核心觀點

2023年1月美國勞動力市場強勁增長，失業率進一步下降至3.4%，就業數據大幅超預期，反映出當前美國勞動力市場距離衰退仍存在一定距離。1月美國新增非農就業人數大幅增長主要由于服務行業較高景氣度以及勞動力供給短缺。美國薪資環比增速較難放緩以及中歐經濟復蘇疊加地緣政治沖突風險加劇的可能性都將構成美國通脹的逆風，需警惕美聯儲緊縮超預期風險。

美國勞動力市場表現強勁，大幅超預期，失業率進一步下降。美國1月季調后非農就業人口增加51.7萬人，遠高于預期的18.9萬人，較上月26萬人(修正后)大幅上升，為2022年8月以來的最大增幅。失業率從2022年12月3.5%繼續下降至3.4%，低于預期的3.6%，失業率為自1969年6月以來的最小值。目前失業率處于歷史最低位，從就業市場而言美國經濟距離衰退仍存在一定距離。

(相關資料圖)

美國勞工統計局對于就業數據進行了一定調整。美國勞工統計局基于年度調整慣例以及NAICS行業分類調整大幅修改了去年各月CES調查提供的新增非農就業數值，并且基于新規則計算今年1月數據。此次2022年度美國非農總計就業水平（非季調）調整變動0.3%，高于平均0.1%的水平。同時，美國勞工統計局對家庭調查中的人口數據也進行了調整，調整一定程度影響了1月勞動參與率等數據但未影響失業率。

就業數據打破短期內美國經濟步入衰退的預期。細分來看，1 月美國非農就業增長具有普遍性，主要由休閑和酒店業（+12.8萬人）、教育和保健服務（+10.5萬人）、專業和商業服務行業（+8.2萬人）的增長推動。1月失業率創新低后，當前失業率與此前12個月低點水平的差值為0%（失業率較此前低點突破0.5%及以上是準確且可較及時地判斷經濟是否已經步入衰退的同步指標），疊加1月新增非農就業人數遠高于20萬，非農就業對于失業率仍有支撐，整體而言，短期美國經濟步入衰退的概率較低。

1月新增非農就業人數為何大幅超預期增長？一方面，美國服務業需求回升推動了新增就業人數增長反彈。由于服務行業就業人數占非農就業總人數總量的80%以上，因而服務業就業成為非農就業的主導因素，二者增長趨勢幾乎一致。目前消費者習慣逐步由商品轉向服務，導致服務消費始終具有較高韌性，并且1月非制造業PMI新訂單指數錄得60.4的高位水平，近期服務業需求有所回升。另一方面，美國就業市場緊張程度上升，勞動力供給短缺推動就業增長。當前美國勞動力供給仍十分短缺，勞動參與率上升主要由統計數據修訂導致，勞動參與率仍在62.1%與62.4%范圍內波動，職位空缺數與失業人數比率繼續上升至2.06的高位。勞動力市場供不應求推動就業強勁增長，職位空缺程度更高的行業，其每月就業人數的增速也會更高。

未來美國通脹風險以及美聯儲緊縮路徑如何？短期或較難看到美國薪資環比增速大幅放緩，這將導致除住房外核心服務項通脹增速出現明確回落趨勢的時點仍具有高不確定性。當前美國勞動力市場強勁增長存在推升消費支出以及薪資增速的可能性，并且中國經濟復蘇、歐洲經濟向好疊加未來地緣政治沖突加劇的可能性（包括中東局勢變化）都將構成美國通脹的上行風險，需警惕美聯儲加息幅度高于超預期以及降息晚于預期的可能性。

正文

數據

美國勞工統計局公布數據顯示，美國1月季調后非農就業人口增51.7萬人，遠超增18.9萬人的預期，12月由增22.3萬人上修至增26.0萬人；1月失業率為3.4%，預期為3.6%，前值為3.5%；1月平均時薪同比增4.4%，預期增4.3%，前值增4.6%；平均時薪環比增0.3%，預期增0.3%，前值上修至增0.4%；1月勞動參與率為62.4%，前值為62.3%，預期為62.3%。

點評

美國就業強勢增長，打破短期內美國經濟步入衰退的預期

美國勞動力市場表現強勁，大幅超預期，失業率進一步下降。美國1月季調后非農就業人口增加51.7萬人，遠高于預期的18.9萬人，較上月26萬人(修正后)大幅上升，為2022年8月以來的最大增幅。失業率從2022年12月3.5%繼續下降至3.4%，低于預期的3.6%，失業率為自1969年6月以來的最小值。目前美國失業率處于歷史最低位，從就業市場而言美國經濟距離衰退仍存在一定距離。

美國勞工統計局基于年度調整慣例以及NAICS行業分類調整大幅修改了去年各月CES調查提供的美國新增非農就業數值，并且基于新規則計算今年1月數據。當前就業統計（CES） 調查是針對美國企業和政府機構的大型月度調查，被稱為“機構調查”（establishment survey），用于生成美國非農就業人數、非農薪資與工時等數據。1月美國勞工統計局就業報告中表示根據年度慣例，新發布的數據已經過基準化處理，基準化處理是指年度修訂處理，將此前基于樣本的就業估計數替換為每年（被修訂數據所在年份）3月行政數據中的就業人數。行政數據中的就業人數數據主要來自于就業和工資季度普查（QCEW）從各州的失業保險（UI）稅收系統中收集就業和工資數據，由于行政統計數據不會受到CES月度估算中固有的抽樣或建模誤差的影響，這些數據滯后地提供了近乎非農就業總數，因而美國勞工統計局每年進行基準化處理（benchmark process）以提高數據的準確性。在2012-2022年期間，美國年度非農總計就業水平（非季調）的基準調整的平均水平為0.1%（絕對值水平），范圍為-0.3%至0.3%，此次2022年度美國非農總計就業水平（非季調）調整變動0.3%，高于平均水平。此外，由于CES數據采用的行業分類依據已從 2017 年北美產業分類體系(NAICS) 修訂為 NAICS 2022，約 10% 的就業被重新分類到不同的行業，NAICS 修訂針對受影響行業的所有歷史數據，包括季節性和非季節性調整數據。采用NAICS 2022導致的美國零售貿易和信息部門就業數據存在重大修訂、采礦和伐木、制造、批發貿易、金融活動和其他服務部門就業數據存在小幅修訂。美國勞工統計局對許多行業名稱和描述也進行了更新，以更好地反映官方 NAICS 名稱。

