去年，關于食品安全的討論度是一波比一波高，“雙標”爭議下的海天醬油和“?？怂箍萍肌背闪舜蠹覠嶙h的話題。同時，與之對立的配料簡單干凈的“0添加”產品也不免獲得了消費者更多的關注。

千禾味業作為“0添加”醬油龍頭，更是受到了熱烈的追捧，根據渠道反饋，10月醬油“添加劑”輿情爆發后，千禾Q4零添加品類動銷明顯提速，貨齡僅在1月左右；千禾味業直播間更是一度出現賣斷貨的情況，部分訂單要在拍下15天內才發貨。

(資料圖片)

千禾味業在近日也是交出了一份令人滿意的2022年業績預告：全年歸母凈利潤約3.10~3.54億元，同比增長40%~60%；扣非凈利潤約3.05~3.49億元，同比增長40%~60%。單Q4來看，預計歸母凈利利潤為1.23~1.67億元，同比增長37%~86%，略超預期。

這份財報之后，市場關注的焦點轉變為了業績增長能否持續。換句話說，“0添加”的紅利千禾還能吃多久？超預期的業績落地后，千禾味業除了“0添加”外還有哪些牌可打？

高端“0添加”產品乘風而起

從產品來看，千禾的產品以中高端為主。超高端主要是有機醬油，高端包括有機醬油、有機醋以及釀造380天，定價在30-50元。中端主要就是釀造180天和280天，以及東坡紅系列，定價在15-30元。公司目前核心產品系列均為“0添加”，占比已超50%。

值得注意的是，與市面上的競品相比，千禾的“0添加”是沒有添加酵母提取物增加鮮味的。而且從氨基酸態氮含量來看，千禾的平均值與最高值都是第一。這主要是因為千禾使用的是高鹽稀態發酵技術，制造出的醬油更加濃郁，不過釀造的時間也會比海天的廣式釀造工藝更長，也因此千禾的總體存貨周轉天數在150天左右，遠遠高于海天的50天左右。

根據“氨基酸態氮”含量，醬油可分為特級（氨基酸態氮含量分別為≥0.8g/100ml）、 一級（氨基酸態氮含量分別為≥0.7g/100ml）、 二級（氨基酸態氮含量分別為≥0.55g/100ml）、三級（氨基酸態氮含量分別為≥0.4g/100ml）。醬油中的氨基酸含量越高，味道約醇、鮮味越好。

為什么毛利率比海天高，最后凈利潤只有海天一半？

從盈利能力來看，千禾的毛利率其實是始終領先同行的。一方面是千禾的恒溫發酵技術使得原材料發酵效率更高，以降低生產成本。目前成本已經從2013年的2833元/噸下降至2021年的2407元/噸，即使是去年前三季度受到疫情和原材料價格上漲的影響很大，公司毛利率仍能保持在35%左右。

另外由于中高端的產品定位，高端產品的毛利率本身就比較高。而對毛利較低的產品千禾也有進行過提價，漲幅大概在3%-7%的水平。

從費用率來看，公司是持續進行著高費用的投放。主要還是和海天味業相比，千禾規模小，品牌知名度沒有那么高，所以需要花費巨額營銷費用做品牌推廣。一個鮮明的對比是2021年千禾銷售費用率高達20%，而海天只有5%。高費率帶來的直接結果就是千禾在毛利率高于海天的情況下，凈利率卻只有海天的一半。

不過這個情況在2022年已經有所改變。根據公司對22年業績預增主要的原因解釋，公司在2021年支出了大量廣告費用，而在2022年未發生大額廣告費用支出，所以銷售費用同比減少。

從西部到全國、從商超到全渠道

四川作為千禾的發源地，在早期收入占比是長期超過50%的。盡管千禾已經在致力于全國化的推進（目前西部占比在45%左右；北部和中部由于低基數增速快，分別在16%和10%左右；南部和東部則在7%和21%），仍不如海天區域收入分布的均勻（海天21年東/南/中/北/西地區營收占比分別為20.4%/18.9%/22.5%/25.7%/12.5%）。

另外從經銷商數量來看，也和海天有著不小的差距。公司目前也在大量招聘銷售人員以匹配川外市場的發展，23年川外市場招商擴容將成為增長重點。

再從渠道來看，不同于海天占比高達50%的餐飲渠道能吃到疫情后B端修復的紅利，千禾90%以上的渠道都是商超和流通，主要銷售方式還是通過導購員地推和KA超市陳列。根據渠道數據，添加劑事件后公司KA陳列占比已提升至 15%-20%（此前約10%-15%）。

為了開發餐飲渠道，千禾也是專門設立了餐飲事業部，在產品上也推出了更適合的大包裝系列產品來強化競爭力，目前餐飲主要布局在四川、重慶和河南。見智研究認為To?B端固然重要，而海天經過這么多年累積，已經占盡先發優勢和性價比優勢，所以餐飲對千禾來說可能會是一塊難啃的骨頭。

不過值得一提的是，公司近兩年在電商渠道上的表現十分亮眼，目前線上銷售占比達到20%，遠高于其他品牌，線上銷售額也是僅低于海天味業。見智研究認為千禾大力發展線上是非常正確的，線上渠道特別是電商直播的消費群體主要是以中高收入的年輕人，追求更健康的高質量生活，這與千禾中高端的定位是十分契合的（目前線上專供款包括御藏本釀系列/春曲原釀，線下專供款包括鼎鼎鮮/頭道生抽/味極鮮等鮮味醬油）。

至于產能方面，目前公司有公司目前有眉山工廠、柳州恒泰、濰坊恒泰、豐城恒泰、鎮江金山 5 個生產基地。現有產能大概55.8萬噸，包括32萬噸的醬油產能，18萬噸的食醋產能以及5萬噸的料酒和耗油。遠期規劃總產能達到115.8 萬噸，足以保證未來長期發展。

總結

客觀地說，目前“0添加”醬油在醬油市場上占比并不大，在170億左右的醬油市場中僅有10億左右的規模，但見智研究認為從長期看“0添加”毫無疑問是大勢所趨，即使是沒有添加劑事件的發生，隨著消費者生活品質的提高以及對健康的追求，對零添加調味品的需求勢必提升，目前已經在線上渠道體現出來了。

那么對于千禾味業來說，今年需關注這3個重點：1、川外地區招商擴容規模。2、除商超渠道外，在電商、餐飲上的新增長點。3、銷售費率。

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