(資料圖片)

在8月21日的報告中我們曾預測“商業(yè)銀行會(huì )在存款利率市場(chǎng)化調整機制的框架內有序地降低存款利率，增強其支持實(shí)體經(jīng)濟的可持續性?！痹?月13日的報告《中我們曾建議“金融機構盡早啟動(dòng)存量個(gè)人住房貸款利率的調整工作?！?strong>我們預計下一階段，在人民銀行的引導和指導下，存款利率和存量個(gè)人住房貸款利率皆較有可能有序降低。如果真是如此，那么存款和存量房貸利率下調會(huì )如何影響債市呢？

1、存款利率下調對債券市場(chǎng)的影響

今年二季度出現過(guò)一輪存款降息，該階段10Y國債收益率亦是下行的。因此較多投資者認為是存款降息帶動(dòng)了收益率的下行，繼而頗為期待未來(lái)存款進(jìn)一步降息并再次帶動(dòng)收益率的下行。我們認為未來(lái)存款利率是會(huì )趨勢性下行的，且距下一輪存款降息可能已不太遠了，但我們需要指出：二季度債券收益率的下行主要是因為資金寬松等原因，而非存款降息。事實(shí)上，去年9月中旬國有商業(yè)銀行主動(dòng)下調了存款利率，并帶動(dòng)其他銀行跟隨調整，其中很多銀行還調整了存款掛牌利率，但并未推動(dòng)10Y國債收益率的下行。

另外，2018年初時(shí)10Y國債收益率為3.90%，當前（23年8月29日）為2.57%，相差了133bp。而2018年初至當前這段時(shí)間存款利率的降幅明顯低于債券市場(chǎng)收益率的降幅。以上兩個(gè)例子充分說(shuō)明債券和存款市場(chǎng)是存在分割的，因此并不是一個(gè)市場(chǎng)利率的下降天然地會(huì )帶動(dòng)另一個(gè)市場(chǎng)降息。

當然，負債成本的下降是有助于債券收益率下行的，但這是個(gè)中長(cháng)周期的邏輯。（注：存款利率無(wú)法在短期內對債券收益率形成傳導，去年三季度存款利率和債券收益率的背離即是例證。）諸如此類(lèi)的中長(cháng)周期邏輯還有“長(cháng)期零利率”等，這些邏輯對于債券市場(chǎng)短期走勢的影響較為有限。我們認為，大多數機構投資者的考核周期偏短，所以不宜依靠長(cháng)期邏輯做投資決策。

2、存量房貸利率下調對債券市場(chǎng)的影響

個(gè)人房貸的大量提前償還并不會(huì )直接影響住房需求，但對商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)有一定的影響，而降低存量房貸利率是遏制住提前還貸勢頭的一個(gè)好辦法，從而支持消費的恢復和擴大。大部分個(gè)人房貸的重定價(jià)日為每年的1月1日，因此今年內任何時(shí)點(diǎn)調整房貸利率對于銀行凈息差的影響都是基本等價(jià)的，而越早啟動(dòng)該項工作對于遏制住貸款早償的效果越好。（只要給予借款人相對明確的利率下調預期，而無(wú)需立刻降低本定價(jià)周期內的利率，便可對貸款的早償形成遏制。）

部分投資者認為，存量個(gè)人房貸利率的降低會(huì )帶來(lái)整個(gè)金融體系利率的下行；也有部分投資者認為，企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩中有降會(huì )倒逼存款降息，從而帶動(dòng)債券收益率的下行。事實(shí)上，這兩個(gè)邏輯鏈條和前文所述的“負債成本下降有助于債券收益率下降”類(lèi)似，皆為偏中長(cháng)期的邏輯，對于債券市場(chǎng)短期走勢的影響較為有限。

值得一提的是，存量房貸利率的降低有助于捋順增量貸款、存量貸款及其他金融產(chǎn)品價(jià)格之間的關(guān)系，但也會(huì )對銀行體系凈息差和利潤增速形成拖累。我們建議貨幣當局采用降準、引導存款利率下行等方式支持銀行合理管控負債成本，或通過(guò)結構性貨幣政策工具向依法有序調整存量房貸利率的銀行提供低成本資金，以增強金融持續支持實(shí)體經(jīng)濟的能力。

本文作者：光大證券張旭、?，|肖，本文來(lái)源：債券人，原文標題：《存款利率和存量房貸利率下調如何影響債市？》

分析師：張 旭 執業(yè)證書(shū)編號：S0930516010001

分析師：?，|肖 執業(yè)證書(shū)編號：S0930519070001

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：