同時，美國勞工統計局對家庭調查中的人口數據也進行了調整，調整一定程度影響了1月勞動參與率等數據但未影響失業率。當前人口調查（CPS）是由人口普查局為勞工統計局進行的每月家庭調查，也被稱為“家庭調查”（household survey），提供了關于勞動力、就業、失業、非勞動力、工作時間、收入等全面數據，是失業率、勞動參與率、就業人口比率等數據的來源。而從 2023 年 1 月開始，更新的人口估計已納入家庭調查。新估計中反映的人口變化是凈國際移民調整、更新的生命統計數據和估計方法改進的結果。按照慣例，美國勞工統計局不會修改2022年12月以及更早之前幾個月的官方家庭調查估計值，盡管人口估計調整并未導致1 月美國失業率數值受到影響（調整前后失業率均為3.4%），但該調整導致1月美國就業人口比率和勞動力參與率上升了0.1%，若無調整，實質上就業人口比率和勞動力參與率較上月變動為零。

細分來看，1月美國非農就業人數的增長主要由休閑和酒店業、教育和保健服務以及專業和商業服務的增長帶動。1 月美國非農就業人數總計新增 51.7萬人，高于 2022 年40.1萬人的月度平均增幅。1 月非農就業增長具有普遍性，主要由休閑和酒店業（+12.8萬人）、教育和保健服務（+10.5萬人）、專業和商業服務行業（+8.2萬人）的增長推動。并且政府部門的就業人數也有所增加，這一定程度反映了工人從罷工中的返回就業市場。

當前美國勞動力市場距離衰退仍存在一定距離。美國失業率較此前低點突破0.5%及以上是準確且可較及時地判斷美國經濟是否已經步入衰退的同步指標，平均而言，該信號僅滯后于美國經濟衰退開始時點1個月左右。1月失業率創新低后，當前失業率與此前12個月低點水平的差值為0%，疊加1月新增非農就業人數遠高于20萬，非農就業對于失業率仍有支撐，整體而言，短期美國經濟步入衰退的概率較低。

服務行業較高景氣度以及勞動力供給短缺推動美國就業人數超預期增長

一方面，美國服務業需求回升推動了新增就業人數增長反彈。由于私人部門服務業就業人數為非農就業人數的主要構成，尤其是在2008年后，服務行業就業人數占非農就業總人數總量的80%以上，因而服務業就業成為非農就業的主導因素，二者增長趨勢幾乎一致。目前消費者習慣逐步由商品轉向服務，導致服務消費始終具有較高韌性，并且1月非制造業PMI新訂單指數錄得60.4的高位水平，近期服務業需求有所回升。近期服務業處于較高景氣度是非農就業人數1月強勁超預期增長的主導因素之一。

另一方面，美國就業市場緊張程度上升，勞動力供給短缺推動就業增長。當前美國勞動力供給仍十分短缺，勞動參與率錄得62.4%，雖然高于預期62.3%和前值62.3%，但1月參與率上升主要由統計數據修訂導致的（前文已提及），整體而言，勞動參與率仍在62.1%與62.4%范圍內波動，職位空缺數與失業人數比率繼續上升至2.06的高位。勞動力市場供不應求推動美國就業強勁增長，職位空缺程度更高的行業，其每月就業人數的增速也會更高。

未來通脹風險以及美聯儲緊縮路徑如何？

短期或較難看到美國薪資環比增速大幅放緩，這將導致除住房外核心服務項通脹增速出現明確回落趨勢的時點仍具有高不確定性。2023年1月美國平均時薪環比0.3%符合預期，低于前值0.4%（修正后），平均時薪同比為4.4%，在基數效應下低于前值4.6%，高于預期4.3%。即使當前經濟動能存在一定放緩，但薪資增速粘性仍較高，歷史上存在經濟衰退也較難短期推動薪資增速大幅下行的情形。在當前美國勞動力市場供需仍不平衡的時期，薪資環比增速較難降溫，這將導致除住房外核心服務項通脹，也是2月議息會議后新聞發布會中鮑威爾多次提及需重點觀察的通脹數據，短期較難出現明顯下行趨勢。

當前美國勞動力市場強勁增長存在推升消費支出以及薪資增速的可能性，疊加其他因素，美國仍面臨通脹具有較高粘性的風險，美聯儲緊縮存在超預期的可能性。勞動力市場高增長不僅會導致薪資環比增速粘性較高，也存在推升美國個人消費的可能性，進而再度推升美國通脹。除此之外，中國經濟復蘇、歐洲經濟向好疊加未來地緣政治沖突加劇的可能性（包括中東局勢變化）都將構成美國通脹的上行風險，需警惕美聯儲加息幅度高于超預期以及降息晚于預期的可能性。

本文作者中信證券明明，來源：明晰筆談 (ID:gh_21c573a56db3)，原文標題：《美國就業市場為何超預期強勢反彈？》

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關鍵詞： 勞動力市場 的可能性 就業人口