央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，6月13日以利率招標方式開展20億元7天期逆回購操作，中標利率1.9%，上次為2.0%，OMO降息10bp。

【資料圖】

我們對本次降息點評如下：

當前背景：經濟環比下行壓力加大+實體融資需求偏弱+地方政府債務風險升溫，降息成為政策的可選項。本次降息屬于“情理之中、意料之外”：

1）當前我國處于經濟環比下行壓力加大+實體融資需求偏弱+地方政府債務風險升溫的宏觀環境當中，經濟內生動能不足，需要政策出手支撐。降息是政策的可選項，上周五市場的降息預期就已開始明顯升溫，降息落地實屬情理之中。

2）但降息時點和方式似乎有些“出人意料”。一方面，市場預期和博弈的主流為MLF降息，本次降息時點領先于MLF續作時點，且方式上是直接調降OMO利率，此為“出人意料”之一；另一方面，之前市場部分投資者判斷6月降息條件不成熟，降息概率不大，降息的時間窗口可能要等到7-8月份，此次降息時點明顯領先于這部分投資者的判斷，此為“出人意料”之二。

本次降息可能指向實體融資需求弱于政策預期，OMO降息可能是比MLF降息更大的利好。從近兩次的經驗來看，央行降息往往選擇MLF續作時點，方式為MLF與OMO利率同步調降（參考2022年1月、8月）。當前已臨近MLF續作時點，央行卻直接調降OMO利率，這可能指向：

1）當前實體融資需求明顯弱于政策預期；

2）降息似乎已刻不容緩。因此，我們認為對于債市來說，本次OMO降息可能是比MLF降息更大的利好。

后續利率體系的同步下移是大勢所趨。投資回報率整體下降要求成本體系亦整體調降，這可能意味著后續利率體系的同步下移是大勢所趨。

6月MLF、LPR跟隨OMO利率同步調降是大概率事件（LPR的調降幅度甚至可能不止10bp），后續系統調降存款利率的概率也在增加。

但本次降息后的主要關注點仍應落在后續實體融資需求能否出現實質性回升。當前經濟下行的核心原因在于資產負債利差的壓縮：

1）居民部門對于投資回報和未來收入的預期均明顯下降，杠桿水平不升反降；

2）地產及地方政府債務壓力背景下，實體經濟投資回報率不足，企業部門加杠桿的意愿也不強。降息可以通過降低負債成本的方式拉開資產負債利差，在一定程度上有助于實體融資需求的回升。但要想扭轉企業和居民部門的預期，仍需進一步的穩增長政策配合，如財政政策、產業政策、地產政策等。

本次降息未必是利多出盡，后續曲線大概率沿著“牛陡-牛平”的方向演繹。10bp的降息可能仍難以根本性扭轉當前實體融資需求偏弱、企業和居民部門預期不強的現狀，本次降息未必是利多出盡，后續貨幣政策進一步寬松仍然可期，利多出盡要看到實體融資需求的實質性回升。

降息有助于曲線陡峭化，長債的下行空間亦被打開，后續曲線大概率沿著“牛陡-牛平”的方向演繹。

本文作者：?黃偉平（S0190514080003）、劉哲銘（S0190523050004）等，來源：興證固收研究，原文標題：《OMO降息，利多出盡了嗎？》

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