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中泰證券發布研究報告稱，疫情防控趨于精準，消費場景修復有望。雖然海外疫情的發展和新冠病毒變異依然存在不確定性，但大方向上對疫情的靈活管控已具備現實基礎，消費者和企業對疫情的應對也更為成熟，線下消費或將迎來轉機，酒水飲料等消費也有望隨之增加。建議持續關注疫情修復主線。

中泰證券主要觀點如下：

白酒周觀點：堅守穩健增長，關注改革動能。1)開門紅：由于近期疫情擾動，市場擔心短期白酒開門紅壓力，因此尚未出現年底估值切換行情，近兩周板塊表現相對平淡。該行認為無需對開門紅過度悲觀，品牌間亦有分化。從品牌角度，高端酒、汾酒及區域酒龍頭渠道支配能力最強，優質品牌較為稀缺，一方面并不需要依靠招商增長，另一方面經銷商配合度也較高，為廠家構筑較深的渠道蓄水池;從庫存角度看，目前高端酒、汾酒庫存已消化至低位，區域酒庫存也在持續優化。2)改革動能：建議關注古井貢酒(000596.SZ)等公司的改革動能，有望在產品、渠道、利潤釋放上貢獻超預期點。

白酒雙周跟蹤：高端酒：1)貴州茅臺(600519.SH)：12月配額已回款并執行開票，尚未發貨。廠家發貨節奏相對較慢，庫存約半個月，部分區域斷貨。與前期推斷一致，茅臺1935停止今年配額，批價有望穩中向好。根據今日酒價，整箱飛天環周批價下降25元至2940元，散瓶飛天批價環周穩定在2660元。近期i茅臺繼續按節奏投放1935，經銷商也有少量1935到貨，整箱茅臺1935批價仍穩定在1180元。非標價格有所波動，彩釉珍品環周下滑90元至4480元，十五年下滑100元至6200元，精品下滑60元至3330元，生肖下滑40元至3330元。分析師認為主要源于疫情區域動銷受阻貨物流出，疊加年底大商回款資金周轉需要。2)五糧液(000858.SZ)：全年任務接近完成，經銷商層面庫存約1個月，終端庫存較低。批價由于散發疫情下滑5元至950元。渠道反饋預計五糧液明年增量主要由大商和大企業團購承擔，專賣店增速略慢，同時春節回款有望給予較合理的政策支持?？紤]到大商資金實力相對較強，預計明年春節開門紅穩定性較強。3)瀘州老窖(000568.SZ)：按進度發貨，強勢區域全年任務接近完成。經銷商庫存穩定在1-1.5個月。高度國窖批價下滑5元至 890-895元區間。目前聯盟體經銷商獎勵已基本兌現。國窖即將簽訂新一年合同，該行和渠道交流后預計明年目標仍會較為積極。

次高端：整體批價基本穩健。3)汾酒：渠道反饋環山西區域明年計劃量預計增加20%左右，華東等新興市場在30%以上，明年產品結構上依然以青花為主要增長推動力，經銷商毛利水平仍高于劍南春等成熟產品。玻汾批價525元/箱，青花20批價穩定在355-360元，全年來看波動幅度很小。青花系列華東庫存30天左右，玻汾更少。4)劍南春：批價約405元，庫存2個月左右。5)今世緣：渠道反饋將從12月開始執行新一年計劃，同時開門紅比例預計提升到40%左右，預計明年V系增速目標最快，開系次之，為增長最核心推動力。渠道庫存約2.5個月，其中終端略高于經銷商層面，較10月初已有明顯優化。四開對開批價波動不大。

中炬高新(600872.SH)：大股東繼續被動減持，關注股權結構變化。由于大股東的債權人重慶信托和中航信托近期的減持計劃，截止2022年11月22日大股東持有上市公司的股份占比已下降至14.99%，且剩余持股全部處于質押狀態。目前大股東債務仍難償還，預計后續或繼續被動減持。而二股東及其一致行動人目前持股比例上升至13.96%，已接近大股東持股比例，且不排除后續進一步增持的可能。預計兩者持股地位將實現反轉，公司股權結構變化有望帶來治理和經營上的變化。經營層面，今年公司銷售團隊經過調整后積極性明顯提升，全年有望實現調味品主業穩健增長的目標。公司持續開拓餐飲渠道，在整體疫情管控放松的大背景下，未來有望充分受益餐飲需求修復。同時目前成本端高位已過，預計Q4成本環比Q3邊際改善，明后年成本有望進入下行通道，推動利潤彈性釋放。積極關注公司股權結構變化，有望帶來收入加速增長，同時成本回落推動盈利能力回升。

