對于食品飲料行業來說，2022年無疑是坎坷的一年：消費復蘇態勢疲軟，上市公司盈利增速普遍有所回落。

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近期，老牌食品龍頭企業達利食品(03799)屢遭機構下調評級：高盛下調2022-24年每股盈利預測5%至6%，重申“中性”評級;國泰君安(香港)研報稱，2022年上半年業績不及預期，且原材料成本壓力已于第3季度邊際改善，但同比來看仍處于高位。

縱觀公司股價走勢，自2022年下半年開始股價運行中樞一路下移，最低點跌至3.07港元，整體跌幅近3成。元旦假期過后，市場情緒有所回暖，達利食品股價現已恢復至半年前水平，截至1月10日收盤，最新股價為3.64港元。

食品飲料板塊與消費信心緊密相關，隨著疫情逐步受控、達利食品作為行業龍頭亦有望迎來復蘇，但在短期升勢背后，達利食品的處境并非高枕無憂。

營收利潤雙雙“跳水”，漲價難抵凈利下行?

在業績方面，達利食品最新交出的“成績單”難言樂觀。據財報披露，2022年上半年公司營收、利潤雙雙下滑，其中收益為103.18億元(人民幣，下同)，同比下降8.6%;凈利潤17.06億元，同比下降15.3%;每股基本盈利0.13元，擬派期股息每股0.071港元。

而從更長期的業績走勢來看，盡管近年來公司營收總體穩中有升，但凈利潤卻在2021年便開始扭頭向下：當年公司實現營收222.94億元，同比增長6.4%，實現凈利潤37.25億元，同比下滑3.21%。

若從具體業務板塊來看，業績下滑的背后，是公司核心業務出現頹勢。2022年上半年，休閑食品與即飲飲料分部營收分別為45.28億元、29.65億元，同比分別下跌6.8%、19.5%，兩者營收占比超7成;家庭消費分部則略有增長，收入同比上升2.8%至17.26億元，不過該業務體量尚小。

從毛利率近年來的變化來看，公司的盈利水平承壓也早有預兆。2017-2021年間，公司毛利率分別為37.67%、38.59%、39.73%、39.31%和36.58%，自2020年開始便逐漸走低。2022年上半年，公司整體毛利率進一步下滑，為35.2%，同比下降3.1個百分點。

據智通財經APP了解，對于這次業績不如人意的表現，達利食品方面透露，主要受到切片等原材料價格上升及市場環境短期不利等因素影響。

其實，近年來公司管理層已采取了降低成本、漲價等多方舉措試圖扭轉業績“原地踏步”的困境。近年來達利食品的銷售及管理成本增速較為克制，2022年上半年銷售費用率為17.9%，同比小幅下降0.2個百分點;管理費用率上升0.7個百分點至3.7%，主要由于管理人員平均薪酬上升及股權激勵計劃實施。

從業內平均水平來看，達利食品銷售費用率多年來處于低位，主要歸結于公司特別的“達利園模式”。與康師傅、統一等同類食品品牌不同，達利一直采取低出廠價、低費用的經銷商模式，在給經銷商讓利的同時，也將銷售費用和品牌推廣義務轉移給了經銷商。多年來，這套模式讓達利得以維持較高的營業利潤率，但在消費風潮日趨高端化的當下，卻也讓其難于擺脫自身的“低端”標簽。

另一方面，在市場整體低迷的后疫情時代，漲價或許亦是達利為應對業績壓力不得已的選擇。2021年8月，公司方面稱，隨著制造成本、人工成本以及市場費用成本的不斷提升，導致企業的運營成本有所上漲，將對旗下食品三大系列部分產品調價。

只可惜，從如今的表現來看，短時間內這些應對還未能讓業績表現重回上行通道。

不過，身為老牌龍頭企業，達利食品在財務狀況方面仍具有相當的穩健抗風險能力。截至最后報告期，公司在手現金充裕，現金及現金等價物為142.2億元，處于行業領先水平。

主力產品增長疲軟，“四個百億”目標難兌現?

