眾所周知，自“雙碳目標”提出以來，清潔能源并被視為行業發展大風口。

而氫能作為全球能源向可持續發展轉型的主要路徑之一，發展潛力亦不容小覷——據國際氫能委員會的預測，到2050年，氫能將占全球能源需求的18%， 市場規模將達到2.5萬億美元，氫能的普及將助力每年減少60億噸以上的碳排放。

不過，雖處風口之下，已在科創板上市并且闖關港交所的億華通卻盡顯“缺血”之相。

(資料圖片)

12月12日，北京億華通科技股份有限公司(簡稱“億華通”)通過港交所上市聆訊，國泰君安國際和智富為聯席保薦人。

據智通財經APP了解，億華通有過多次上市融資的經歷：2016年曾在新三板上市，2020年6月中旬終止掛牌，掛牌期間累計股權融資7.9億元。2020年8月，該公司在科創板上市IPO融資15.5億元，拿下國內“氫能第一股”之稱。2021年8月該公司完成A股增發，融資20億元，隨即提出H股發行計劃。

而億華通多次上市融資的背后，則暴露了該公司虧損額不斷擴大的事實——據悉，自2020年起億華通不斷虧損，兩年半時間虧損了近3億元。同時，該公司現金流也持續惡化，2020年至2022年半年，億華通經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.79億元、-2.03億元、-9236.3萬元、-2010.5萬元。

大量應收賬款“拖累”整體業績

據悉，億華通是國內領先的燃料電池系統制造商，主要為客車及貨車等商用車設計、開發并制造燃料電池系統及電堆(系統的核心零部件)，收入主要來自燃料電池系統銷售、燃料電池部件銷售及提供技術開發服務。

該公司產品主要應用于公交車、城際客車及冷鏈物流車等商用車，并與北汽福田、宇通客車、吉利商用車等國內商用車制造商建立了穩固的長期合作關系。同時，公司參與國際合作交流，與豐田及北汽福田合作開發使用公司燃料電池系統的客車，該等客車被指定為北京2022年冬奧會的賽事交通服務用車。

據灼識咨詢報告，按2021年燃料電池系統總銷售功率計，億華通在中國燃料電池系統市場排名第一，市場份額為 27.8%。另外，截至截至2022年6月30日，該公司的燃料電池系統已安裝于工信部新能源汽車目錄中的80款燃料電池汽車上，位居行業第一。

較高的市場份額下，也促使億華通近幾年的營業收入一直維持著正向增長。

據最新招股書數據披露，2019-2021年及2022年上半年，億華通實現營業收入分別為5.54億、5.72億、6.29億、2.69億元，逐年增長。

不過，相較于不斷增長的營收，億華通的凈利潤卻自2020年起“陡然向下”。據悉，2019年至2020年上半年，該公司凈利潤分別為4589.9萬元、-976.2萬元、-1.85億元、-0.82億元，兩年半時間虧損近3億元。

(數據來源：億華通招股書)

而更近一步來看，億華通不斷虧損及現金流持續惡化的表現與該公司高企的應收賬款則不無關系。

據招股書數據顯示，2019年至2022年上半年，億華通的應收賬款及票據分別約為6.77億元、9.36億元、8.44億元及7.80億元，分別占同日流動資產的57.3%、40.4%、36.4%及34.5%。另外，該公司以往的應收賬款的平均周轉日數約為一至兩年。

此外，于2019年、2020年及2021年，該公司的應收賬款及票據減值虧損凈額分別為人581 0萬元、9220萬元及1.65億元，乃由于日常業務過程中的應收賬款及票據的潛在壞賬導致的虧損。截至2022年6月30日止六個月，億華通錄得應收賬款及票據減值虧損撥回530萬元。

可以看到，過高的應收賬款且應收賬款周轉日數較長的背景之下，億華通的流動資金還是面臨著較大的不利影響。

政策利好下燃料電池“暴風擴容”

據《氫能革命：萬億級市場將與鋰電并駕齊驅》研報顯示：從氫能源商用車的成本構成來看，燃料電池系統作為核心部件，在整車成本占比超60%。而其中，主要成本又在于電堆，電池電堆占電池系統成本超60%，在整車成本中占比近40%。從電堆成本構成來看，膜電極和雙極板分別占比77%和23%。因此，氫能行業市場爆發后，電堆及燃料電池系統廠商將成為最大贏家，占據產業鏈的關鍵環節。

而近年來，隨著“雙碳目標”的漸行漸近，國內對燃料電池的扶持力度也開始大幅加強。

舉例來說，2021年8月，政府推出首批示范應用城市群，此后并為燃料電池汽車行業制定明確的發展目標及戰略計劃，同時也匹配一系列詳細的獎勵機制以刺激行業發展。另外，燃料電池汽車的需求也逐漸從政府驅動向市場驅動拓寬。同時，燃料電池汽車的重心也從客車轉移至貨車和專用車，未來最終將拓展至乘用車領域。

在一系列的政策利好下，燃料電池汽車產業迎來飛速發展，而燃料電池市場需求也快速擴容。

根據灼識咨詢報告，預期燃料電池系統的年銷量將由2021年約2200套增加至2026年約52900套，復合年增長率為89.5%。根據灼識咨詢報告，中國汽車工程學會亦預計至2035年，中國燃料電池汽車保有量將超過100萬輛。

(數據來源：億華通招股書)

與此同時，由于行業的繁榮發展，近年來中國燃料電池系統市場的公司數量有所增加，截至2021年底，中國燃料電池系統生產商數量超過140家。

然而，燃料電池系統市場市場競爭卻較為集中，2021年前五大燃料電池系統供應商以燃料電池系統總銷售功率輸出計的總市場份額達91.6%，而億華通作為行業龍頭，在中國燃料電池系統市場的市場份額才27.8%，與第二名的差距(25.5%)并不多，競爭可謂十分激烈。

(數據來源：億華通招股書)

鑒于此可知，雖然燃料電池的需求不斷擴大，有利于億華通業務持續擴大進而攫取增長紅利，但目前來看，還未拉開的差距仍然向外界透露出億華通尚未形成“龍頭效應”的事實。

除此之外，億華通的業績和龍頭效應上的“失利”也體現在了在二級市場——截至12月13日收盤，億華通科創板跌0.64%報83.41元/股，不考慮其它因素，按目前股價計算，億華通較最高點348.55/股，下跌超76%。

綜上，似乎也就不難理解億華通屢次上市“補血”的發展意圖了，而其能否打破股價在科創板上震蕩下行的刻板印象，這恐怕仍是一個未知數了。

關鍵詞： 燃料電池 智通財經網