這個秋天，對于舜宇光學科技（02382）來說很有些涼意。

10月13日收盤，昔日的明星股舜宇光學收跌5.7%，報69.5港元，續創逾三年來新低。

(資料圖片僅供參考)

低迷的股價，折射出了舜宇光學的基本面困境。日前，舜宇光學發布公告披露了其九月出貨量數據。公告顯示，9月舜宇光學手機鏡頭出貨量同比下降27.9%、環比微增3.2%；手機攝像模組同比下降31.2%、環比下降4.6%。

手機業務不見起色，無疑在很大程度上打消了市場此前對于舜宇光學將在今年下半年實現復蘇的預期。

而外部環境方面，就美聯儲于北京時間10月13日凌晨發布的9月會議紀要來看，其延續了鷹派緊縮態度，并繼續釋放出大幅且持續的加息信號。在此背景下，全球資本市場杯弓蛇影，后續恐仍將在震蕩中向下尋底。

內憂外患之際，投資者該怎樣看待舜宇光學的投資價值？而在股價及估值大幅回撤之后，舜宇光學的值博率又如何呢？

基本面復蘇預期落空

作為行業領先的智能光學綜合解決方案供應商，舜宇光學可謂是手機光學和車載光學的雙料龍頭。公開資料顯示，舜宇光學的手機攝像模組、手機鏡頭、車載鏡頭出貨量均處于全球領先地位。

盡管已成長為業內的龍頭，但結合業績表現來看，舜宇光學依舊無法在行業下行周期中獨善其身。受智能手機需求疲軟、手機光學降規降配，疊加汽車因供應鏈擾動出貨承壓影響，2022H1舜宇光學實現收入169.72億元（人民幣，單位下同），同比下滑14.4%；凈利潤13.79億元，較去年同期近乎腰斬。

分業務來看，上半年舜宇光學的手機鏡頭出貨量同比下降9.1%至6.52億件；手機攝像頭模組出貨量驟降20.1%至2.89億件；車載鏡頭出貨量則同比微增0.8%至3761.1萬件。

反映在收入層面，舜宇手機相關產品的收入約為127.56億元，占比75.2%，規模同比下滑19.5%；與之對應的，舜宇備受矚目的車載相關產品及AR/VR相關產品實現收入17.25億元、6.6億元，占比分別為10.2%、3.9%，規模同比分別增加6.9%、10.6%，顯然無法填補手機產品下滑帶來的業績空缺。

盈利端，上半年舜宇實現毛利35.22億元，同比縮水28.8%；對應毛利率為20.75%，同比下降4.19個百分點；凈利率則為8.12%，同比下降5.53個百分點。拆解來看，期內舜宇的核心業務光學零件和光電產品的毛利率分別為35.5%、11.6%，均較去年同期有顯著下滑（去年同期分別為42.9%、14.8%）。

值得一提的是，今年早些時候市場本有預期隨著三星8、9月裝機量持續上修，疊加蘋果發布新機，智能手機將于H2實現復蘇。但結合舜宇披露的9月出貨量數據來看，Q3期間實現復蘇的預期顯然已經落空。受現下整體智能手機市場需求清淡影響，舜宇9月的手機鏡頭、手機攝像模組出貨量同比跌幅分別高達27.9%、31.2%。

成長前景撲朔迷離

基本面復蘇預期落空，而展望后市，舜宇光學的前景恐仍難樂觀。

首先就基本盤來看，舜宇光學的手機業務所處行業環境仍然萎靡。根據SA數據，8月全球智能手機出貨9860萬部（同比減少9.5%，環比上升1.6%），今年前8月出貨8.01億部（同比下降9.1%）；另據CINNO，8月國內市場智能機銷量2044萬部（同比下滑26%，環比下降7.4%）。

手機行業的黯淡前景抑或可從蘋果的最新態度中窺見一斑。根據相關媒體報道，近日，消費電子的“風向標”蘋果也開始對其未來前景謹小慎微起來。此前，蘋果對其新款iPhone 14的銷售預測非常樂觀，該公司甚至告訴供應商將產量提高約7%。然而幾周后，這些新設備的計劃便被擱置了。

另外，考慮到當前以美聯儲為首的全球各主要央行鷹聲嘹亮，激進且持續的加息正加劇市場對于明年全球經濟陷入衰退的恐慌，而這或令本就低迷的手機行業雪上加霜。

其次，從被舜宇的投資者寄予厚望的車載業務來看，明年的表現也很是值得商榷。根據乘聯會數據，9月中國市場乘用車零售量同比增加了37%、環比增加了11.2%。然而，隨著宏觀環境轉弱，以及相關補貼政策趨嚴，現階段市場已對2023年的汽車銷量持更謹慎的態度。在此背景下，投資者抑或需調低對舜宇相關業務的增長預期。

最后再來看AR/VR業務，根據業內人士預測，2022H1全球AR/VR頭戴式顯示設備的出貨量預計已經超過500萬臺，這抑或意味著“元宇宙”硬件接口已經迎來了消費端的放量拐點。

據了解，舜宇目前已經完成了AR光機投影鏡頭的研發，該鏡頭具備超小尺寸，且溫漂性能優異；同時，公司的新一代VR空間定位鏡頭和VR pancake模塊也已實現量產。

鑒于AR/VR這一新興行業的廣闊空間，或許可以期待未來該業務成為舜宇的最大亮點。不過，需要引起注意的是，至少到目前為止，舜宇的AR/VR還未在商業化層面形成氣候。2022H1，舜宇的AR/VR實現收入6.6億元，占比不足4%，同比增速僅約10%，距離“扛大旗”仍然十分遙遠。

綜上，智通財經APP認為，在經歷漫長的回調后，舜宇光學的股價及估值吸引力有所上升。但結合基本面來看，現階段恐怕仍很難斷言舜宇的業績底部已經過去；尤其是考慮到美聯儲鷹派加息背景下，明年全球宏觀經濟進一步轉弱的預期持續上升，在此情況下公司的手機業務和創新業務恐將受到更多干擾?；诖?，對于投資者而言，接下來或許可以繼續持幣觀望，等待業績出現明確拐點后再入場撿貨。