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盡管近期的股市反彈迫使對沖基金以多年來最快的速度平倉，但他們仍堅守長期以來的謹慎立場。華爾街主要機構經紀商的數據顯示，盡管標普500指數連續第二個月上漲，但同時做多和做空的對沖基金基本上正避免增加新的多頭頭寸。摩根大通追蹤的基金客戶已經減少了多頭和空頭頭寸的押注，扭轉了他們在8月底至9月底之間持有的所有風險敞口。高盛的數據則顯示，對沖基金的總交易量連續第五周下降，這是風險偏好不溫不火的跡象，表明精明的投資者認為最近的股市反彈不過是熊市陷阱。

持有防御性頭寸的傾向可能最終會為年底的反彈奠定基礎，正如2022年早些時候的市場反彈所顯示的那樣。與此同時，這也反映出，市場普遍擔心長達11個月的熊市尚未結束。

與高盛和摩根大通的數據呈現的結果相呼應的是，研究公司22V Research和Renaissance Macro Research分別進行的調查顯示，它們的多數客戶認為本輪股市反彈可能是暫時的。22V Research上周進行的一項調查顯示，只有5%的投資者認為今年的熊市已經結束;Renaissance Macro Research的調查則顯示，88%的受訪者認為股市處于熊市反彈之中。

隨著假日季的到來，交易將有所放緩。因為一個投資失誤就可能影響一位基金經理全年的業績，而這是許多人都在努力避免的職業風險。包括John Schlegel在內的摩根大通策略師上周就曾表示：“我們正接近年底，隨著流動性枯竭，經常會有一些收益減少的情況出現?！薄耙虼?，對沖基金可能不愿意在這種環境下增加太多風險?！?/p>

總體而言，對沖基金對股票的敞口依然低迷。摩根大通的數據顯示，截至上周四，其客戶的凈杠桿率(衡量行業風險偏好的指標)處于自2017年以來最低的2%行列。摩根士丹利的客戶凈杠桿率也處于一年區間的第22個百分位數。

盡管美國10月份通脹數據超預期放緩讓投資者對美聯儲可能放緩加息步伐抱有希望，但包括美聯儲利率決議、CPI數據和勞動力市場數據等一系列將在12月發生的事件都有可能顛覆任何樂觀情緒。

在股市經歷了大規模估值調整之后，現在的美股仍不是令人叫好的廉價股票，尤其是在2023年盈利預期可能持續下滑的情況下。在10月份的股市低點，標普500指數的市盈率為17.3倍，這是自20世紀50年代以來11次熊市低估中最高的市盈率倍數。而自10月中旬反彈了約10%之后，標普500指數的市盈率已擴大至19倍。

巴克萊美國股票策略主管Venu Krishna表示，目前的標普500指數市盈率尚未反映出明年企業盈利可能下降的情況。其團隊預計，標普500指數將在2023年底收于3675點，較周一收盤點位還有約7%的下跌空間。Venu Krishna表示：“目前的市盈率反映的是通脹大幅放緩和經濟最終實現軟著陸的前景。但我們仍然認為，軟著陸是一個低概率事件。此外，盡管我們可能已經過了通脹峰值，但這并不意味著我們已經過了股市的低谷。”

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