11月9日，已通過港交所聆訊的德琪醫藥有限公司(以下簡稱“德琪醫藥”)啟動公開招股，擬全球發行1.542億股H股，發行價區間為15.8至18.08港元，股票代碼為06996.HK，預期將于11月20日上市。

據介紹，德琪醫藥是一家臨床階段專注于創新抗腫瘤藥物的生物制藥公司，公司的獨特性來源于其在行業領先的研發能力，以及開發新抗腫瘤療法的差異化戰略方法。

盡管德琪醫藥已經開始招股，但是公司目前尚處于持續研發投入狀態，尚未推出可銷售產品，商業化成為公司最迫切需要解決的問題。

針對德琪醫藥上市進展、資金使用以及后續發展等問題，《投資者網》致函公司董秘，但一直未獲對方回復。

生物醫藥成資本熱搶“香餑餑”

就商業屬性而言，德琪醫藥所屬的生物創新藥研發行業屬于“高收益、高風險”。因此，大部分生物創新藥研發公司未上市前都處于虧損狀態。

與這兩年申請赴港交所、到內地科創板上市的生物醫藥公司一樣，德琪醫藥也未產生任何盈利，近三年更是虧損累計超10億元。

據招股書顯示，2018年、2019年及2020年上半年，德琪醫藥的收入分別為946.4萬、5294.6萬和1936.6萬元人民幣;相應的凈虧損分別為 1.46億、3.24億和5.38億元人民幣。其中，研發開支分別為 1.16億、1.16億和1.70億元人民幣。

國信證券投行業務部執行總經理黃齡儀告訴《投資者網》，“在資本市場，大家更看重的是生物醫藥公司選擇的賽道、研發技術能力和未來的成長空間，而不是現在是否盈利。”

據悉，自2018年港交所推出第18A章，允許未有收入的生物科技公司上市后。截至今年9月底，香港交易所已迎來21家符合18A章規定的醫療健康公司來港上市，集資額達536億港元。

而內地A股的科創板也不遑多讓，自2019年科創板開板以來，截至2020年10月30日，共有185家科創板企業上市，其中，醫藥生物企業一共有38家，募集資金484.4億元，行業總市值為8070.2億元，醫藥生物板塊在科創板中占據23%的市值。

“從資本的角度來看，醫藥生物具有很高的投資屬性。醫藥行業年初估值約為35倍PE,截至10月底提升至47倍。”西南證券醫藥生物組首席分析師杜向陽告訴《投資者網》，從供需的角度來看，人口老齡化帶來的慢病患病率增長以及醫療支出的持續增長，也為醫藥生物行業帶來更大的市場空間。

據西南證券撰寫的《醫藥行業2021年投資策略：“雙循環”背景下，“創新升級+進口替代”引領醫藥大時代》分析報告顯示，從2003-2013年，慢病患病率提升了1倍。

這份報告稱，“在供給端，我們可以看到醫藥地位在不斷提升，醫療衛生支出也在不斷增長，從我國醫療支出在GDP的比值來看，已經從2003年的4.9%增長至2019年的6.6%。而從全世界來看，發達國家目前的比重在13%左右。”

黃齡儀補充稱：“以前我接觸的申請上市企業更多是傳統類型的，而在這兩、三年內申請上市的大多數都是生物醫藥公司。”

多路資本加持促公司估值躋身百億行列

資本到底有多青睞生物醫藥類企業?從德琪醫藥的身上可見一斑。

據德琪醫藥招股書及公開信息顯示，2017年4月，全球上市公司500強美國新基(Celgene)入股德琪醫藥;

2017年8月，德琪醫藥完成2100萬美元A輪融資，由華晨資本、啟明創投、泰富資本、泰格投資共同參與投資;

2019年1月，德琪醫藥獲得由博裕資本、方源資本領投，新基、藥明康德、啟明創投、泰康資本、泰福資本參與投資的1.2億美元B輪融資;

今年7月完成由富達投資領投的9700萬美元C輪融資，此輪同時引入高瓴創投、GIC公司兩家機構背書，老股東啟明創投、博裕資本繼續投資;