華潤啤酒(00291)：持續加碼白酒業務，金沙表現值得期待。10月公司公告將以123億元收購金沙酒業55.19%的股權，加碼白酒業務布局，近期公司公告金沙酒業更多財務信息。2019-2021年，金沙酒業分別實現收入8.78、17.67、36.41億元，CAGR為104%;凈利潤總額分別為1.56、6.15、13.15億元，CAGR為190%。而2022H1在行業景氣度受疫情影響的大背景下，金沙酒業實現收入20.01億元，同比增長15%;實現凈利潤6.7億，同比增長12%。2019年以來金沙的高速增長，主要系大幅增加摘要品牌的銷售，持續改善產品組合和機構，以及對主要產品進行提價。本次收購有望實現良好的協同效應，收購金沙酒業能夠給華潤酒業的發展帶來的更大利益。結合華潤啤酒現有的分銷渠道以及金沙酒業在白酒方面的豐富知識和經驗，可以給華潤酒業帶來品牌影響力的提升、擴大業務范圍和規模，最終提高業務增長和盈利能力。華潤啤酒積極布局業務多元化，打造“啤+白”雙賦能模式，打造白酒業務“1+N”布局。華潤啤酒將繼續增強在白酒行業的市場地位，通過整合多年來啤酒業務累積的經驗豐富的管理團隊、品牌力及國內銷售網絡，進一步推動白酒及啤酒產品的優勢互補，加快進軍白酒市場，推動啤酒業務轉型為綜合酒類供應商，擁有不同的產品組合以滿足各種消費需求。

味知香(605089.SH)：產能投放在即，來年提速可期。公司新建年產5千噸的食品用發酵菌液及年產5萬噸發酵調理食品生產基地建設接近尾聲，目前正在新設備調試的過程中，預計前期投放一半產能，后期根據實際產能負荷情況逐步釋放。新產能投放后，公司預計將BC兩端業務分離，計劃后續舊廠房針對B端產品進行生產，新廠房針對C端產品進行生產。公司“饌玉”品牌主要面向B端，客戶主要為連鎖餐飲和大批發商，目前受限于產能，與B端新客戶多數處于前期接洽、商談、打樣以及磨合中，等新產能釋放后再開展具體合作。公司具備牛肉類和酒店菜的產品力、性價比等方面具備比較優勢，同時考慮疫后餐飲逐漸修復，預計B端有望明顯起量。公司門店主要分布于農貿市場，產品既有散稱產品也有包裝產品，考慮到門店初始投入較低，預計成熟市場門店投資回收期較短。預計目前門店仍是夫妻老婆店或者夫妻各開一家為主，主要系產品形態決定門店對店員操作規范性要求較高，當前門店信息系統欠先進進而限制管理半徑。但是公司門店經過華東地區農貿市場消費者驗證，即使在消費降級背景下仍具備復制潛力。

消費復蘇可期，積極買入食品飲料。中央政治局常委會研究部署進一步優化防控工作的二十條措施，防控策略更加精準靈活，有望推動跨省、跨國人流逐步恢復正常，促進商業合作，拉動消費場景全面復蘇，建議積極買入食品飲料。白酒調整后核心標的配置價值凸顯，建議緊抓確定，布局彈性;大眾品建議積極布局出行及餐飲產業鏈。從穩健思路出發，推薦報表穩健、產業洗牌后競爭力和市場份額提升的子版塊龍頭，白酒推薦各價格帶龍頭，茅臺、五糧液、老窖、汾酒、古井等，食品推薦青啤、安井、洽洽等;從疫后修復和成本彈性角度，白酒推薦迎駕、舍得、酒鬼等，食品推薦重啤、中炬、頤海、絕味、周黑鴨、味知香等。

風險提示：全球以疫情擴散風險、外資大幅流出風險、醬酒庫存、政策。

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