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中國人民銀行貨幣政策委員會四季度例會指出在國內經濟“三重壓力”較大、恢復基礎不牢固的背景下，貨幣政策要“精準有力”，著力于穩增長、擴內需以及支持實體經濟。后續信貸增長和地產等重點領域將是央行的主要關注對象，預計央行將加大信貸投放支持力度，并繼續改善民營房企融資環境。

事項：中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第四季度例會于近日召開，會議分析了國內外經濟金融形勢，并對后續貨幣政策做出部署。

刪去疫情相關表述，但國內經濟三重壓力仍然較大，貨幣政策要實現“三個著力”。相較于三季度例會中對于我國經濟“總體延續恢復”的表述，四季度例會指出當前“國內經濟恢復的基礎尚不牢固”，并延續了中長期面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”的判斷。此外，本次會議中刪去了有關疫情影響的全部表述；四季度以來散點疫情擾動下我國經濟承壓，但隨著防疫政策優化措施落地，貨幣政策目標從對沖疫情壓力轉向支持實體經濟的疫后復蘇。而本次會議在重提“三重壓力”的基礎上新增“三個著力”，明確了“穩增長”和“擴內需”以及支持實體經濟的政策方向。具體而言，“穩增長穩就業穩物價”的“三穩”是經濟修復的長期目標，而隨著防疫政策優化后初期的感染高峰結束，私人部門消費和信貸需求或迎來邊際回暖，對應“擴內需”的中期目標；但在市場信心不足、消費投資意愿走低的背景下金融政策的激勵呵護仍有必要，對應貨幣政策支持實體經濟的政策傳導。

加大宏觀政策調控力度，貨幣政策“精準有力”，推動經濟運行向好發展。本次會議在延續“加大穩健貨幣政策實施力度”表述的基礎上增加了“精準有力”以及“增強信心”的要求，并刪去了“主動應對”。貨幣政策“精準加力”的基調在此前的中央經濟工作會議中已有出現，“精準”意味著政策工具將更注重解決經濟修復中的結構性問題，“有力”意味著貨幣政策支持穩增長、寬信用目標更為明確。此外，今年來新冠疫情屢屢超預期發展，資本市場信心受損，而近期兩輪理財贖回潮下悲觀預期和市場走弱形成“負反饋”，央行通過適時降準、超額續作MLF以及調整OMO投放量來平抑市場波動，穩定市場信心。往后看，預計央行將繼續活用貨幣政策工具箱，結構性工具發力應對經濟修復中的薄弱領域，總量工具靈活適度以改善市場預期；同時，支持穩增長的整體目標下，貨幣政策也將有機結合總量和結構，以加大對信用擴張的支持力度。

繼續為寬信用目標提供金融支持，“保持信貸總量有效增長”。信貸增長方面，相較于三季度會議“增強信貸總量增長的穩定性”的表述，四季度的表述為“保持信貸總量有效增長”，并提到“充分發揮貨幣信貸政策效能”。會議透露出兩個關鍵信息，一是刪去了加強“穩定性”的限制，表明了信貸增長是明年實現穩增長目標的著力點，降成本、寬信用政策工具或將進一步加碼。二是“充分發揮貨幣信貸政策效能”；考慮到今年來兩輪MLF降息和三輪LPR報價下行大幅調降了中長端的融資成本，而貸款利率也將在年初重定價，預計央行或將抓住年初時機進一步推出信貸支持政策工具，并確保存量工具發揮成效，以實現2023年的信貸開門紅。

“改善優質頭部房企資產負債狀況”，保交樓也保主體，“確保房地產市場平穩發展”。本次會議中關于支持房地產市場的表述較多。首先由于保交樓專項借款已落實到位，因而相關表述被全部刪除。本次會議新增了做好“保交樓、保民生、保穩定”三穩工作的表述，并提及“滿足行業合理融資需求”以及“改善優質頭部房企資產負債狀況”，最終“確保房地產市場平穩發展”?！叭！惫ぷ魇窃诒＝粯腔A上的外延，明確了支持房地產行業的根本目標是保護民生和社會穩定。本次會議首次提及房企融資和房企資負情況，結合四季度以來央行和銀保監會主導的“第二支箭”民企融資支持工具擴容以及“金融16條”房地產支持工具等政策，可以明確央行的地產支持政策中保交樓也要保主體的政策思路，預計后續民營房企融資和監管環境或將進一步改善。

債市策略：四季度貨幣政策例會明確了后續一段時間內貨幣政策目標為穩增長，貨幣政策保持“精準加力”的基調，而寬信用、擴內需以及房地產市場平穩發展將是政策的重點關注方向。對于債市而言，貨幣政策目標轉向寬信用，而前期寬地產政策或逐步生效，疊加防疫優化后的需求回暖，預計長債利率長期來看仍將延續調整，短期或圍繞2.85%繼續震蕩運行。

本文作者：中信證券明明，來源：明晰筆談 (ID:gh_21c573a56db3)，原文標題：《四季度貨政例會解讀——疫后三個著力點》

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關鍵詞： 貨幣政策 實體經濟 房地產市場