當醫美行業(yè)走向3000億的規模當口，變局也接踵而至。

從政策端來(lái)看，從2021年5月國家衛健委等八部門(mén)印發(fā)《打擊非法醫療美容服務(wù)專(zhuān)項整治工作方案》開(kāi)始，醫美行業(yè)已進(jìn)入新一輪嚴格整治期，進(jìn)入2022年，各地醫美監管持續加碼，下游醫美機構已成為重點(diǎn)監管對象。

(相關(guān)資料圖)

雖然醫美行業(yè)監管趨嚴信號明確，但由于醫藥領(lǐng)域的特殊監管政策，產(chǎn)品需要進(jìn)行臨床試驗并獲取國家藥品監督管理局批準，因此行業(yè)上游進(jìn)入門(mén)檻相對較高，競爭環(huán)境與下游并不相同。但頭部廠(chǎng)商業(yè)績(jì)上的波動(dòng)依然反映出下游環(huán)節的陣痛給整體市場(chǎng)帶來(lái)的影響。

近日，昊海生物科技(06826)發(fā)布了其今年的三季報。財報顯示，今年前三季度，該公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入15.83億元，同比增長(cháng)24.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億元，同比減少47.91%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.4億元，同比減少52.02%。

作為“醫美三劍客”中唯一一家三季報“增收不增利”的企業(yè)，昊海生科的業(yè)績(jì)表現或許反映了在行業(yè)強監管下，當增長(cháng)預期被持續壓制，頭部企業(yè)的估值缺乏堅定支撐的現狀。

高增難續，業(yè)績(jì)掉隊

在玻尿酸紅利下，昊海生科雖與華熙生物、愛(ài)美客并稱(chēng)為“醫美三劍客”，但與這兩者專(zhuān)注于玻尿酸醫美終端和功能性護膚領(lǐng)域不同，醫美并非昊海生科的絕對主打產(chǎn)業(yè)，而是在不斷的并購后形成了眼科、整形美容與創(chuàng )傷護理、骨科、防粘連及止血四大業(yè)務(wù)版塊。

從此前的2021年的營(yíng)收結構來(lái)看，眼科一直是昊海生科營(yíng)收占比最大的業(yè)務(wù)板塊。

但在今年上半年，由于子公司Aaren生產(chǎn)的愛(ài)銳人工晶狀體產(chǎn)品與原國內獨家經(jīng)銷(xiāo)商珠海祥樂(lè )的經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議終止，在國內銷(xiāo)售渠道重新整合完畢前，工廠(chǎng)啟動(dòng)階段性停產(chǎn)縮減開(kāi)支計劃，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性虧損約1466萬(wàn)元。同時(shí)由于出現減值跡象，昊海生科對Aaren部分資產(chǎn)組相應計提了減值損失2500萬(wàn)元。

在此影響下，昊海生科的人工晶狀體產(chǎn)品營(yíng)收同比下降了32.83%。眼科產(chǎn)品的營(yíng)收占比則由上年同期的41.9%下降至今年上半年的37.04%。與此同時(shí)，公司醫美板塊營(yíng)收占比增至34.2%。

營(yíng)收結構變化的背后，公司的整體盈利水平也在各大子公司并表之后出現一定下滑。今年中報，昊海生科整體毛利率為 69.84%，與上年同期的 74.53%相比有所下降。但公司前三季度銷(xiāo)售毛利率為70.06%，較中報數據略有回升。

在醫美板塊方面，去年昊海生科收購的歐華美科于2021年9月并表后，由于歐華美科所處的射頻及激光設備行業(yè)毛利率相較更低，加上其賬面存貨在合并報表中的銷(xiāo)售毛利率為零，由此拉低了報告期內昊海生科整體毛利率約3.02%;而在眼科板塊方面，子公司南鵬光學(xué)自 今 年 1 月并表后，拉低了報告期內公司整體毛利率約 1.97%。

而在費用端，其實(shí)從三季報數據來(lái)看，公司前三季度銷(xiāo)售費用率為31.45%、管理費用率為20.49%、研發(fā)費用率為7.66%。其中除了管理費用率同比增長(cháng)6.17個(gè)百分點(diǎn)外，當期銷(xiāo)售費用率和研發(fā)費用率均有下降。但疫情及股權激勵費用等因素最終導致了昊海生科短期利潤率承壓。

對比“醫美三劍客”的三季報業(yè)績(jì)，相比于昊海生科凈利潤同比下滑47.91%，華熙生物和愛(ài)美客同期同比分別增長(cháng)了21.99%和39.96%。保持了2位數的利潤增速。

突破口在眼科還是醫美?