也就是說，還未上市德琪醫藥便融資將近2.6億美元，用于研發和日常運作。

據悉，德琪醫藥本次發行又引入了包括富達投資、GIC新加坡政府投資公司、貝萊德、博裕資本、高瓴資本、紅杉資本等10名基石投資者，合共認購約1.79億美元等值股份，以發行中間價計占發售股份53.25%，并設有6個月禁售期。

在資本的加持下，德琪醫藥上市后估值有望躋身百億行列。

據安信證券最新發布的報告稱，從估值來看，德琪醫藥可對標港股同樣深度布局血液瘤和實體瘤的生物醫藥公司諾誠健華(09969.HK，市值152億)。在自主研發能力和產品進度上，諾誠健華要略優于德琪醫藥，但考慮到德琪醫藥引進的核心產品是同類唯一的藥物，目前競爭格局良好，并且在大適應癥非小細胞肺癌上有布局，因此認為公司的合理市值與諾誠健華接近，在150億港幣左右，短期存在約20%的上漲空間。

杜向陽說，由于疫情和流動性兩大核心因素，年初至今申萬醫藥指數上漲48.2%，跑贏滬深300指數約32.5個百分點行業漲幅排行第四。

產品商業化前路崎嶇

在資本加持下，德琪醫藥能否實現商業化顯得尤為重要。

招股書顯示，德琪醫藥已建立起一條由12款資產組成的高選擇性管線，包括2種后期臨床資產、4種早期臨床資產和6種臨床前資產。同時，還有9項正在進行的臨床試驗及5項計劃啟動的臨床試驗。

其核心產品為ATG-010和ATG-008，分別從Karyopharm及Celgene公司授權引進。其中，ATG-010(selinexor)是全球首款用于治療難治復發多發性骨髓瘤的選擇性核輸出抑制劑(selective inhibitor of nuclear export，SINE)，是全球首創的SINE口服抗癌藥物。ATG-008是潛在同類首款產品，用于治療肝細胞癌和非小細胞肺癌等。

中國科學院上海生命科學研究院教授胡蘭靛告訴《投資者網》，“腫瘤治療由于缺乏有效治療的藥物，批準的門檻比較低。新藥具體要看看有效人群的比例或者是針對某一類人群有特效。”

根據弗若斯特沙利文的資料，2019年，中國多發性骨髓瘤患者已有101900名，估計將按年復合增長率10.4%增至2024年的167200名，同年估計市場規模將達到人民幣147億元。中國DLBCL市場預計亦會快速增長。2019年，中國DLBCL患者已有199100名，估計將按年復合增長率4.7%增至2024年的25050名，2024年估計市場規模將達到人民幣186億元。

胡蘭靛還表示，新藥進入臨床試驗階段也僅僅是完成了第一步而已，后續還要不斷進行研發投入。

在招股書中，德琪醫藥表示，“所募集的10億元人民幣資金中將有5.5億元用于生產基地二期建設，為擴大MCV2疫苗和MCV4疫苗的產能。”

“從政策層面看，國家是大力支持創新藥的推出以及其商業化。”杜向陽對《投資者網》表示，在今年出臺的《基本醫療保險用藥管理暫行辦法(征求意見稿)》中進一步明確了“騰籠換鳥”策略中做減法的方向。通過調出品種來減少醫保支出，為臨床必需藥品、創新藥等騰出進入空間。同時，規定一年一次的動態調整，以及創新藥的醫保準入談判，可加速創新藥進入醫保的速度，促進新年放量。

據悉，德琪醫藥的ATG-010產品最快預期于今年底或明年第一季度在國內提交多發性骨髓瘤三線治療的上市申請?；谘行滤幮袠I的特殊性，資本市場對于生物醫藥是非常追逐。過去2年在資本的加持下，上市生物醫藥公司在股價上也得到了很好的市場反饋。但是對于一個企業，資本運作往往只能帶來短期的收益，產品的商業化才能讓企業持久發展。而從德琪醫藥已經披露出來的數據來看，真正實現商業化仍有一段距離。

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