歷經數年的債券牛市，在2022年四季度終于露出了“疲態”。

隨著11月初的政策風向突變，股市給出了熱烈響應，而債市卻似乎走入“冬季”，調整幅度和速率都超出預期。

隨著而來的，是部分銀行理財產品的日收益報虧，固收類基金業績回撤，以及投資者逐步的贖回相關產品。

(資料圖片)

但就當同業“哀聲一片”之際，固收類私募產品卻迎來了大反彈。

這些百億私募管理人是如何做到的？他們手上有著什么“不為人知”的策略嗎？

債市大回撤

今年11月以來，中國債券市場主要指數均在顯著下跌。

以中證全債指數為例（如下圖），該指數自10月中下旬沖頂后，快速回落，目前已幾乎把下半年的收益完全抹去。類似的，高信用等級的國債指數（下圖）也連續一個月回撤，盡管走勢比全債指數略好（證明低信用等級的債回落更深），但也是弱勢姿態畢露。

同一片天，兩個世界

隨著債券的整體下跌，許多追蹤國債、國開債的公募基金收益開始回落；

信用債基金、存單指數基金的狀況更是亦步亦趨，甚至有過之無不及。

同期，銀行理財產品的表現也相當“孱弱”，凈值化的“真面目”暴露后，批量投資者退出部分理財產品，一些銀行的明星產品贖回明顯。

與之對比明顯的是：部分知名私募管理人的債券產品，卻在11月實現了凈值上漲。

以百億規模的合晟資產為例，該公司旗下一只固收私募產品，從今年11月10日以來，凈值曲線一路攀升。過去一個月漲幅超過8%(截至12月13日)。

另一家百億私募希瓦資產，旗下亦有純債產品。截至12月9日，該公司旗下的代表產品近一個月凈值漲幅也有6.98%。

另據私募排排網的數據，百億規模的債券私募機構友山基金，近一個月旗下純債產品凈值漲幅也打到了1.52%（截至12月12日）。

老牌私募機構銀葉投資更加“夸張”。該公司旗下純債產品近一個月錄得近50%的漲幅（截至12月9日）。

逆勢大漲如何實現？

債券市場遭遇顯著調整，但部分百億私募的純債產品不僅躲過了下跌，還來了個“回馬槍”，斬獲可觀收益。

這自然讓投資者非常好奇，這些私募管理人為何能脫離同期市場？

對此，希瓦資產副總經理、債券基金經理朱志偉表示，公募管理人、銀行理財管理債券產品的策略，與私募管理人有著諸多不同，主要是投資范圍、投資者受眾有較大差異。另外私募在拿券能力上也存在一定的劣勢，所以不一定有可比性。

他進一步稱：公募和銀行理財的債券產品持有人風險偏好較低，所以策略更具有“傳統”特點，側重利率債、高等級信用債等品種。而私募基金的持有人風險偏好更高一點，能夠承受較大的波動，自然也要求更高的收益率。因此，投資范圍會有一些差異，往往在利率債和高等級信用債上的配置比例會比較少，而納入更多的高收益債，當然這也需要管理人更注重信用定價、回撤控制。

國外高收益債券通常指信用評級低于投資級以及未獲得評級的債券，具有較高的風險收益特征，高收益債的發行人為投資者提供了較高的收益。國內債券市場因為種種原因而有所不同，更多局限于二級市場。

朱志偉還透露，希瓦的信用債產品持倉比較分散，避免在單一主體上做過多的風險暴露，這也是最核心的配置思路，除了高收益債，還有10%-20%的轉債用來適當降低產品的信用風險，也可以起到一定的分散效果，不過后者目前更多體現了股性，不太適合高倉位配置，另外他們常規也會保留20%的現金來抓住可能出現的高收益債機會。

資料顯示：朱志偉2019年加盟希瓦資產，此前曾在平安資管擔任戰略資產配置部投資經理。希瓦資產在百億陣營有“網紅私募”的標簽，并在近三年開始擴充股債資產產品線。

地產債成“勝負手”

來自渠道的交流信息則顯示：近一個月漲幅明顯的債券私募產品，或都重點持有了地產債。

合晟資產就是其中一例。

這家成立于2011年的債券投資機構，創始人是胡遠川，早期曾任興業證券投資部投資經理、總經理助理，興業證券研究所副所長。

據悉，地產債是合晟資產近一年的配置重點，截至今年11月末，這家機構旗下的代表產品對地產債的配置比例超過20%。

這一度導致其前期的組合出現了一定的回落，但忍受了凈值壓力后，該公司產品也深深受益于地產債的復蘇。

希瓦資產的持倉中地產債也占有相當比例，此前該機構也一度承受了組合帶來的凈值壓力，但隨后也獲得了強烈的凈值反彈（下圖）。

這堪稱，另一類型的“盈虧同源”。

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