?5月CPI同比增速降至4.0%，主要受到能源價格下跌拖累。環比來看，5月汽油（-5.6%）、電力（-1.0%）、天然氣服務（-2.6%）跌幅均較大。同比來看，去年春夏季的油價與天然氣價格較高，由此產生的高基數對壓降能源通脹起到了關鍵作用。5月食品價格環比上升0.2%，延續了二季度以來的較低增速，其中家用食品價格環比增加0.1%，包含餐飲服務的外帶食品價格環比增長0.5%，后者顯示穩健的外出需求和高企的工資對食品通脹仍有支撐。

?核心CPI同比增速降至5.3%，但環比增速連續六個月處于0.4%或以上，顯示較強的粘性。從分項看，二手車價格和房租貢獻較多。5月二手車價格環比上升4.4%，連續第二個月高增，由此帶動核心商品價格環比連續第二個月增長0.6%，同比增速從年初的1.0%回升至2.0%。核心商品價格的反彈值得關注，去年這些價格持續下跌主要受益于供應鏈的改善和企業去庫存，如今隨著供應鏈改善接近尾聲，企業去庫存取得進展，我們認為這些價格或將企穩，對核心及整體CPI的拖累也將逐步減弱。

?房租方面，5月主要居所租金環比從上月的0.6%小幅下降至0.5%，業主等價租金環比持平于0.5%。由于CPI房租分項滯后于市場租金，我們預計接下來幾個月會看到更多房租通脹放緩的證據，但從歷史經驗來看，CPI房租分項很難像油價和二手車價格那樣持續下跌，即便是在2008年次貸危機期間，房地產泡沫破滅，房租也未曾出現持續負增長。我們的基準假設是未來半年房租環比從當前的0.5%左右降至年底的0.1%，同比增速從8%降至5%。5月剔除房租的服務價格環比小幅增長0.2%，增速與上月持平。由于工資增速仍然處于高位，且勞動生產率沒有大幅改善，我們認為這部分通脹或難以快速下滑。

?上述數據支持美聯儲本周“跳過”加息，但不支持徹底結束加息周期。本周四美聯儲將公布6月利率決議、新的點陣圖以及對經濟指標的預測?？紤]到5月通脹數據未超預期，我們認為美聯儲有理由在此次會議上按兵不動，但由于核心通脹居高不下，美聯儲也需要向市場傳遞加息周期并未結束的信號。

?我們預計美聯儲將上調點陣圖的利率指引，對年底聯邦基金利率中值的預測或上升至5.25%~5.50%區間（此前為5.00%~5.25%），對應下半年再加息25 bp。盡管這不代表美聯儲一定會繼續加息，但通過這種方式能向市場傳遞抗通脹仍是首要任務的信號，并強化政策利率將在高位停留較久（High for longer）的預期指引。

?對核心PCE通脹的預測也可能被上調。今天公布的數據或讓美聯儲進一步確信核心通脹的粘性，如果對核心PCE價格指數按照0.4%的環比增速外推，那么年底核心PCE同比增速仍將高達5%；如果按照0.3%的環比外推，年底的同比增速也還有4%，這些數字均高于美聯儲3月預測的3.6%。如果美聯儲在周四同時上調點陣圖和對核心PCE通脹的預測，那么鮑威爾的發言大概率也將包含鷹派元素。

圖表1：美國5月CPI下降，核心CPI仍有粘性