市場政策的密集出臺，正在從多個方面重構地產行業的發展信心。

此前，在“第二支箭”的2500億元先導融資支持，以及金融十六條政策出臺后，多家金融大行釋出的房企近萬億元融資授信，已為不少房企的復蘇注入能量。

11月28日，證監會宣布在股權融資方面調整優化5項措施支持房地產市場平穩健康發展，被業內視為射出支持房企融資“第三支箭”，進一步彰顯政策層面穩定地產的決心。

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站在地產行業迅速回暖的時點，其上下游公司及涉房企業也一別此前暗淡的光景，融資市場中開始流動。智通財經APP了解到，近日，中天建設(湖南)集團有限公司再度向港交所主板遞表，開啟作為承建商的上市之旅。

來自湖南的承建商，五赴港交所

據了解，這并非是中天建設的資本市場首秀，2017年5月至2019年1月，中天建設曾在新三板掛牌，后于2019年1月21日從新三板摘牌。隨后，便是從2020年至今橫跨兩年的漫漫赴港上市路。

這一次是繼2020年5月25日、2020年12月24日、2021年7月9日、2022年3月2日先后四次遞表未取得實質性進展之后，中天建設向港交所第五次遞交招股書。

中天建設是湖南省一家有著超過40年經營歷史的知名總承包建筑集團，公司擁有6項一級施工資質，同時也擁有6項涵蓋機電工程、幕墻工程、公路工程、水利及電力工程及環保工程等方面的其他二級及三級承包資質。

就2021年建筑收入而言，中天建設是湖南省具有承包一級資質排名第五的非國有建筑企業，從湖南省的持續發展中受益。作為發展計劃一部分，該公司自2010年起進入海南市場，于最后可行日期，其設立了22間分公司，橫跨中國多個省份。

從財務表現來看，2019-2021年及2022前三季度，中天建設實現營業收入分別約為18.22億元(人民幣，單位下同)、17.7億元、18.23億元及13.66億元;相應期間，公司實現凈利潤分別為5086萬、4959.9萬、6190.3萬和5116.6萬元，由此能夠看到其近年的營收和利潤并非持續增長，而是有所波動。

從收入貢獻看，中天建設的主要收入來源為建筑合同收入，報告期內該收入占比均超過99%，而提供工程機械和設備服務的收入不足1%，規模尚小。

倘若將其進一步拆分，中天建設的建筑合同又可以拆分為民用建筑工程、市政工程、地基基礎工程、裝配式鋼結構工程、其他專業承包工程。其中，民用建筑工程為公司建筑合同業務里的主要收入貢獻項，但該業務的收入增速并不穩定。2019年-2021年，該業務營收分別為8.88億元、10.32億元、8.85億元，占比為48.8%、58.3%、48.55%。

中天建設的市政工程、地基基礎工程的收入變動亦不小，二者的收入均于2019年達到高點，2020年紛紛回落，并于2021年內再度有所走低。不過，市政工程業務似乎有望在2022年內出現轉機——今年前三季度，該公司該項同比大幅75.85%，且毛利率上升至10.8%。

裝配式鋼結構工程的收入由2019的6265萬元提高至1.06億元，又自2020年提升至約3.7億元，收入占比亦從3.4%提升至20%，成為該公司主要業務中連續三年收入和規模占比雙升的分項。

仍需注意的是，由于項目的規模及復雜程度不確定，中天建設的項目期間通常介乎約兩個月至三年之間，若干項目或會延期至三年以上，時間跨度較大，也意味著該公司的回款周期可能會不斷延長，企業應收款項周轉天數不斷增長，負債水平居高不下，侵蝕著企業的盈利空間。

工程墊款成常事，業績成長預期偏弱

建筑企業擁有著較強的“墊資”行業特點，對于中天建設而言，仍然不能免俗。作為典型的資本密集型企業，承包商需要先行墊付相關的工程、材料款項，再從項目方收取相關收入。一般來說，這將要求承建商擁有較強的資金實力，而相對的，應收賬款占總資產的比例也會稍高。

招股書顯示，2019-2021年及2022年9月30日，中天建設貿易應收款項及應收票據總額分別約為4.89億元、5.19億元、4.54億元和3.95億元，分別占公司總資產的26.2%、26.3%、24.1%及21.7%。同時，公司期內貿易應收款項及應收票據的減值準備分別為600萬元、880萬元、830萬元和780萬元，分別占公司貿易應收款項及應收票據的1.2%、1.7%、1.8%及2.0%。相應期間中，中天建設平均貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為76.9天、103.9天、97.3天及85.1天。

另一方面，中天建設的客戶包括政府實體、國有企業及國家投資企業(統稱政府相關實體)及私營企業，而客戶的議價能力更強，賬期則難免會增加。

招股書顯示，中天建設的客戶集中度頗高，這往往也意味著大客戶的話語權較強。2019-2021年及2022前三季度，中天建設來自五大客戶所得收入分別約為8.41億元、7.97億元、8.46億元及5.8億元，分別占總收入的46.2%、45.0%、46.4%及42.4%。近三年以來，公司自最大客戶所得收入分別約為3.28億元、3.12億元、3.67億元，分別占總收入的18.0%、17.6%、20.2%，對大客戶的依賴度有增無減。

此外，資金面的緊張或許也在成為中天建設發展過程中的掣肘。于2022年前三季度，中天建設融資活動產生現金凈額約為6410萬元。融資活動現金流入凈額主要包括新增借款所得款項約1.09億元，部分被償還借款約3290萬元所抵銷。對此，中天建設解釋稱，由于一般在接近年底時結算更多貿易應收款項，故通常于一年的前九個月產生較少的經營現金流量，至今年前三季度，需要銀行借款以改善流動資金。

體現在募集資金用途方面，招股書顯示，中天建設將為手頭三個項目的前期開支提供資金，購置與更換工程器械及設備，為建立和運營專有技術中心提供資金，以及用于營運資金和一般公司用途。

綜合來看，中天建設發展趨于瓶頸，公司的業務收入穩定，亮點卻不多，成長性稍顯不足。即便欲趁著內房板塊反彈的“東風”謀求上市，但在港股市場，建筑裝修行業大部分是小市值公司，加上行業本身或市場的增長潛力有限，市場關注度并不高，倘若上市成功，還需謹慎看待。

關鍵詞： 中天建設 智通財經網