投資增速繼續放緩、消費恢復疲軟、工業生產下行，當基數效應逐漸消退后，5月的經濟數據讀數更能反映出內需疲軟，經濟修復內生動力不足的問題，企業、居民和政府三大部門對于經濟的支撐均在轉弱。

第一，與居民部門高度相關的消費的回暖速度放緩。

5月社會零售品消費總額同比增長12.7%，增速較上月下降5.7個百分點，兩年平均增長2.6%。

(資料圖)

一是服務以及出行相關消費放緩。5月餐飲收入兩年平均增長3.3%（前值5.4%）；服裝鞋帽、針紡織品類零售額兩年平均增速為-2.4%（前值1.0%）。

二是房屋相關耐用品消費放緩。5月家用電器和音響器材類零售額兩年平均增速為-7.4%（前值-2.1%），建筑及裝潢材料類兩年平均增速為-14.0%（前值-12.4%）。不過，去年的低基數效應以及今年的補貼和促銷政策下，汽車消費增速較高。汽車類零售額當月同比增長24.2%，兩年平均增速為3.2%（前值-0.9%）。

今年以來服務業的強勢復蘇主要緣于疫后社交半徑打開擴大，出行需求高增帶來的補償性、爆發性消費，當積壓需求逐步得到滿足后，居民消費的后勁就不足了。5月12大城市日均地鐵客運量和月均百城擁堵指數仍舊保持在近年最高水平，居民的出行熱情沒有減弱，但消費卻沒有繼續高增。

這主要是因為當前居民的收入增速偏低且不夠穩定，同時對未來的收入預期又偏謹慎，這種情況下居民依舊會保有一定的預防性儲蓄，減少消費。

一是工資收入缺乏穩定就業的支撐。雖然總體的就業形勢比較穩定，但仍存在結構性矛盾，16-24歲人口的失業率環比提高0.4個百分點至20.8%，邊際消費傾向高的年輕人的失業問題較突出。同時，今年部分企業盈利能力不強，裁員、縮招、降薪等現象頻繁出現，已就業人員的收入穩定性大幅降低，居民的消費也就會因為預防性動機而有所保留。

二是房地產市場的低迷使得居民實物資產形式存在的財富縮水。自房地產行業進入新周期后，房屋銷售速度以及房價上漲幅度大幅下降，置換需求和套現離場需求使居民拋售房產行為增加。今年以來的二手房掛牌量不斷增加，5月全國二手房掛牌量指數均值較去年12月增長了52%，部分地區二手房價格不乏出現降價拋售的情況，5月70大中城市二手房銷售價格環比下滑的有55個，整體價格指數環比下降0.2%。作為中國居民最重要的財富構成（住房占城鎮家庭資產比重高達59.1%[1]），房地產市場的走弱使得居民的財富及相關收入縮水。同時，當前低迷的交易市場還進一步了降低房屋的成交速度，居民臨時的大額支出難以得到滿足，從這個角度來看，預防性的儲蓄動機也會持續存在。

三是投資收益也在不斷下滑。銀行存款和理財是居民財富中的第二大塊（銀行活期和定期存款、理財、信托、資管產品合計占金融資產比重達65.7%，占全部資產比重13.4%[1]）。中國銀行3年期定期存款（整存整?。├试谌ツ?月和今年6月均調降了15個BP，全市場6個月理財產品預期收益率較2019年末下降了2.3%。存款利率和理財產品收益率下滑使居民的投資收益下降。

第二，固定資產投資增速繼續下滑。1-5月，全國固定資產投資同比增長4.0%，前值4.7%。

其中，民間投資增速轉負了，為-0.1%，國企的投資增速依舊位于高位，為8.4%，國企和民企分化明顯。民企融資能力偏差，盈利能力偏弱，資金壓力大和銷售預期偏弱的情況下投資的能力和意愿不如國企。融資端以房企為例，1-5月國有房企信用債發行規模有2237億元，而民營房企僅為82億元。盈利能力的差距也比較明顯，1-4月私企營業收入利潤率為3.5%，低于上年末的5%，更是大幅低于國企的6.6%。1-5月，全國房地產開發投資同比下降7.2%，降幅較上月擴大1個百分點。其中，房屋施工面積同比下滑6.2%，降幅較上月擴大0.6個百分點；新開工面積同比下滑22.6%，降幅較上月擴大1.4個百分點。房地產開工建設的低迷一方面是因為行業仍在出清，房屋銷售市場景氣度偏低，房企此時更多選擇降杠桿，謹慎投資。

5月商品房銷售面積累計同比下滑0.9%，降幅較上月擴大0.5個百分點；住宅用地成交面積同比下降4.4%。另一方面則是受到資金的掣肘。自籌資金累計同比增速降幅較上月擴大2.2個百分點至-21.6%。自籌資金也包括企業借入的和籌集的資金，中指研究院數據顯示5月房企非銀融資額同比降低24.4%，環比降低27.2%。來源于國內貸款的資金增速也繼續下滑，1-5月同比增速為-10.5%，前值-10%。

1-5月制造業固定資產投資完成額同比增長6%，增速較上月下降0.4個百分點。外需回落、內需修復緩慢對我國制造業投資擴產的影響逐漸顯現。分產品來看，紡織業投資累計同比下滑3.6%，與5月勞動密集型出口增速轉負的特征一致。通用設備同比增長4.5%（前值為5.6%），金屬制品同比增長0.8%（前值為1.8%），傳統制造業的投資增速下滑。基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長7.5%，前值8.5%?；ㄔ鏊俚南禄c今年專項債發行節奏偏慢有關。去年財政超強靠前發力，前五個月新增專項債發行規模高達2萬億，占全年新增限額的55.7%。而今年前五個月新增專項債發行占全年新增限額比重僅有49.9%，第二批地方債額度于5月中旬才陸續下達，專項債發行偏慢延遲了資金落地的時點，從而拖累了基建投資的表現。

第三，消費和投資增速回落進一步帶動工業企業生產增速下滑。5月份，規模以上工業增加值同比實際增長3.5%（4月為5.6%），兩年平均增速為2.1%，低于2018-2021年5月同比增速的均值6.3%。與基建、地產相關的建筑行業開工情況較上月明顯轉弱。5月煤炭開采和洗選業同比增速為-1.6%，前值為-0.6%；非金屬礦物制品同比下滑2.6%，降幅較上月擴大2個百分點；黑色金屬冶煉及壓延加工業同比增長3.1%，增速較上月回落1.2個百分點。

整體來看，5月消費、投資、生產均承壓，對應的就是居民部門、企業部門和政府部門對經濟的支撐力度均減弱，需求不足仍是當前階段經濟的主要問題。值得關注的一是服務和出行相關消費回暖速度進一步放緩，與地產相關的耐用品消費繼續減少。二是外需回落、內需修復偏慢的情況下，企業部門特別是民企的固定資產投資增速下滑。三是基建投資下滑，對經濟的支撐作用減弱。四是除房屋銷售回款速度偏慢影響房企資金流動性外，房地產外源性融資能力不足也進一步制約其建設開工能力。面對偏弱的經濟基本面，貨幣政策已經開始轉向。

本周OMO、SLF和MLF均被調降，政策利率下調有助于降低銀行負債成本，引導貸款利率的下行，幫助實體經濟部門減輕負擔。后續來看，仍需財政政策和產業政策的協同發力，與“寬貨幣”形成合力，共同提高經濟修復速度。

本文作者：李奇霖，來源：奇霖宏觀，原文標題：《如何看待5月經濟數據》

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