(資料圖)

之前，寫偏股混合型基金指數時，

有小伙伴提到「嘉實研究阿爾法」。

（如果只能買一只基金，我會選擇它）

它和偏股混合型基金指數的走勢非常接近，特別是2018年以來，每年的偏離不超過4個點，

被認為是偏股混合型基金指數的完美復制品。

這幾天，懶貓逛微博時發現，這只基金的基金經理肖覓竟然有用很長一段話介紹過這只基金，

包括成立的初衷、運作方式、以及優缺點等等，還挺詳細的。

今天就借著他的微博，和小伙伴聊聊這只基金。

01

一只“不那么依賴基金經理”的主動基金

先說下這只基金的特別之處，

它是一只“不那么依賴基金經理”的主動基金，依賴的是嘉實的研究團隊。

肖覓在他微博中有說這只基金成立的初衷：

“源于10年前的一次嘗試，想把嘉實研究團隊的選股能力外化成一只公募基金”，

所以產品設計上就定了2條簡單粗暴的規則：

1）高倉位，股票倉位介于85%-95%之間；

2）行業配置上遵循中證800的中性行業配置比例；

至于個股，則來自于研究員的模擬組合，這點還寫進了《基金合同》。

所以，我們看到這只基金是這樣子的：

持倉極度分散，第一大重倉行業倉位在10%左右，十大重倉股集中度在20%左右，整體結構和中證800差不多。

但在某些行業上會有所偏離，

我們以去年半年報的持倉為例，

建材的倉位超配了3.84個點，食品飲料、銀行、計算機也超配了一個多點。

倉位空間來源于非銀金融，嘉實研究阿爾法的非銀金融倉位只有2.12個點，比中證800低配了6.52個點。

反映到數據上，

嘉實研究阿爾法相對中證800取得了明顯的超額收益，從2014年開始算，超額收益是100.4%，年化7.9%。

但因為沒有完全按照中證800的行業配置比例來配置，所以也可能會階段性跑輸。

比如，2014年下半年跑輸了10個點，2019年初跑輸了6個點，2022年初也跑輸了4個點。

肖覓說，

這么一個策略，如果再配上市場中性的對沖，那會成為一個很好的絕對收益工具。

不知道小伙伴對這么一個“年化7.9%，最大回撤10%”的絕對收益產品滿不滿意。

懶貓篩了下，

2014年以來“年化超過7%，最大回撤不超過10%”的基金只有28只，主要還是胡劍、王曉晨、張清華、姜曉麗、歐陽凱、馬龍、劉濤、何秀紅等固收大佬管的基金。

也就是說，如果真的再引入對沖策略的話，這也可能是一只優秀的“絕對收益”基金。

02

基金的收益與操作

再來說說這只基金的收益，

分兩段：

1）2018年之前，它和偏股混合型基金指數的偏離還是比較大的，能達到10%以上。

但這期間的超額收益非常明顯，嘉實研究阿爾法漲了114.9%，偏股混合型基金指數只漲了73.9%。

2）2018年之后，偏離變小，在4%以內。

這期間的超額收益就不那么明顯了，嘉實研究阿爾法漲了59.3%，偏股混合型基金指數只漲了51.3%。

所以，

雖然肖覓說，“嘉實研究阿爾法相對偏股混合型基金指數的超額收益還是比較穩定的，長期年化3個點”，

但超額收益其實主要是前期貢獻的，這幾年的年化超額收益也就1個點。

為什么會這樣呢？

持倉可能不是主要原因，

雖然會階段性超配、低配某幾個行業，但嘉實研究阿爾法的持倉還是比較穩定的，而且不怎么擇時，股票倉位維持在90%附近，基本不會踏空行情。

市場風格變化影響更大，

我們看下偏股混合型基金指數相對中證800的超額收益，

1）2014-2018年，長達5年的時間里，偏股混合型基金指數相對中證800基本沒啥超額收益。

這期間，嘉實研究阿爾法相對偏股混合型基金指數有明顯的超額收益，年化5個點左右。

2）2019年之后，市場行情開始分化，公募重倉股崛起，表現在數據上，就是偏股混合型基金指數持續跑贏中證800，主動基金的超額收益大爆發。

而因為其他主動基金也取得了明顯的超額收益，嘉實研究阿爾法相對偏股混合基金指數的年化超額收益降到1個點左右。

所以，我們也就知道了這只基金的秘密，

（1）它的本意不是做偏股混合型基金指數的增強，而是做中證800的增強。

（2）至于為啥陰差陽錯，做成了偏股混合型基金指數的增強，

三個原因：

一是偏股混合基金的持倉結構和中證800其實還是比較接近的。

懶貓對比了嘉實研究阿爾法和偏股混合基金的行業配置，整體結構是比較接近的，但在配置比例上有所偏離。

二是主動基金相對大盤指數有超額收益。

和中證800對比，不管是2019年之前，還是2019年之后，嘉實研究阿爾法的超額收益一直是相對穩定的。

三是嘉實基金的研究相對行業平均的超額收益。

這點也有數據支撐，

2019年之后，公募基金崛起，主動基金相對指數的超額收益全面爆發，但嘉實研究阿爾法相對偏股混合型基金指數的超額年化收益還有1個點，這1個點可以理解為嘉實基金的研究相對同行的超額收益。

（3）所以，我們也不妨從這個角度出發重新認識下這只基金：

它的超額收益由兩部分組成：基金相對主動基金平均水平（偏股混合型基金指數）的超額收益，以及主動基金相對中證800的超額收益。

但從數據上來看，

基金的超額收益主要還是來自于主動基金相對中證800的超額收益，公司內部研究也貢獻了一些超額收益，但并不多。

然后就是小伙伴關心的問題了，

這只基金能作為跟蹤“偏股混合型基金指數”的基金嗎？

答案是可以的，

但這依賴于嘉實的研究水平不低于市場平均水平，以及基金的行業配置比例和中證800，或者偏股基金差不多。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《一只神奇的基金》

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