2022年以來，在疫情影響和外圍環境的持續沖擊下，全球經濟面臨下行壓力，恒指亦持續走低，港股新股市場表現萎靡。數據顯示，2022年全年港股IPO市場募資總額約為1045.7億港元，同比驟降近70%，創下2013年以來新低。在這樣的市場環境下，新股破發似乎也變得司空見慣。

不過隨著11月以來港股大盤震蕩反彈，表現持續強勢，這讓萎靡已久的新股市場在2022年年末也重新燃起了一把火。據統計，僅12月港股上市的新股數量就已達到了21只，相當于9-11月上市的新股數量總和。

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在此之中，在2022年年末上市的冠澤醫療（02427）顯得尤為亮眼。

作為2022年首日漲幅最高的“最強新股”，冠澤醫療上市當日股價一度暴漲超260%，隨后漲幅雖有所回落，但230%的收漲幅仍然讓人眼前一亮。與此同時，公司還打破了“上市即高光”的市場魔咒，上市至今短短六個交易日股價已累漲281%，漲勢讓一眾新股望塵莫及。2023年1月6日收盤，公司更是股價大漲26.25%，再創上市以來的新高水平。

這不禁讓人好奇，冠澤醫療到底憑什么登上2022年港股市場的“最強新股”的寶座?

細分市場區域龍頭

據智通財經APP了解，冠澤醫療是一家立足于山東省的醫學影像解決方案供應商，主要從事提供醫用影像膠片產品及醫學影像云服務。

一直以來，醫用影像膠片都是冠澤醫療的核心業務，公司從事分銷采購自第三方品牌的醫用影像膠片產品及銷售自家品牌的醫用影像膠片產品。2019年、2020年、2021年及2022年上半年（以下簡稱“報告期”），冠澤醫療醫用影像膠片產品的銷售分別占總收入約91.5％、93.7％、93.3％及94.1％，而提供醫學影像云服務則占總收入約8.5％、6.3％、6.7％及5.9％。

據了解，醫用影像膠片產品主要包括不同類別的醫學影像打印儀器及耗材。一般來說，醫用影像膠片產品分銷商的銷售模式多為一體化包裝服務模式，指在銷售醫療耗材品的過程中提供相應的打印工具。數據顯示，國內超過80%的醫用影像膠片產品供應商及分銷商使用一體化包裝服務模式，冠澤醫療亦是如此。

其實，自2016年成立以來，冠澤醫療一直是國際醫用影像膠片的分銷商。據灼識咨詢數據顯示，就分銷業務而言，按2021年銷量計，冠澤醫療是該醫學影像產品生產商在山東省的最大二級分銷商。而自2018年開始，公司為了進一步提升盈利能力開始嘗試向客戶提供自家“冠澤慧醫”品牌的醫用影像膠片。據智通財經APP注意到，以2022年上半年的數據為例，公司第三方品牌醫用膠片的毛利率僅為28.7%，而自營品牌“冠澤慧醫”的產品毛利率則高達56.4%。

近年來，公司自家品牌醫用影像膠片產品的銷售占比快速增長，其占醫用影像膠片產品業務分部收入已由2019年的僅9％迅速增長至2022上半年的32％，這也成功帶動公司盈利水平的提升。報告期內，冠澤醫療醫用影像膠片產品的銷售毛利率分別為28.4％、30％、32.3％及37.4％。

不過值得注意的是，近年來，我國醫用影像膠片市場已逐漸飽和，未來幾年增速或有所下滑。數據顯示，這一行業的市場規模從2016年的57億元（人民幣，下同）增至2019年的66億元后，行業增長便開始停滯。灼識咨詢指出，考慮到醫用影像膠片產品是一個相對成熟的市場及使用須醫學影像云服務支持的數碼醫用影像膠片的趨勢影像，預期于2030年該市場規模將下滑至48億元。