玻尿酸神話(huà)不再，對于昊海生科來(lái)說(shuō)，尋找后續的增長(cháng)突破口尤為關(guān)鍵。目前擺在公司眼前的有兩條路：眼科和醫美。與華熙生物和愛(ài)美客不同在于，由于醫美并非昊海生科主打板塊，因此公司能夠在醫美和眼科兩大主要板塊中靈活選擇發(fā)展方向。

先從眼科來(lái)看，昊海生科目前有21項在研項目，其中眼科相關(guān)項目占到了11項。其中，累計投入最高的一項是處于國際領(lǐng)先的疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體研發(fā)。

據智通財經(jīng)APP了解，白內障現已成為我國居民視力損傷的主要原因之一，而通過(guò)手術(shù)植入人工晶狀體替代已變渾濁的晶狀體是治療白內障的有效手段。

據Frost&Sullivan統計，我國45歲以上白內障患者人數從2015年的1.28億增至2020年的1.62億，對應5年CAGR為4.94%，預計2025年患者人數達1.97億?；颊呷藬档纳仙矌?dòng)手術(shù)量增長(cháng)。我國白內障手術(shù)量從2016年285萬(wàn)例增至2020年383萬(wàn)例，預計2025年手術(shù)量達625萬(wàn)例。龐大的市場(chǎng)空間也為后續高端人工晶狀體的增長(cháng)預留了空間。

根據最新的調研紀要，國內進(jìn)展方面,昊海生科的疏水模注工藝非球面人工晶狀體產(chǎn)品已完成全部患者出組,即將啟動(dòng)注冊申報工作;疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體產(chǎn)品在國內的臨床試驗正有序推進(jìn)。

醫美板塊方面，昊海生科未來(lái)醫美板塊的看點(diǎn)，主要在中高端玻尿酸產(chǎn)品是否能夠實(shí)現放量增長(cháng)。

從產(chǎn)品布局來(lái)看，“玻尿酸+光電設備”的組合有望帶動(dòng)昊海生科的整形美容業(yè)務(wù)板塊由“醫療端”轉向“消費端”進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，這也就是其為何頂著(zhù)毛利率降低的風(fēng)險也要并購歐華美科的原因。

由于光電項目效果好、風(fēng)險低，近幾年消費者對于光電項目為主的能量源醫美的需求激增。

據MedicalInsight報告統計，2016年全球無(wú)創(chuàng )及微創(chuàng )醫美器械市場(chǎng)規模約84億美元，2021年達139億美元，對應5年CAGR+10.5%;其中能量源醫美器械為銷(xiāo)售額占比最高板塊，2014年/2016年分別實(shí)現銷(xiāo)售額20.3/26.7億美元，占比29.3%/31.7%，2021年實(shí)現銷(xiāo)售額43.8億美元，占比31.3%。中國市場(chǎng)銷(xiāo)售額則從2016年1.59億美元增至2021年3.27億美元，對應5年CAGR為15.5%。

昊海生科收購歐華美科的意義則在于，通過(guò)其旗下的激光設備，昊海生科由醫美行業(yè)的原料提供方，轉變?yōu)橹苯酉蛳M者提供原材料和設備C端服務(wù)廠(chǎng)商，顯然有助于其后續進(jìn)一步拓展產(chǎn)品市場(chǎng)，一定程度扭轉公司在傳統醫美領(lǐng)域缺乏競爭優(yōu)勢的局面。

雖然從遠景發(fā)展來(lái)看，昊海生科在眼科和醫美都有進(jìn)一步拓展市場(chǎng)實(shí)現多元發(fā)展的可能，但就眼下來(lái)看，公司眼科主要產(chǎn)品面臨集采，醫美產(chǎn)品缺乏市場(chǎng)競爭力的困境仍是壓制其估值反彈的主要原因。

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