1、5月CPI同比增長+0.2%（市場預期+0.3%），其中，核心CPI和食品價格（除豬肉）是主要的支撐，分別貢獻+0.57 %和+0.23%，豬肉和交通通信（油價為主）是主要的拖累，分別貢獻-0.02%和-0.48%。

1）食品內部分細項來看，鮮菜價格環比-3.4%，明顯強于季節性，是食品內部的主要支撐，其余食品多數回落——鮮果下跌0.3%、蛋類下跌1.3%、牛肉下跌0.9%，皆弱于季節性。

2）交通通信內部，油價回落是主因，5月布倫特原油價格回落速度加快，從83美元/桶降至76美元/桶；此外，汽車降價依然在拖累交通工具的價格，環比下跌0.4%。

3）核心CPI內部，雖然五一假期帶來服務業熱度高漲，但是價格已經很難繼續提升，本月“其他用品和服務”（主要是酒店）價格環比降至+0.2%，“教育文化和娛樂”（主要是旅游）價格環比降至-0.1%，酒店和旅游的價格環比上行最快的時段已經過去。

2、5月PPI同比-4.6%（市場預期-4.3%），其中，鋼鐵、有色、能源價格同步下滑，同時上游采掘業價格下探的速度最快，凸顯產能擴張（能源保供）卓有成效。

1）上下游來看，采掘業和原材料環比-3.4%和-1.5%，是本月PPI的核心拖累，反而生活資料中的一般日用品和衣著類相對穩健，環比分別+0.1%和-0.1%；

2）再看細分行業情況，能源、有色、鋼鐵的商品價格指數分別為122、110、84，環比分別下跌7.5%、3.2%、6.6%，說明當前制約PPI的行業主要是能源和鋼鐵，有色在新基建的支撐下相對穩定，但近期也開始小幅回落。

3、我們在前期報告《如何理解本輪“類通縮”復蘇》中建立了一個CPI和PPI拐點判斷的框架，目前來看依然成立。其中CPI回升需要看到預防性儲蓄的釋放，PPI觸底需要出臺總量性的需求端政策，而非供給端。

1）對于CPI，近期新能源車和家電下鄉等促消費政策出臺的節點是比較合理的，有助于階段性穩定居民的消費信心，但這些政策難以帶動物價全面提升，CPI3季度內有轉負的可能性。

2）PPI和地產鏈的相關性不言而喻，短期地產政策的升溫帶來黑色鏈條價格在6月階段性企穩，本輪復蘇政策前期集中在供給端的擴張，因此從供需缺口來看，后續PPI大概率延續震蕩。

總體來看，我們認為物價下行速度最快的時段已經過去，從讀數角度PPI大概率6月見底，CPI在7~8月，實際動能角度們傾向于最快在三季度末見拐點。