隨著2022年即將收官，“股王”提前公布了全年經營情況。

12月29日，貴州茅臺(600519.SH)發布2022年度生產經營情況公告，初步核算2022年實現營業總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右，實現歸母凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右，凈利潤表現略超此前預期。

值得注意的是，2022年雖然疫情反復擾動消費場景，但公司逆勢實現加速增長，全年總營收增幅16.2%，超出年初制定的15%增長目標，歸母凈利潤同比增幅19.33%，營收和凈利潤增速亦創2019年以來新高。

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單季度來看，估計22Q4總營收374億元，同比增長15.44%，歸母凈利潤182億元，同比增長19.78%，四季度業績加速增長。

分產品看，2022年茅臺酒/系列酒營收1077/157億元左右，同比增長約15%/25%，估計22Q4茅臺酒/系列酒營收333.0/31.6億元，同比增長約17.0%/3.4%。系列酒Q4收入增幅較前三季度放緩，或與產能受限有關，特別是年初上市的茅臺1935全年銷售指標已在前三季度完成、四季度配額有限。

根據公司公告，2022年度生產茅臺酒/系列酒基酒5.68/3.50萬噸左右，茅臺酒產能小幅提升0.58%(21年茅臺酒基酒產能約5.65萬噸)，系列酒基酒產能提升約24%(21年系列酒產能約2.82萬噸)。伴隨3萬噸醬香系列酒技改工程項目建成使用，系列酒市場供給或將逐步擴大。

另外，公司此前發布董事會決議公告，擬自籌資金投資約155.16億元建設茅臺酒“十四五”技改建設項目，項目建設周期為48個月，建成后可新增茅臺酒實際產能約1.98萬噸/年、儲酒能力約8.47萬噸。考慮建設時間以及生產周期，估計2025年茅臺酒基酒產能可以達到7.66萬噸，擴產落地有望為茅臺酒長期發展夯實基礎。

總體來看，作為白酒龍頭，茅臺經營底盤充足，基本面實力雄厚。

與此同時，公司持續推進改革，虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ML飛天茅臺等新品精準投放，產品結構繼續豐富升級，“i茅臺”電商平臺上線以來表現亮眼(截至Q3末實現酒類不含稅收入84.6億元)、亦帶動渠道結構不斷優化。此外，公司于11月底發布回報股東特別分紅、大股東增持公告，向資本市場傳遞積極信號，亦彰顯公司對于未來長期穩健發展的信心。

當前逐漸進入來年春節備戰窗口期，部分渠道反饋已完成1-2月份打款，結合當前庫存水平較低，茅臺開門紅確定性較高。

信達證券認為，今年茅臺超額完成了全年15%的營收增長目標，通過產品結構調整、渠道結構調整熨滑了行業周期影響，體現出較高的戰略自由度及成長勢能。

從二級市場表現看，當前時點，白酒板塊在疫后復蘇的樂觀預期下已完成近一個月的估值修復行情，12月中下旬以來已進入基本面驗證期，隨著各大酒廠陸續召開年度經銷商會議，開始回款和春節備貨，春節消費的實際情況將逐步得到驗證。目前市場對復蘇的進度存在分歧，主要在于消費場景全面恢復的速度上。

據申萬宏源判斷，23Q1是明年白酒壓力最大的一個季度，企業間分化加劇，在擠壓分化的背景下，只有頭部企業有能力實現報表端兩位數增長。從場景上，預計春節前禮品市場將相對剛性，宴席場景將有所缺失，而春節期間由于返鄉人數的增加，人口回流省份的家庭消費場景預計將有所復蘇。

春節過后，如果企業普遍沒有壓貨，消費場景恢復順利，庫存得到消化，則二季度開始，基本面將進入明確的改善通道，全年基本面將走出先抑后揚的節奏，高端酒率先企穩，次高端后期增長彈性最大，現階段建議優選確定性強的頭部品牌。

申萬宏源指出，短期關注消費場景和消費力恢復的速度和斜率，春節是關鍵的驗證窗口，將決定白酒板塊后期走勢。中長期看，隨著穩增長政策的不斷落地，消費場景、消費信心、消費力終將修復。2023年全年白酒的投資節奏是先抑后揚，現階段建議優選確定性強的頭部品牌，布局消費復蘇。重點推薦：貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒。

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