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天風證券發布研報稱，吉比特(603444.SH)22Q1-Q3營收38.30億元，YoY+9.89%，主要系《問道手游》《奧比島》《一念逍遙（港澳臺版）》《地下城堡3》《世界彈射物語》貢獻增量收入。此外，公司10月26日公告，擬向全體股東每10股派發現金紅利140元（含稅），合計擬派發現金紅利10.06億元，持續高分紅展現公司實力，同時堅定投資者信心。公司旗艦產品《問道》流水穩定，《一念逍遙》新上線韓國及東南亞地區。情懷類大IP《奧比島》上線帶來增量收益，期待后續利潤釋放。隨版號常態化及研發落地，后續儲備新游上線可期。

主要觀點如下：

事件：公司于10月26日晚披露22年三季報。22Q1-Q3營收38.30億元，YoY+9.89%，主要系《問道手游》《奧比島》《一念逍遙（港澳臺版）》《地下城堡3》《世界彈射物語》貢獻增量收入。22Q1-Q3歸母凈利10.12億元，YoY-16.07%，主要系對聯營企業確認的投資收益下降及上年同期轉讓青瓷數碼部分股權產生大額收益影響。經調整后歸母凈利9.39億元，同比持平，剔除了投資業務和匯率波動對利潤的影響。22Q1-Q3銷售費用11.2億元，YoY+33.59%，銷售費用率29.13%，YoY+5.17pct，主要系新游營銷推廣支出同增。管理費用2.96億元，YoY+42.43%，管理費用率7.72%，YoY+1.76pct。財務費用-2.45億元，YoY-5611.7%，財務費用率-6.39%，YoY-6.26pct，主要系美元匯率上升致匯兌收益增加。研發費用5.44億元，YoY+13.99%，研發費用率14.21%，YoY+0.51%。經拆分，22Q3營收13.19億元，YoY+20.17%，歸母凈利3.23億元，YoY+6.15%，扣非歸母凈利3.35億元，YoY+12.59%，其中《摩爾莊園》因22Q3調整永久性道具攤銷周期，財務利潤同增。

長線運營流水穩健，儲備新游全球化拓展。自研方面，老游戲生命力旺盛，22Q3《問道手游》及《一念逍遙》分別在App Store游戲暢銷榜平均排名第27/13，最高榜單第11/4。《問道手游》三季度新增夏日服，9月《一念逍遙》于韓國及東南亞上線。代理方面，雷霆運營《鬼谷八荒（PC版）》、《地下城堡》、《世界彈射物語》等多款精品游戲。情懷 IP社區養成游戲《奧比島》7月12日上線，9 月隨新版本推出二度進入 App Store 游戲暢銷榜前 10 名。自研儲備9款立項產品，其中《超喵星計劃》已獲版號，《M66》計劃 22Q4-23 年初在部分國家或地區進行付費測試，預計 23年在海外上線?！禕UG》《M88》《原點》等項目留存測試數據優于內部立項標準。代理儲備包括《黎明精英》、《新莊園時代》、《失落四境》、《皮卡堂》、《Project S（代號）》、《封神幻想世界》，前四款已獲版號。

持續高分紅回饋投資者，踐行效率化研發戰略。公司10月26日公告，擬向全體股東每 10股派發現金紅利140元（含稅），合計擬派發現金紅利10.06億元，占22Q1-Q3歸母凈利 99.45%，持續高分紅展現公司實力，同時堅定投資者信心。秉持“小步快跑”研發策略，精準分析用戶行為反饋數據，提升研發效率，有利于控制研發成本。公司20/21/22Q1-3研發費用分別為4.31/6.09/5.44億元，分別占營收15.70%/13.18%/14.21%，22年1-9月的月平均人數約1101人，同比增加約293人（yoy+36%），其中研發人員增加約162人，海外運營增加約60人。

投資建議：旗艦產品《問道》流水穩定，《一念逍遙》新上線韓國及東南亞地區。情懷類大IP《奧比島》上線帶來增量收益，期待后續利潤釋放。隨版號常態化及研發落地，后續儲備新游上線可期?？紤]版號復發后仍未回到停發前數量或將影響公司部分新游上線節奏，我們下調公司22-24年歸母凈利至14.81/17.34/20.02億元（前預測值16.47/19.23/19.95億元），對應當前股價PE分別為12x/10x/9x，維持“買入”評級。

風險提示：項目上線延期，流水不達預期，行業監管趨嚴。