12月PMI數據降至47%，比上月繼續回落1個百分點，非制造業商務活動指數為41.6%，更是比上月下降了5.1個百分點。無論是制造業還是非制造業，景氣度在12月均有所下降，但主要都是受到了疫情沖擊。

從幾個分項看，疫情沖擊的痕跡是比較明顯的：

1、供應商配送時間指數從46.7%下降至40.1%，很明顯是因為疫情擴散導致人手不足進而使得物流的正常發運受到了影響。

【資料圖】

2、從業人員指數降至44.8%，低于上月2.6個百分點，估計是因為疫情影響導致到崗率下降，同時因春節臨近，不少員工提前返鄉，所以導致從業人員指數明顯下降。

3、非制造PMI分項中，服務業商務活動指數降至39.4%，低于上月5.7個百分點，可見因疫情影響，服務業繼續受到明顯沖擊。尤其是線下接觸性服務業，零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務等商務活動指數均低于35.0%。可見，疫情防控優化后，由于害怕被感染，短期內接觸性聚集性行業受到的沖擊反而加劇了。

4、PMI新訂單和生產指數均有所下降。PMI新訂單指數從46.4%下降至43.9%，PMI生產指數從47.8%下降至44.6%，呈現出供需雙弱的特點。在此前防疫階段，對經濟的影響主要是需求端的沖擊，沒有客戶和訂單，在疫情防控放松后，訂單下降的同時員工也到不了崗，所以需求和訂單均受到了沖擊。

5、從結構上來看，疫情對中小企業的景氣度影響更大。大、中、小型企業PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9個百分點。一個是因為線下接觸相關的服務業里中小企業占比高，因疫情導致外出需求減弱對其造成的沖擊更大。第二個是中小制造業企業自動化程度不高，更依賴人工，當員工到崗率下降后，其產出會受到明顯影響，所以中小企業生產經營更容易受到疫情的影響。

但上述影響因素其實是偏短期的。12月因疫情沖擊導致的PMI疲弱對市場來說已經不構成影響，因為無論從地鐵客運量、城市擁堵指數等高頻數據來看，北京、成都、廣州、石家莊等第一批疫情放松的城市居民的生活半徑已開始恢復，而且呈現出疫情防控放松得越早恢復得越快等特點。隨著各個地區的陽性病例陸續達峰，消費場景和居民生活半徑將逐步打開，疫情對經濟的影響短期將會明顯減弱。

除疫情影響外，12月的PMI也有積極的因素：

1、建筑業PMI維持高位。雖然數值上低于上月1.0個百分點，但絕對值保持了54.4%的高位，其中土木工程建筑業商務活動指數高達57.1%。可見，盡管存在勞動力偏緊的因素，但在基建大項目和地產保交樓的帶動下，建筑業企業仍然保持了較快的施工進度。春節后，隨著勞動力供應偏緊約束的緩解，以及存量和增量宏觀政策的陸續發力，預計建筑業PMI還有上升空間，同時也將帶動整體制造業景氣度回升。

2、價格指數回升。出廠價格指數為49.0%，高于上月1.6個百分點，其中黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均位于55.0%以上高位，價格上漲明顯，這也與近期黑色、有色等大宗商品價格上漲的行情相對應。雖然疫情影響了企業正常的生產和采購行為，但是因為現在預期改善，企業對未來的需求好轉預期偏強，所以市場預期走在了數據之前，帶動原材料庫存指數比上月上升了0.4個百分點。價格指數回升反映出信心恢復，總歸是好事。

真正需要關注的是PMI新出口訂單的快速下行，從11月的46.7%下降至了44.2%。

從短期看，出口訂單下降可能也受到了疫情影響，因為員工無法到崗會影響到出口企業的訂單履約能力。但更需要關注的是，全球經濟下行的外溢影響可能會持續影響到外需，2020-2022年前三季度，出口對我國經濟的支撐作用較為顯著，后續出口的支撐力度減弱后，亟需通過擴大內需來穩增長、穩就業。從2022年看，盡管美聯儲持續加息，但美國經濟在勞動力市場供需偏緊及前期財政貨幣化積累的超額儲蓄下保持了韌性，隨著勞動力市場職位空缺數開始回落，薪資增速開始下行，超額儲蓄耗盡，后續支撐美國經濟增長的消費動能將明顯減弱。而一旦消費韌性開始衰減，美國零售商、批發商及制造商均將陷入較大的主動去庫存風險。隨著美聯儲持續加息推升企業和家庭部門的融資成本，企業資本開支和住房市場景氣度早就見頂回落了。

當前中國對美國出口同比增速在11月已下行至-25.4%，考慮到美國經濟下行存有外溢風險，未來我國對歐盟、東盟的出口亦恐跟隨下行。未來美聯儲加息、美國經濟下行風險對全球貿易市場的外溢沖擊將顯著增強。

通過對12月PMI數據的解讀，我們得出的結論如下：

1、12月PMI數據明顯下行，主要是受到了疫情影響。因新增病例人數變多，外出變得更加謹慎，員工到崗率也明顯下降，呈現出供需雙弱的特點。

2、但隨著各個城市陽性病例快速達峰，居民生活半徑和消費場景陸續修復，疊加此前積壓的超額儲蓄釋放，12月PMI數據短期應該是“最后一跌”了。

3、考慮到未來美國經濟下行對外需的沖擊有增強的風險，后續穩增長、穩就業亟需內需發力，2020-2022年經濟增長呈現出的“生產強、消費弱”和“外需強、內需弱”的格局有望逆轉，2023年存量和增量宏觀政策能否發力和消費能否企穩修復是未來需關注的重點。

本文編選自“奇霖宏觀”微信公眾號，作者：紅塔證券 李奇霖 楊欣；智通財經編輯：葉志遠。

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