身為多年歷史積淀、龍頭優勢深厚的老牌食品企業，達利集團在食品飲料業內已覆蓋“全品類”布局。截止目前，集團旗下涵蓋糕點類、薯類膨化食品、餅干、涼茶、復合蛋白飲料及功能飲料六大板塊，單品超800個，擁有好吃點餅干、可比克薯片、和其正涼茶、達利園蛋黃派、豆本豆豆奶、樂虎功能飲料等多款爆款單品。

據公開消息披露，目前公司的經營重點主要圍繞美焙辰、豆本豆、樂虎三大品牌。此前，公司管理層曾對外公布“4個百億”目標，即到2025年會有4個品牌超百億，分別是達利園、豆本豆、美焙辰和樂虎。

不過，從目前各品類的銷售情況來看，若要達到這個目標，達利食品需要走的路還很漫長。

據智通財經APP了解，達利園品牌已有20年歷史，是烘焙糕點領域家喻戶曉的品牌，擁有行業排名第一的市占率，多年來始終貢獻穩定的營收;

而在2022年上半年唯一出現正面同比增速的家庭消費板塊中，主要靠植物基豆奶“豆本豆”、短保面包“美焙辰”拉動。其中，豆本豆在2022年上半年實現收入10.66億元，美焙辰實現收入6.60億元。

早在植物基食品風潮于2017年剛剛開始在全球流行之際，達利食品就嗅到了增長的契機，率先推出豆奶品牌豆本豆，上市一年內猛增至10億銷售額。然而，如今看來，達利押了重注的產品卻顯得后勁乏力，2022年上半年銷售額同比增速僅達到0.1%，收入規模仍停留在10億元附近。

而除了豆本豆之外，美焙辰和樂虎的銷售前景似乎也初顯疲態。美焙辰推出不過4年，到今年上半年同比增速已下滑至7.5%，距離2021年財報中33.5%的同比增速有明顯回落。

2022年上半年，功能飲料樂虎實現銷售收入18億元，同比下降8%;即飲飲料板塊中的另一類產品則下跌更快，以和其正為代表的涼茶產品的銷售收入約7億元，同比下降35%。

據智通財經APP了解，相比功能飲料細分賽道內的對標產品東鵬特飲(上半年營業收入為42.91億元，同比增長16.54%)，樂虎已經遠遠被甩在后面。據媒體爆料，樂虎、和其正涼茶等產品銷售不利、庫存積壓嚴重，部分經銷商手中還有一年前的存貨。

此外，質量問題對于一個食品品牌來說無疑是明顯的劣勢。在黑貓投訴平臺上，豆本豆、樂虎等產品多次遭到投訴，有不少消費者表示存在產品于保質期內變質、抽獎活動難兌獎等問題。

行業現“天花板”，“跟風”戰略玩不轉了?

2022年，食品飲料行業受到疫情沖擊、消費意愿低迷、成本端持續承壓等因素影響，行業整體景氣度下行，多數企業業績表現偏于疲軟。而在“消費升級”的大背景之下，“創新”、“潮流”、“網紅”等關鍵詞正成為年輕一代的消費密碼。

比起近年來紛紛涌現的如“認養一頭牛”、“王飽飽”、“鐘薛高”等網紅品牌，身為傳統企業的達利食品就未免顯得有些新意不足了。觀察公司歷史可以發現，公司支柱產品蛋黃派屬于模仿好麗友，樂虎和罐裝涼茶則分別“跟風”紅牛和王老吉，而時至2022年，公司的新品策略仍顯得有些乏善可陳：豆本豆推出高端有機系列，和其正推出新派特調國潮風涼茶，可比克新品“小彎曲原切薯片”也沒有掀起多少浪花。

在研發上真金白銀的投入似乎從側面反映了公司對創新的不重視：2021年公司研發費用不足7000萬人民幣，相比其超200億的營收更顯杯水車薪。

餐飲行業分析師、凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳及中國食品產業分析師朱丹蓬都曾提到，食品飲料行業已經發展到了瓶頸期，各家產品技術門檻低、同質化嚴重，如何在一片紅海中“殺出重圍”、給消費者留下深刻印象，是老牌企業們尤其需要考慮的重要命題。

實際上，多年經營中達利食品仍具有相當深厚的供應鏈體系優勢：以強調新鮮營養的短保面包為例，較短的保質期和銷售半徑都對廠商的產能、物流、渠道鋪設等多方面實力有著相當高要求，而充沛的現金流則帶來了通過并購、合作發掘更多增長機會的可能性。未來達利食品還有幾分看點，我們仍可以拭目以待。

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