成立于2002年的正味集團，距離打開港股市場大門又近了一步。

智通財經APP注意到，日前，正味集團通過了港交所上市聆訊。據了解，正味集團主要生產干貨食品及零食，此外還進行相關產品的貿易。招股書顯示，正味集團的大本營在江西省，同時其也將業務拓展至了四川省、湖北省等26個省、自治區及3個直轄市。

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經過多年的發展后，目前正味集團已經形成一定火候。根據弗若斯特沙利文報告，以2021年收入而言正味集團在江西省食品市場排名第五，市場份額約為0.4%。

如今，正味集團離港股上市已是臨門一腳。對于二級市場上的潛在投資者而言，正味集團的投資價值究竟如何？后市來看，公司的成長潛力又有多少呢？

業績缺乏亮點的“中等生”

作為一家已有二十年經營歷史的老牌企業，正味集團擁有“聲耀”和“贛味坊”兩大自有品牌，旗下產品線不可謂不豐富。根據招股書，公司的產品組合囊括了零食、干制山珍、干制水產品、谷物，以及調味料及其他產品等。截至2022年12月20日，正味集團共擁有583種零食及630種干貨食品。

盡管產品組合豐富，但若結合業績來看，不難發現正味集團的基本面亮點稍顯不足。數據顯示，2019-2022年上半年期間，正味集團分別實現收入2.97億元、2.83億元、3.42億元及1.67億元；同期，公司凈利潤分別為4094.5萬元、4093.9萬元、4829.2萬元、2086.9萬元。報告期內，正味集團的核心財務數據整體保持增長態勢，但規模仍然較小。

拆分收入結構來看，正味集團的收入可以初略分成制造和貿易兩大塊。其中，制造板塊是正味集團收入的主要來源，報告期內該業務收入占比均超過七成。

進一步細分，正味集團的制造板塊收入全部來源于“聲耀”和“贛味坊”兩大自主品牌。據了解，正味集團主要以“聲耀”品牌銷售帶包裝干制山珍（如黑木耳）、香菇、干制水產品（如墨魚干）及蔬菜和肉類零食產品，而“贛味坊”品牌則銷售蜜餞（如葡萄干和棗乾）以及堅果等。2022H1，公司來源于“聲耀”品牌的收入為1.33億元，占比79.4%；“贛味坊”品牌收入1223.6萬元，占比7.3%。除此以外，公司約有2211.9萬元收入由貿易板塊貢獻，占比約為13.3%。

盈利方面，報告期內正味集團的毛利分別為0.96億元、0.91億元、1.09億元及0.54億元，對應毛利率分別為32.4%、32%、31.7%、32.3%，整體保持穩定。

若進一步細究，不難發現正味集團較高的毛利率主要是得益于“聲耀”品牌拉升了公司整體的盈利能力。報告期內，“聲耀”品牌毛利率一路攀升，從2019年的32.2%提高至2022H1的33.7%。作為對比，2022H1期間，“贛味坊”的毛利率僅為26.7%，貿易產品的毛利率則為26.9%。

線上渠道疲弱成長性堪憂

從正味集團近幾年來的業績表現看，該公司始終未能展現出較強的成長性。那么，站在當前時間節點，二級市場上的潛在投資者究竟該如何看待公司未來的市場前景呢？

對于休閑食品行業里的參與者而言，分銷渠道是影響企業發展的重要因素之一。目前，正味集團通過超市、促銷專柜、雜貨店、公司客戶及電商等多個渠道來分銷產品。

其中，超市及促銷專柜仍是正味集團最為主要的銷售渠道。2022H1期間，該兩大渠道的收入占比高達76.5%。而與此形成鮮明對比的是，正味集團電商渠道的收入近乎可忽略不計，報告期內該渠道收入分別僅為84.1萬元、394.4萬元、272.8萬元、3.7萬元。

在同業普遍積極擁抱線上渠道的時代背景下，正味集團卻仍是高度依賴傳統渠道，這抑或在一定程度上解釋了為何公司的規模遲遲無法實現突破。

另外，從業務覆蓋地域來看，正味集團也存在較大的局限性。數據顯示，近年來公司來自于江西省的收入占比始終超過了50%。盡管這一比例已經出現了走低的跡象，但2022H1期間仍達到了51.3%。

而在江西省以外，今年上半年也僅有湖北、浙江、四川（包括重慶市）、湖南及福建等省市的收入占比超過了1%。其中，四川及重慶市的收入占比達到23.6%，從中亦不難想見正味集團在其他省市的影響力較為單薄。

業務集中在少數省市，同時產品分銷過于倚重傳統渠道，無怪乎正味集團空有豐富的產品線，但卻始終無法在規模上實現突破。如今以港股上市為契機，正味集團或許可以借力資本市場實現跨越式的發展，但這只能留待時間給出答案了。

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