進軍醫學影像云服務市場 毛利率進一步提升

與醫用影像膠片的下滑趨勢不同，得益于精確診斷需求、醫院對自動化的需求及遠端咨詢需求等種種因素促進，醫學影像云服務的市場規模則是呈現不斷擴大的趨勢。

醫學影像云服務為云端系統，用于在醫學機構、學術組織及醫院間的存儲、共享甚至處理醫學圖像。該平臺允許其用家獲取醫學影像數據，加強醫療機構間的協作，共享患者的醫學影像檢查結果。

得益于互聯網的快速普及和信息技術的快速發展，中國越來越多的醫療機構正在部署醫學影像云服務以提高效率并方便影像閱讀，這帶動相關市場規模從2016年的7億元持續增長至2021年35億元，復合年增長率高達36.6%。隨著影像設備改進和影像量的顯著增加帶來更大存儲容量的需求，云平臺已成為比傳統本地存儲更具成本效益的方式。連同區域內及機構間共享資料及數據的需求，預計中國醫學影像云服務行業的市場規模將從2021年的35億元進一步增長至2030年的189億元，復合年增長率為20.6%。

為了把握這一趨勢，冠澤醫療醫療于2017年通過為醫院及醫療機構提供醫學影像云服務進軍醫學影像云平臺市場。雖然公司醫學影像云服務的業務收入占比不高，但從市場地位來看，仍位居行業前列。按2021年銷售收入計，公司為山東省第三大醫學影像云服務供應商，占據市場份額約4.7％。除此之外，公司醫學影像云平臺業務，也擁有極高的毛利水平。報告期內，該產品的銷售毛利率分別為82.7％、84.2％、85.1％及83.7％。受益于此，公司的綜合毛利率也穩步提升，從2019年的33％增至2022年上半年的40.2％。

成長前景隱患重重

盡管公司通過拓展業務提高了毛利率，但從業績表現來看，冠澤醫療依然稱不上亮眼，營收凈利表現頗為波動。報告期內，公司營收分別為1.41億元、1.84億元、2.11億元及9862.1萬元，期內凈利潤分別為2232萬元、2904萬元、2307萬元及1540萬元。

除了業績表現波動，公司的地域集中性極強，也將帶來一定風險。智通財經APP注意到，報告期內冠澤醫療所有的收入均來自山東省。雖然短期來看，冠澤醫療集中于山東省，對其業績的穩定有幫助，但從長遠來看，在規模相對較小的市場中，公司發展的天花板似乎也更清晰。

與此同時，公司還面臨著較大的政策風險。

近年來，為了推動醫療體系改革，我國要求公立醫療機構逐步實施藥品采購“兩票制“。2019年，山東省衛生健康委員會等多個地方政府發文，要求公立醫療機構在采購藥品時須實施“兩票制”，即取消二級及以下的分銷商，要求企業直接通過一級分銷商銷售給醫療機構。雖然目前，該政策尚未應用于醫療耗材，但一旦“兩票制”全面實施，作為分銷商的冠澤醫療，營收有可能削減超過六成，將直接打擊冠澤醫療最為核心的醫用影像膠片分銷業務。

可以看出，自2016年建立以來，冠澤醫療已從一個單純的影像膠片產品生產商分銷商發展成為一家可提供醫用影像膠片和醫學影像云服務的醫療器械企業。但在地域集中性較強以及相關政策風險等多方因素促使下，公司成長也面臨著多樣的“煩惱”。除了業績平淡之外，增長前景也未見得能夠支撐起此前一路上漲的股價。

在股票市場中，一些公司明明達不到這么高的價位，“身價”卻在短期內暴漲幾倍，這些不受基本面控制、走勢異常的個股被市場視為“妖股”。一般來說，它們由于身上具備市值小、流通盤少、業務冷門等特征成為各路游資和機構熱炒對象，從而也會吸引很多投資者的關注。

對照來看，冠澤醫療顯然也符合“妖股”的特征，截至6日收盤，其股價為2.02港元，市值不到20億港元。這也就意味著，即便有著醫療行業的熱度加持，冠澤醫療仍不失為市場上一只具有較高投資風險的“妖股”，投資者需要謹慎操作才是。

關鍵詞： 冠澤醫療 智通財經網