使得儲蓄型險種的產品力凸顯，在居民“保本保息”需求依舊旺盛下，后續保費增長空間巨大。近年來在疫情影響居民收入、保障型險種需求疲軟背景下，儲蓄型險種逐漸成為保險公司的保費和價值的主要貢獻來源，2022年在外部競品投資收益率波動加大、內部保險公司積極運作下，儲蓄型險種的產品力提升、對銀行理財產品的替代效應持續凸顯。年金險作為可靠的防御性資產，在居民資產配置需求旺盛、風險偏好降低、外部環境依舊具備不確定性等因素的催化下，短中期依舊會是上市險企的主推產品，保費增速將持續提升，預計到2025年該險種的保費增長空間將有70%左右;增額終身壽險憑借其長期較高收益水平、較高價值水平和傭金水平將繼續受消費者、險企和代理人追捧，對險企的保費和NBV的貢獻比重也有望繼續提升。同時考慮到后續儲蓄險還將參與到十萬億級的養老金市場，市場規模依舊十分廣闊、前景大有可為。

經過三年的艱難歲月，我們看好疫后的中國經濟發展，這也是我們看好保險銷售及保險股的最重要假設。后疫情時代健康險作為非剛性消費品，需求的收入彈性將會更大：(1)重疾險滲透率雖已高但保障缺口較大，錯位競爭優勢仍在，預計2023年行業重疾險新單保費有望實現5%-10%的正增長，并在險企多樣化產品結構中牢牢占據NBV權重第一。(2)醫療險感知度明顯提升，分層消費趨勢顯現，百萬醫療作為險企獲客的重要抓手之一，能夠帶來更大的用戶粘性以及繼續挖掘消費者需求的機會，未來或將加速存量轉移并進軍中端市場;高端醫療在疫情感染導致醫療擠兌帶來焦慮情緒的局面下逐漸進入大眾視野，2023年保費有望突破300億，同比增速或將翻倍，成長空間巨大。(3)健康服務進一步賦能保險銷售，有望成為未來價值增長新引擎，其中醫療健康服務不僅能在營銷獲客層面促進保險銷售，更可能成為解決老百姓 “健康焦慮”最有效的市場化手段和下一個改變健康險的“賽點”;而險企積極布局“保險+養老”服務生態建設，差異化競爭優勢越發明顯，亦有望分羹銀發經濟十萬億級空間。

投資建議：維持行業推薦評級，受益于儲蓄型險種突出的產品力和居民避險心態，上市險企2023年開門紅進展良好，23Q1 NBV增速有望持續收窄甚至轉正，為全年增長奠定了堅實基礎。后續健康險在居民風險意識提高、消費信心恢復、渠道供給效率改善等多重利好以及基數效應影響下，有望實現高增長，健康服務則將進一步加深行業護城河，壽險負債端將迎來較大改善空間。同時隨著資產端股市向好、利率向上和地產風險緩釋，保險股有望觸底反彈。目前保險板塊估值依舊處于歷史底部，具有較大修復空間，強烈推薦中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險。

風險提示：壽險發展受困;經濟復蘇低于預期;需求持續低迷;利率下行。

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