12月2日，美國公布的11月非農新增就業達到26.3萬人，繼續超出市場預期。

1、美國非農強勁，為何引發“股債雙殺”？加息預期未動，降息預期降溫

(資料圖片)

美國11月非農就業超預期，引發美股、美債“雙殺”。

數據顯示，11月非農就業新增26.3萬人，高于預期的20萬人；9月、10月數據合計下修2.3萬人。11月失業率為3.7%，持平預期；勞動參與率為62.1%，低于預期的62.3%。11月時薪環比上漲0.6%、同比上漲5.1%，均大幅高于預期。

非農數據強勁的背后，加息預期變化不大，但降息預期卻出現明顯降溫，表現為2023年底聯邦基金利率預期從4.3%附近上破4.5%，導致美股、美債等紛紛下跌。

分結構來看，休閑酒店等部分服務業新增就業出現反彈。

數據顯示，制造業、服務業新增就業分別由3.6萬人、20.1萬人下滑至1.4萬人、18.4萬人，前者走勢與制造業PMI連續回落釋放的信號較為吻合，后者主要與前期鐵路“罷工潮”下零售業、運輸倉儲業就業人數降幅擴大等有關。

不過，“挑大梁”的休閑酒店業、教育保健業新增就業人數分別從8萬人、6萬人反彈至8.2萬人、8.8萬人。

2、美國強非農背后，隱藏的“魔鬼細節”？“過度就業”、缺勤率等現象凸顯

“魔鬼細節”之一：受統計口徑差異、“過度就業”等因素，兩種口徑的就業數據“打架”。

與機構調查不同，家庭調查的11月非農就業凈減少40萬人，兩種非農就業總數之差也從5月的450萬左右（正常水平）縮減至268萬。一方面，自雇人士、家庭勞務者人數5月來合計減少近50萬。

同時，“過度就業”者（從事多種職業者）數量5月來凈增近50萬，導致機構調查重復統計、造成數據差異（詳情參見《回不去的從前：美國就業“新常態”》）。

“魔鬼細節”之二：或與病毒感染下缺勤率抬升有關，在崗勞動力的“工作強度”明顯降低。

防控放松之后，美國就業人口的缺勤率（缺勤天數占一段時期內可工作天數的比重）出現明顯提升。往年美國缺勤率的正常水平略低于2%，流感高峰季階段性抬升至2.5%左右；防控放松以來，美國缺勤率中樞直接突破2.5%，新冠高峰期甚至突破5%。

缺勤率的提升，導致平均工時、加班工時快速回落，拖累人均產出效率下滑、總產出見頂回落。

3、就業后續演繹及影響？強就業難維持，緊縮交易收尾，關注點回歸基本面

參考領先指標職位空缺數走勢來看，就業階段性走強難改回落趨勢。

考慮到就業需求快于供給變化，職位空缺數的走勢一般弱領先于非農就業人數。本輪疫后職位空缺數不足1年就修復至疫前水平以上，就業修復相對滯后。職位空缺數自3月見頂以來、回落已有半年，疊加移民、新冠“后遺癥”等供給約束性，就業人數后續的修復難度或將越來越大。

整體來看，非農就業走勢或延續降溫趨勢，薪資壓力邊際緩解、但韌性較強。

觀點重申：短期緊縮交易收尾、盈利影響逐步顯現，中長期就業進入“新常態”、“滯脹”格局延續。

作為影響核心通脹的關鍵變量，房價、薪資增速的頂點均已出現，意味著美聯儲大幅上修終點利率預測的空間有限。短期來看，緊縮交易下的估值壓制或有所減弱，但盈利端的影響逐步顯現，股市波動仍大、貴金屬配置價值凸顯。

中長期來看，就業進入“新常態”，“滯脹”格局或仍持續存在（詳情參見《海外緊縮交易，或已接近“尾聲”？》）。

作者：國金證券趙偉團隊，來源：趙偉宏觀探索?，原文標題：《強非農背后的“魔鬼細節”——美國11月非農數據點評》。