2020年之后，“超額儲蓄”成為我國金融數據中一個較為顯著的特征，也成為業界關注和多番討論的焦點。

我國3月金融數據顯示，3月居民新增信貸約1.24萬億，為08年數據以來次高。于此同時居民存款依然保持18%以上增速，為10年以來高點。存貸差略有回落，但疫情爆發以來積攢的“超額儲蓄”尚未出現顯著釋放跡象。

“超額儲蓄”的挑戰是什么？

(資料圖)

超額儲蓄將帶來投資不足、消費不足，貿易失衡等一系列問題，若“超額儲蓄”長期化，將成為經濟疲軟和通縮的的深層次原因。

目前發達國家中，有兩個國家正在經歷超額儲蓄的問題，一個是日本，另一個是德國。

2010年至2019年，日本私人部門總儲蓄平均占GDP的比例達到了驚人的29%。這一比例遠高于德國的25%，遠高于美國的22%和英國的15%。

這兩個國家擁有強大制造業和結構性過剩儲蓄，但德國有一樣日本沒有的優勢：歐元。

基本思路：增加投資

消耗儲蓄有兩種方法，一種是衰退，另一種則是增加投資。

當然，任何理智的政策制定者都不會試圖通過經濟衰退來消除過度儲蓄，相反，他們會選擇旨在將儲蓄吸收到生產性投資或降低國家儲蓄傾向的政策。

在市場經濟中，儲蓄和投資往往相互依存。通常情況下，一個國家的儲蓄水平與其投資水平之間存在著一定的關系。當一個國家的儲蓄水平高于其投資水平時，該國就會出現儲蓄過剩，可能導致經濟增長放緩。

反之，當一個國家的投資水平高于其儲蓄水平時，該國就會出現投資過剩，可能導致資產泡沫和經濟不穩定。因此，一個國家的儲蓄和投資需要在一定程度上保持平衡，才能促進經濟的穩定增長。

日本私人部門的投資占GDP的21%，相減之后，儲蓄盈余仍占GDP的8%。相比之下，德國的私人儲蓄盈余平均為GDP的6%，美國為5%，英國則接近于零。

日本：低利率政策

在消除超額儲蓄這件事上，日本政策制定者一直在做的是維持總需求，比如維持超低利率，旨在增加私人投資，以減少私人儲蓄。

自1995年以來，日本央行的短期利率一直維持在0.5%甚至更低。

而剛剛上任的日本央行行長植田和男也表示，日本當前貨幣政策的兩大支柱——負利率和控制收益率曲線——仍然是適當的。

日本央行的做法有一定的成果：寬松的貨幣政策促進了政府投資超過儲蓄的關鍵吸收（和抵消）盈余私人儲蓄。這些赤字從2010年至2019年平均占GDP的5％。平均3％的GDP通過日本的經常賬戶盈余流入到外國資產的凈收購中。

但實際上，日本的私人儲蓄盈余，尤其是企業儲蓄盈余，仍然巨大。

事實證明，日本央行擺脫通貨緊縮的努力有限，但如果沒有這些努力，緊縮可能嚴重得多。

德國：更多投資

相比之下，德國同樣也在進行投資，但歐元成為其勝于日本的優勢。

從2010年到2019年，德國凈收購的外國資產平均占GDP的7%。這使得私人和公共部門都有儲蓄盈余，并在相當高的經濟活動水平上平衡總供求關系。

FT首席經濟評論員Martin Wolf指出，這種方式之所以難以復制到日本，有兩個原因：

其一，貿易順差與美國的重商主義發生沖突。

其二，日元匯率會面臨巨大的上漲壓力，加劇日本的通縮壓力。

實際上，如果沒有歐元，德國的匯率機制的危機會迫使德國馬克大幅升值，使德國經濟進入通縮和超寬松的貨幣政策。

Wolf指出，要解決日本的超額儲蓄，還有一個替代方案是采取結構性政策，旨在降低企業儲蓄在經濟中的極高份額：

這本質上是一個分配問題：工資太低，利潤太高。

解決這個問題的最簡單的方法是提高公司利潤稅率，同時允許全額投資抵扣。還可以找到其他方法，比如將利潤分配給員工。

但目標是明確的：將過剩的利潤轉移至消費領域。

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