時至年末，新茶飲江湖又添“新故事”了。

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12月5日，奈雪的茶(02150)發布公告表示，公司擬以5.25億元收購樂樂茶43.64%股權，收購完成后，奈雪的茶將成為樂樂茶第一大股東。

去年7月，樂樂茶曾經也差點被喜茶“收入囊中”。據悉，喜茶因看重樂樂茶的渠道價值，一度傳出計劃收購樂樂茶并給出了高達40億元的估值。不過，這一傳言最終還是被喜茶創始人在朋友圈“辟謠了”：“接觸過，但放棄了?！倍?，喜茶又轉頭拿下了新式茶飲野萃山60%的股權。

有意思的是，對比此前的40億估值，奈雪此次算得上“抄底”樂樂茶了——結合最新投資金額和獲取的股權比例計算，奈雪給出樂樂茶的估值大約為12億元，相較于此前估值縮水了近70%。

那么，于奈雪而言，此次抄底樂樂茶背后，究竟意欲何為呢?

急需新“新支點”

自2021年6月底登陸港股市場后，奈雪在二級市場的日子過得并不“如意”。

截至最新收盤，其股價僅7港元出頭，已經距離上市當天股價最高點18.98港元“腰斬”過半，上市至今累跌超63%。作為被寄予厚望的“新式茶飲第一股”，奈雪如此表現的確是有點“拉垮”了。

(行情來源：智通財經APP)

而深究奈雪股價不斷下行的原因，除了復雜多變的外部環境干擾之外，最大的原因還是出在于自身——轉型PRO店模式未見成效疊加仍在虧損邊緣掙扎的表現，讓不少持有的投資者坐立難安。

據最新財報數據顯示，2022年上半年，奈雪實現營收為20.45億元，同比下降3.8%;;經調整凈虧損為2.49億元，去年同期則是盈利4820萬元。

而拉長時間線來看，奈雪其實一直在虧損邊緣掙扎：2018年公司經調整凈利潤為-5660萬元、2019年公司經調整凈利潤則為-1170萬元、2020年短暫盈利后、2021年又再度虧損1.45億元，虧損額度逐年走高。

持續虧損下，奈雪顯然也已經意識到問題所在——自2020年11月起，該公司開始推出PRO店店型，試圖減緩高昂的成本壓力。據悉，PRO店店型相較于標準店型具有面積更小、成本更低，最終坪效更高的經營特點。

2021年底，在奈雪一共開出的817家門店中，已有371家為PRO店型。截至2022年上半年，奈雪新開出87家門店，均為PRO茶飲店。截至目前，奈雪已在全國85個城市擁有904間自營門店，均為自營。

不過，需要注意的是，結合過往業績表現來看，奈雪的PRO店型目前仍面臨諸多挑戰。據2021年年報披露，截至2021年12月31日，奈雪標準店、一類PRO店、二類PRO店的平均單店日銷售額分別為2.03萬、1.42萬、1.1萬;門店經營利潤率分別為17.5%、9.8%、6.2%?？梢钥闯?，奈雪PRO店兩項指標均小于奈雪標準店。

與此同時，PRO店型盈利模式尚待考究的同時，奈雪的“奶茶”也不如之前吃香了。

今年上半年，奈雪的客單價和訂單量雙雙下降，其中平均客單價為36.7元，同比下降15.6%;每間門店的平均每日訂單量為346.2單，同比下降29.2%。這一數據的下滑也直接體現在奈雪業務板塊上——期內，奈雪的茶品牌營收為18.78億元，同比下降6.4%;子品牌臺蓋上半年營收為4372.2萬元，同比下滑43.6%，占總營收2.2%。

可以看到，在PRO店型尚未發揮成效之前，連年虧損的奈雪目前的確需要尋找一個“新支點”，一個讓投資者看到增長希望的支點。

一樁“1+1>2”的買賣?

