恒瑞營收 212.75?億元，同比下滑?17.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤39.06?億元，同比下滑?13.77%；研發費用為 63.46?億元，同比增長 2.29%，占銷售收入比重?29.83%。值得注意的是，恒瑞創新藥銷售收入 81.16 億元，占營收比例約38.14%，占比再度提升。

【資料圖】

同時，恒瑞公布2023年一季報，營收54.9億元，同比增0.25%；歸母凈利潤12.4億元，同比增0.17%。

總體來講，恒瑞已經渡過集采的最艱難時刻。

研發投入再創新高，研發資本化率22.99%，較21年的4.19%大幅上升，約影響11億利潤

2022 年累計研發投入達到 63.46 億元，同比增加2.29%，研發投入占銷售收入的比重同比提升至29.83%，其中費用化研發投入48.87億元，占比77.01%，資本化研發費用14.59億，占比22.99%。值得注意的是，恒瑞22年費用化的研發開支較21年下降17.78%，研發資本化率較21年年報中的4.19%大幅上升。（由于恒瑞2021年11月更改會計準則，開始允許一部分研發費用資本化，因此全年資本化率較低。）

見智研究認為，如果將恒瑞2022年度研發開支資本化率與21年的4.19%持平，若不考慮稅費，將再影響2022年凈利潤11.9億元至27.16億元，同比下滑約40%。

但是由于恒瑞醫藥創新藥在營收中比例的提升，一些創新研究確實可以轉化為無形資產，這也側面證明恒瑞認為仿制藥雖然能賺錢，但它不代表“知識資產”，只有創新才能積累為資產。

同時，為了保證一定的報表利潤水平，資本化研發開支也在情理之中。（見智研究曾在恒瑞去年年報中解釋過資本化率對利潤的影響《新會計準則發威，恒瑞21Q4從虧2億變為賺5000萬 | 見智研究》）

在降本增效提升利潤方面，恒瑞2022年在2021年減少4412人的基礎上，再次縮減員工3855人。其中，銷售員工減少2816 人至10392人。值得注意的是，恒瑞22年還將研發人員規模較2021年的 5478人縮減463人至5015人。

恒瑞第一個股權激勵目標100%達成

見智研究曾在文章《集采隱憂背后，恒瑞用一份股權激勵告訴市場：我還是創新藥王者 | 見智研究》中提到，恒瑞在22年半年報公布一份在創新藥行業獨樹一幟的股權激勵解鎖條件，就是掛鉤創新藥數據，通過創新藥收入，新分子IND獲批數，創新藥NDA受理三項指標，給市場展示了公司未來5年的發展指引，詳細的給出未來5年內管線數量和推進速度。這也成為國內創新藥股權激勵的標桿，后續也有其他創新藥企跟進。

2022年作為恒瑞醫藥的第一個股權激勵解鎖年，公司超額完成了目標，100%解鎖2022年度股權激勵。

其中，

1、創新藥銷售含稅收入86.13億元（目標含稅大于等于85億，完成率100%）；

2、新分子實體 IND 獲批數量19個（目標大于等于10個，完成率100%）；

3、創新藥申報并獲得受理的 NDA 申請數量(包含新適應癥)6個（目標大于等于6個，完成率100%）。

繼續發力創新，海外研發占比上升

2022年恒瑞在國內依舊體現了自己創新藥一哥的地位。根據醫藥魔方數據，2022年中國新藥首次IND排名，恒瑞以19個分子遙遙領先第二名12個分子的阿斯利康。

根據恒瑞年報，公司22年有兩款新藥上市，6個NDA受理，8個進入3期臨床，11個進入2期臨床，23個進入1期臨床的創新藥試驗。

除了積極擁抱創新，2022年恒瑞仍在為其“海外戰略”增加投入，2022年公司海外研發投入共計 12.72 億元，占總體研發投入的比重達到20.04%。

ADC會成為下一個恒瑞爆款嗎？

在第一三共的DS8201橫空出世后，創新藥領域迎來新的ADC熱潮。

恒瑞的SHR-A1811正是這么一款類似8201的產品。根據恒瑞醫藥相關ADC藥物專利，恒瑞醫藥ADC與第一三共的DXd系列ADC藥物具有近乎一致的的linker以及payload（依喜替康類似物），區別僅在于在依喜替康類似物酰胺α位引入一個環丙基，微小的改動有望維持原型藥物的有效療效。

也正是前人的成功，恒瑞醫藥在AACR 2023會議上公布其SHR-A1811全球多中心I期臨床試驗結果，在納入統計的250名患者中，總ORR為61.6%；在HER2陽性的乳腺癌中，ORR為81.5%（88/108 95% CI 72.9-88.3）；HER2低表達的乳腺癌中，ORR為55.8%（43/77 95% CI 44.1-67.2）。與之對比DS-8201在DESTINY-Breast01臨床試驗中，針對HER2陽性的乳腺癌患者ORR為60.9%；在DESTINY-Breast04臨床試驗中，針對HER2低表達的乳腺癌患者ORR為52.3%。SHR-A1811數據均優于DS-8201相對可比數據。

而A1811在HER2+乳腺癌、HER2低表達乳腺癌以及HER2突變NSCLC 3個適應癥已相繼被CDE納入突破性療法。

除了A1811，恒瑞還有5個ADC產品已經在臨床當中，也足以說明公司對ADC的期望。

總結：恒瑞最艱難的2022年已經渡過，隨著公司創新藥管線的推進，2023年公司將開啟新的增長。

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