據公開資料顯示，樂樂茶是一家專注“茶飲+軟包”的新式茶飲品牌，成立于2016年12年，首家門店坐落于上海五角場萬達店。雖然成立時間不算早，但樂樂茶發展卻十分迅速，截止目前，其門店數已經達到148家，并主要集中在華東地區。

而于奈雪的相似的是，樂樂茶不僅也是走直營模式，不接受任何形式的加盟及代理，同時也像奈雪一樣處于常年的虧損狀態中。

據奈雪的茶公告披露，樂樂茶在2020年和2021年的資產凈值分別是1.937億元、1.824億元，主營業務收入分別是7.276億元、8.699億元，除稅后虧損分別為2064.3萬元和1816.7萬元。

由此，奈雪此次“抄底”樂樂茶的動作也不禁引起外界的思考，雙方究竟是會出現“1+1>2”的正協同效應還是“1+1<2”的負協同效應呢?

在公告中，奈雪指出，投資事項完成后，公司在門店拓展、供應鏈、數字化與自動化、內部管理等方面的優勢將可賦能樂樂茶，幫助樂樂茶進一步取得增長。此外，投資事項也將有助于進一步優化行業競爭環境，降低公司未來門店拓展、運營等方面的成本。簡而言之，這一收購動作都有裨益。

此外，不少券商機構也對于奈雪和樂樂茶的聯手表示看好——其中，招商證券認為，奈雪的茶并購樂樂茶屬于“強強聯合”，因此維持奈雪的茶“強烈推薦”評級，而國泰君安亦表示，奈雪投資樂樂茶有望共享收益并優化競爭環境，從而將推動公司基本面長期向好，故維持奈雪的茶“增持”評級 。

而在智通財經APP看來，在新茶飲江湖“內卷”嚴重的當下，奈雪并購樂樂茶43.64%股權的動作的確不失為一步明智的棋——即可以實現重構高端茶飲競爭格局的效果，又擴充了公司的業務版圖。

據中國連鎖經營協會發布的《2021新茶飲研究報告》披露，截至2020年底，我國現制飲品店門店總數約為59.6萬家。在這其中，新茶飲店門店數約為37.8萬家。據艾瑞數據披露，目前以蜜雪冰城為代表的中低端連鎖茶飲品牌在新式茶飲行業中所占市場份額居于前列，共占將近50%的市場份額，喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等高端茶飲品牌共占約為7.7%的市場份額。

而相比以往的跑馬圈地式的業務擴張，目前的茶飲品牌們則比較樂衷于當“VC”，通過投資擴張市場版圖。近一年來，除了前文提及的茶飲頭部品牌喜茶拿下了果飲品牌“野萃山”60%的股權之外，茶顏悅色也戰略入股“鮮果茶”品牌果呀呀，而蜜雪冰城在成立“雪王投資”一個月后就出手投資了名為“匯茶”的廣東茶飲品牌。

這些頭部茶飲品牌近年來紛紛出手投資的動作，無疑不透露出一個重要信號：在極速擴張的熱潮退卻后，越來越多有實力的茶飲品牌想要通過投資來加速成長和加固護城河。

所以，對于奈雪的茶而言，此次并購樂樂茶的動作，也不失為一石二鳥之舉——一方面，借助樂樂茶“之手”擴大了公司的市場份額，另一方面，也重塑了高端茶飲競爭格局，抵御了其它頭部品牌強烈的市場沖擊。

根據公告，投資事項完成后，樂樂茶將成為奈雪的茶的聯營公司，并將繼續維持獨立經營，即樂樂茶仍將保持“品牌不變”、“團隊不變”、“運營不變”。另外，樂樂茶始終沒有放棄IPO的想法。據協議規定，樂樂茶母公司在2025年、2026年、2027年任意年度滿足約定的業績指標，且符合納斯達克交易所、紐交所、聯交所上市的條件下，奈雪將解決與同業競爭相關的問題，并做出上市前調整。

綜上，可以看到，目前估值極具吸引力的樂樂茶，后續還有望通過上市等方式促使奈雪獲得更多回報。不過，反映到二級市場上，關于奈雪后續將迎來怎樣的反彈空間，這一問題的答案終歸還是要回到其盈利水平上，畢竟“越虧越多”的問題依舊橫亙在投資者心中一根“魚刺”。

關鍵詞： 智通財經網